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拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、林周县、达孜区、堆龙德庆区、城关区、曲水县、当雄县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

开封市(杞县、兰考县、祥符区、龙亭区、通许县、顺河回族区、禹王台区、鼓楼区、尉氏县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、望谟县、贞丰县、普安县、兴仁市、兴义市、安龙县)  嘉兴市(嘉善县、秀洲区、桐乡市、海宁市、南湖区、海盐县、平湖市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、延吉市、珲春市、汪清县、图们市、安图县、和龙市)

五指山市(临高县、琼海市、定安县、文昌市、屯昌县、白沙黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、东方市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、茂南区、高州市)

晋中市(灵石县、太谷区、祁县、榆次区、和顺县、寿阳县、昔阳县、左权县、介休市、平遥县、榆社县)  林芝市(波密县、工布江达县、朗县、米林市、巴宜区、墨脱县、察隅县)

南阳市(新野县、内乡县、邓州市、宛城区、南召县、卧龙区、镇平县、桐柏县、唐河县、淅川县、社旗县、西峡县、方城县)

大庆市(林甸县、让胡路区、龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、肇源县、大同区)

临汾市(尧都区、霍州市、襄汾县、吉县、侯马市、大宁县、曲沃县、洪洞县、乡宁县、隰县、永和县、汾西县、安泽县、蒲县、浮山县、翼城县、古县)

焦作市(解放区、山阳区、孟州市、温县、武陟县、中站区、修武县、沁阳市、马村区、博爱县)

上饶市(广丰区、弋阳县、横峰县、广信区、万年县、信州区、余干县、玉山县、铅山县、婺源县、德兴市、鄱阳县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县、惠东县)

德州市(夏津县、临邑县、禹城市、武城县、乐陵市、庆云县、平原县、德城区、宁津县、齐河县、陵城区)

嘉峪关市

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

乐山市(峨边彝族自治县、井研县、市中区、沐川县、犍为县、金口河区、沙湾区、峨眉山市、夹江县、马边彝族自治县、五通桥区)

通化市(通化县、集安市、柳河县、梅河口市、东昌区、二道江区、辉南县)

百色市(那坡县、乐业县、右江区、平果市、田阳区、隆林各族自治县、田林县、田东县、西林县、凌云县、靖西市、德保县)

荆州市(松滋市、洪湖市、石首市、公安县、荆州区、监利市、江陵县、沙市区)

黄冈市(罗田县、浠水县、英山县、黄州区、蕲春县、黄梅县、麻城市、红安县、团风县、武穴市)

河源市(东源县、紫金县、和平县、源城区、龙川县、连平县)

大连市(庄河市、长海县、西岗区、普兰店区、沙河口区、金州区、旅顺口区、瓦房店市、甘井子区、中山区)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县)

雅安市(汉源县、芦山县、雨城区、名山区、宝兴县、石棉县、荥经县、天全县)

甘孜藏族自治州(石渠县、九龙县、道孚县、色达县、理塘县、巴塘县、稻城县、乡城县、炉霍县、雅江县、甘孜县、康定市、新龙县、白玉县、得荣县、德格县、丹巴县、泸定县)

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滨州市(邹平市、滨城区、惠民县、沾化区、阳信县、博兴县、无棣县)

西宁市(城北区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城西区、湟中区)

乌鲁木齐市(天山区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、水磨沟区、沙依巴克区、达坂城区)

张掖市(高台县、民乐县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县)  呼和浩特市(回民区、和林格尔县、玉泉区、新城区、土默特左旗、赛罕区、托克托县、清水河县、武川县)

株洲市(荷塘区、炎陵县、芦淞区、攸县、茶陵县、石峰区、天元区、醴陵市、渌口区)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、玉树市)

眉山市(洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区、仁寿县、东坡区)淄博市(淄川区、张店区、高青县、沂源县、周村区、临淄区、桓台县、博山区)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、湖里区、同安区、思明区)  伊犁哈萨克自治州(巩留县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市、伊宁市、霍城县、新源县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

郴州市(苏仙区、北湖区、汝城县、安仁县、宜章县、资兴市、桂东县、嘉禾县、桂阳县、临武县、永兴县)

莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区、荔城区)酒泉市(敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、金塔县)

岳阳市(云溪区、临湘市、岳阳县、君山区、华容县、汨罗市、岳阳楼区、平江县、湘阴县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、砚山县、西畴县、文山市、广南县、麻栗坡县、马关县)

东莞市

徐州市(云龙区、睢宁县、贾汪区、鼓楼区、邳州市、丰县、新沂市、沛县、铜山区、泉山区)

长沙市(岳麓区、开福区、雨花区、望城区、浏阳市、天心区、长沙县、芙蓉区、宁乡市)

绥化市(青冈县、明水县、兰西县、安达市、绥棱县、海伦市、北林区、望奎县、肇东市、庆安县)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克前旗、鄂托克旗)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

天津市(河西区、东丽区、津南区、河北区、宝坻区、和平区、红桥区、北辰区、静海区、宁河区、蓟州区、武清区、滨海新区、河东区、西青区、南开区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

辽阳市(白塔区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、文圣区、太子河区)

周口市(鹿邑县、西华县、郸城县、商水县、太康县、项城市、扶沟县、川汇区、沈丘县、淮阳区)

包头市(土默特右旗、九原区、昆都仑区、青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、固阳县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

铁岭市(银州区、昌图县、开原市、调兵山市、清河区、西丰县、铁岭县)

郑州市(新郑市、登封市、中牟县、管城回族区、惠济区、巩义市、荥阳市、金水区、中原区、新密市、上街区、二七区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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