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白银市(会宁县、靖远县、白银区、平川区、景泰县)

九江市(德安县、湖口县、永修县、武宁县、柴桑区、庐山市、彭泽县、修水县、浔阳区、濂溪区、共青城市、瑞昌市、都昌县)

萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、莲花县、安源区)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)  张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

商洛市(柞水县、商州区、山阳县、丹凤县、镇安县、商南县、洛南县)

十堰市(竹山县、房县、竹溪县、郧阳区、张湾区、郧西县、茅箭区、丹江口市)

岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、君山区、湘阴县、云溪区、华容县、平江县、汨罗市、临湘市)

拉萨市(城关区、当雄县、堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、达孜区、林周县、尼木县)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、市中区、山亭区、峄城区、薛城区)

许昌市(襄城县、魏都区、长葛市、鄢陵县、建安区、禹州市)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、嘉善县、南湖区、海盐县、桐乡市、平湖市)

沧州市(盐山县、海兴县、肃宁县、泊头市、任丘市、献县、运河区、孟村回族自治县、河间市、青县、沧县、吴桥县、新华区、东光县、黄骅市、南皮县)

龙岩市(漳平市、武平县、上杭县、永定区、新罗区、长汀县、连城县)

绵阳市(三台县、盐亭县、安州区、游仙区、江油市、涪城区、平武县、梓潼县、北川羌族自治县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县、太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市、德令哈市)

忻州市(忻府区、代县、定襄县、河曲县、宁武县、原平市、偏关县、五台县、静乐县、神池县、五寨县、岢岚县、保德县、繁峙县)

咸宁市(崇阳县、通山县、咸安区、通城县、嘉鱼县、赤壁市)

佳木斯市(桦南县、汤原县、向阳区、前进区、同江市、东风区、抚远市、富锦市、桦川县、郊区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、三都水族自治县、都匀市、龙里县、长顺县、荔波县、惠水县、罗甸县、福泉市、独山县、瓮安县)

曲靖市(麒麟区、富源县、沾益区、马龙区、会泽县、宣威市、陆良县、罗平县、师宗县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、西盟佤族自治县)

汉中市(佛坪县、汉台区、勉县、西乡县、城固县、南郑区、宁强县、留坝县、略阳县、镇巴县、洋县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)

安康市(汉滨区、白河县、旬阳市、岚皋县、镇坪县、宁陕县、紫阳县、平利县、石泉县、汉阴县)

济南市(钢城区、长清区、平阴县、历城区、商河县、天桥区、市中区、济阳区、历下区、槐荫区、章丘区、莱芜区)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

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昆明市(西山区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、晋宁区、官渡区、宜良县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、盘龙区、五华区、安宁市、东川区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、射洪市、蓬溪县)

淄博市(博山区、淄川区、高青县、桓台县、张店区、临淄区、周村区、沂源县)  固原市(泾源县、原州区、西吉县、隆德县、彭阳县)

马鞍山市(花山区、博望区、和县、含山县、当涂县、雨山区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

武汉市(硚口区、汉南区、武昌区、汉阳区、东西湖区、江岸区、青山区、新洲区、黄陂区、洪山区、江汉区、蔡甸区、江夏区)赣州市(上犹县、宁都县、崇义县、石城县、定南县、兴国县、大余县、寻乌县、会昌县、瑞金市、章贡区、于都县、全南县、安远县、南康区、信丰县、龙南市、赣县区)

合肥市(庐阳区、蜀山区、包河区、肥东县、庐江县、肥西县、瑶海区、长丰县、巢湖市)  梧州市(万秀区、藤县、蒙山县、苍梧县、龙圩区、长洲区、岑溪市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

郑州市(上街区、金水区、中原区、中牟县、新密市、管城回族区、新郑市、登封市、惠济区、巩义市、二七区、荥阳市)

常州市(溧阳市、钟楼区、金坛区、天宁区、新北区、武进区)巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、册亨县、贞丰县、普安县、兴仁市、晴隆县、安龙县)

廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、大城县、固安县、香河县、安次区、霸州市、文安县、永清县、三河市)

泰安市(东平县、新泰市、泰山区、岱岳区、肥城市、宁阳县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、高台县、民乐县)

伊春市(大箐山县、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、南岔县、伊美区、铁力市、金林区、友好区、丰林县)

白山市(浑江区、靖宇县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

抚州市(金溪县、临川区、崇仁县、南城县、资溪县、广昌县、宜黄县、南丰县、乐安县、东乡区、黎川县)

东营市(东营区、利津县、河口区、垦利区、广饶县)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区、凤城市)

晋城市(高平市、沁水县、泽州县、陵川县、阳城县、城区)

沈阳市(辽中区、法库县、新民市、沈河区、康平县、皇姑区、大东区、和平区、苏家屯区、于洪区、浑南区、沈北新区、铁西区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

滨州市(博兴县、惠民县、邹平市、沾化区、滨城区、阳信县、无棣县)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、灵璧县、埇桥区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）