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毕节市(七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县、大方县、赫章县、织金县、金沙县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、图们市、安图县、和龙市、敦化市、延吉市、珲春市)

宝鸡市(眉县、扶风县、陇县、凤县、陈仓区、麟游县、岐山县、金台区、凤翔区、渭滨区、千阳县、太白县)  文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、马关县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、砚山县、丘北县)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、德庆县、四会市、封开县、高要区、端州区、广宁县)

运城市(河津市、芮城县、闻喜县、永济市、垣曲县、万荣县、盐湖区、夏县、新绛县、绛县、临猗县、稷山县、平陆县)

抚州市(南丰县、乐安县、东乡区、金溪县、宜黄县、临川区、广昌县、资溪县、黎川县、南城县、崇仁县)

南充市(蓬安县、阆中市、高坪区、南部县、顺庆区、营山县、仪陇县、西充县、嘉陵区)  石河子市(昆玉市、双河市、胡杨河市、铁门关市、五家渠市、北屯市、阿拉尔市、图木舒克市、白杨市、可克达拉市、新星市)

信阳市(浉河区、平桥区、潢川县、息县、罗山县、商城县、固始县、光山县、淮滨县、新县)

梧州市(万秀区、长洲区、苍梧县、龙圩区、岑溪市、蒙山县、藤县)

东营市(垦利区、利津县、河口区、东营区、广饶县)

云浮市(云城区、罗定市、郁南县、新兴县、云安区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、龙江县、碾子山区、拜泉县、富拉尔基区、依安县、甘南县、克东县、龙沙区、建华区、泰来县、富裕县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、克山县)

韶关市(乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、曲江区、新丰县、乐昌市、翁源县、南雄市、仁化县、浈江区)

吉林市(船营区、龙潭区、蛟河市、永吉县、磐石市、舒兰市、丰满区、昌邑区、桦甸市)

商洛市(丹凤县、镇安县、山阳县、商州区、洛南县、商南县、柞水县)

宜宾市(翠屏区、珙县、筠连县、南溪区、兴文县、长宁县、叙州区、江安县、屏山县、高县)

东莞市

松原市(长岭县、扶余市、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、西区、盐边县)

天津市(东丽区、西青区、和平区、宝坻区、红桥区、南开区、滨海新区、蓟州区、静海区、武清区、北辰区、河东区、宁河区、津南区、河北区、河西区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

咸阳市(三原县、泾阳县、兴平市、秦都区、永寿县、渭城区、旬邑县、长武县、礼泉县、彬州市、乾县、武功县、杨陵区、淳化县)

三明市(泰宁县、清流县、尤溪县、大田县、沙县区、明溪县、将乐县、永安市、宁化县、三元区、建宁县)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县)

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温州市(鹿城区、文成县、洞头区、龙湾区、泰顺县、瑞安市、永嘉县、瓯海区、龙港市、苍南县、乐清市、平阳县)

衡阳市(衡阳县、耒阳市、祁东县、常宁市、衡东县、衡山县、石鼓区、雁峰区、蒸湘区、南岳区、珠晖区、衡南县)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区、召陵区)

伊春市(南岔县、嘉荫县、丰林县、大箐山县、友好区、铁力市、金林区、伊美区、乌翠区、汤旺县)  大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

三门峡市(卢氏县、渑池县、湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市)

河池市(东兰县、凤山县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、南丹县)江门市(台山市、开平市、新会区、鹤山市、恩平市、江海区、蓬江区)

甘南藏族自治州(合作市、迭部县、碌曲县、卓尼县、舟曲县、夏河县、玛曲县、临潭县)  山南市(桑日县、洛扎县、贡嘎县、隆子县、琼结县、扎囊县、曲松县、措美县、乃东区、错那市、加查县、浪卡子县)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、城东区、城中区、湟中区、湟源县、城北区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、太仆寺旗、镶黄旗、锡林浩特市、正镶白旗、正蓝旗)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、天峻县、都兰县、格尔木市、茫崖市)贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、八步区、钟山县、昭平县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县)

泉州市(惠安县、德化县、石狮市、洛江区、南安市、安溪县、晋江市、丰泽区、金门县、泉港区、鲤城区、永春县)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、灯塔市、宏伟区、白塔区、辽阳县、太子河区)

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忻州市(河曲县、忻府区、宁武县、岢岚县、静乐县、偏关县、繁峙县、代县、神池县、原平市、保德县、五台县、定襄县、五寨县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)

徐州市(鼓楼区、邳州市、泉山区、睢宁县、铜山区、云龙区、丰县、沛县、贾汪区、新沂市)

开封市(龙亭区、禹王台区、杞县、祥符区、通许县、兰考县、尉氏县、鼓楼区、顺河回族区)

玉林市(博白县、兴业县、陆川县、玉州区、福绵区、容县、北流市)

遵义市(余庆县、播州区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县、桐梓县、红花岗区、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、正安县、凤冈县、绥阳县)

周口市(沈丘县、商水县、太康县、西华县、鹿邑县、淮阳区、川汇区、扶沟县、项城市、郸城县)

平凉市(泾川县、华亭市、静宁县、崇信县、庄浪县、崆峒区、灵台县)

朔州市(朔城区、怀仁市、右玉县、山阴县、应县、平鲁区)

潍坊市(临朐县、高密市、潍城区、昌乐县、奎文区、诸城市、寿光市、青州市、安丘市、寒亭区、昌邑市、坊子区)

盐城市(建湖县、大丰区、亭湖区、盐都区、响水县、射阳县、阜宁县、东台市、滨海县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。