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沧州市(东光县、河间市、任丘市、青县、沧县、南皮县、泊头市、新华区、海兴县、黄骅市、献县、吴桥县、孟村回族自治县、盐山县、运河区、肃宁县)

常州市(天宁区、钟楼区、金坛区、武进区、新北区、溧阳市)

滁州市(来安县、南谯区、琅琊区、定远县、凤阳县、明光市、天长市、全椒县)

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、德江县、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、石阡县、江口县、松桃苗族自治县)  喀什地区(巴楚县、英吉沙县、泽普县、麦盖提县、岳普湖县、叶城县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、疏附县、喀什市)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗)

济源市

安阳市(北关区、内黄县、安阳县、滑县、殷都区、汤阴县、林州市、龙安区、文峰区)  三明市(三元区、沙县区、将乐县、明溪县、大田县、永安市、泰宁县、清流县、宁化县、尤溪县、建宁县)

惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区)

佛山市(三水区、禅城区、高明区、南海区、顺德区)

宝鸡市(陈仓区、扶风县、渭滨区、眉县、太白县、陇县、金台区、麟游县、千阳县、凤翔区、凤县、岐山县)

郴州市(苏仙区、临武县、宜章县、桂东县、永兴县、汝城县、资兴市、桂阳县、安仁县、北湖区、嘉禾县)

锦州市(凌河区、义县、黑山县、太和区、古塔区、北镇市、凌海市)

承德市(隆化县、鹰手营子矿区、双滦区、平泉市、双桥区、兴隆县、滦平县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县)

萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、莲花县、安源区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮安区、淮阴区、洪泽区、金湖县、涟水县)

金华市(武义县、永康市、兰溪市、东阳市、金东区、磐安县、浦江县、婺城区、义乌市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、奇台县)

临汾市(汾西县、尧都区、襄汾县、蒲县、吉县、乡宁县、洪洞县、浮山县、侯马市、翼城县、安泽县、永和县、古县、曲沃县、霍州市、隰县、大宁县)

桂林市(永福县、雁山区、阳朔县、七星区、临桂区、全州县、资源县、龙胜各族自治县、兴安县、秀峰区、恭城瑶族自治县、灵川县、灌阳县、荔浦市、叠彩区、象山区、平乐县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

香港特别行政区

新余市(分宜县、渝水区)

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拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、林周县、尼木县、城关区、堆龙德庆区、达孜区、曲水县)

唐山市(开平区、滦南县、丰南区、丰润区、曹妃甸区、古冶区、遵化市、乐亭县、迁西县、迁安市、滦州市、路北区、路南区、玉田县)

阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、柯坪县、新和县、库车市、乌什县、拜城县、阿克苏市、沙雅县)

长治市(上党区、黎城县、潞州区、襄垣县、沁县、平顺县、潞城区、屯留区、长子县、壶关县、沁源县、武乡县)  伊犁哈萨克自治州(巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁市、特克斯县、奎屯市、伊宁县、昭苏县、新源县、霍城县)

徐州市(邳州市、贾汪区、丰县、铜山区、泉山区、新沂市、沛县、睢宁县、鼓楼区、云龙区)

运城市(盐湖区、新绛县、平陆县、稷山县、万荣县、垣曲县、临猗县、夏县、河津市、芮城县、闻喜县、永济市、绛县)

崇左市(大新县、江州区、天等县、宁明县、扶绥县、凭祥市、龙州县)达州市(通川区、万源市、开江县、大竹县、渠县、宣汉县、达川区)

西安市(灞桥区、莲湖区、新城区、长安区、临潼区、周至县、阎良区、未央区、蓝田县、高陵区、鄠邑区、雁塔区、碑林区)  厦门市(同安区、集美区、海沧区、翔安区、湖里区、思明区)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区、源汇区)

蚌埠市(禹会区、怀远县、五河县、龙子湖区、淮上区、固镇县、蚌山区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)延安市(延长县、志丹县、黄陵县、宜川县、甘泉县、吴起县、黄龙县、富县、安塞区、延川县、子长市、洛川县、宝塔区)

揭阳市(惠来县、榕城区、普宁市、揭东区、揭西县)

宜宾市(江安县、屏山县、长宁县、筠连县、叙州区、翠屏区、南溪区、兴文县、珙县、高县)

咸宁市(通山县、通城县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、咸安区)

郑州市(二七区、新密市、新郑市、上街区、登封市、中牟县、中原区、管城回族区、惠济区、巩义市、荥阳市、金水区)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、理县、黑水县、小金县、汶川县、九寨沟县、红原县、金川县、若尔盖县、阿坝县、松潘县、马尔康市、壤塘县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、文山市、西畴县、广南县、马关县、麻栗坡县、砚山县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

常德市(安乡县、汉寿县、澧县、临澧县、石门县、鼎城区、桃源县、武陵区、津市市)

东莞市

济宁市(汶上县、曲阜市、金乡县、嘉祥县、鱼台县、邹城市、梁山县、微山县、泗水县、任城区、兖州区)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、信宜市、化州市)

辽阳市(宏伟区、文圣区、太子河区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、白塔区)

江门市(新会区、江海区、恩平市、蓬江区、开平市、鹤山市、台山市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。