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抚顺市(东洲区、顺城区、抚顺县、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区)








菏泽市(东明县、鄄城县、牡丹区、成武县、曹县、巨野县、定陶区、单县、郓城县)








白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、大安市、洮南市)








珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)  六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)








临夏回族自治州(临夏市、广河县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、临夏县、东乡族自治县)








深圳市(光明区、宝安区、南山区、盐田区、罗湖区、龙岗区、坪山区、福田区、龙华区)








桂林市(恭城瑶族自治县、阳朔县、灵川县、全州县、资源县、永福县、龙胜各族自治县、兴安县、临桂区、象山区、叠彩区、灌阳县、平乐县、荔浦市、七星区、秀峰区、雁山区)








哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)  朔州市(右玉县、山阴县、怀仁市、应县、朔城区、平鲁区)








自贡市(大安区、贡井区、富顺县、自流井区、沿滩区、荣县)








阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、福海县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县)








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金昌市(永昌县、金川区)








黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、贵定县、都匀市、龙里县、独山县、惠水县、平塘县、罗甸县、瓮安县、荔波县、三都水族自治县)








西安市(周至县、高陵区、雁塔区、新城区、鄠邑区、临潼区、阎良区、长安区、未央区、灞桥区、蓝田县、莲湖区、碑林区)








北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)








松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)








赤峰市(翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、巴林左旗、克什克腾旗、宁城县、松山区、林西县、红山区、元宝山区、喀喇沁旗)








铜仁市(松桃苗族自治县、思南县、碧江区、万山区、沿河土家族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县)








铁岭市(开原市、西丰县、铁岭县、昌图县、银州区、调兵山市、清河区)








厦门市(翔安区、思明区、集美区、同安区、海沧区、湖里区)








太原市(杏花岭区、迎泽区、古交市、娄烦县、尖草坪区、清徐县、万柏林区、阳曲县、晋源区、小店区)








恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、建始县、来凤县、宣恩县、巴东县、利川市、恩施市)








无锡市(滨湖区、锡山区、新吴区、江阴市、梁溪区、惠山区、宜兴市)








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新余市(渝水区、分宜县)








南宁市(西乡塘区、马山县、兴宁区、青秀区、宾阳县、江南区、上林县、隆安县、横州市、武鸣区、邕宁区、良庆区)








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娄底市(涟源市、双峰县、娄星区、新化县、冷水江市)








衡阳市(蒸湘区、南岳区、衡山县、衡东县、雁峰区、耒阳市、衡阳县、祁东县、衡南县、常宁市、珠晖区、石鼓区)








廊坊市(安次区、大厂回族自治县、大城县、霸州市、三河市、香河县、广阳区、文安县、固安县、永清县)








吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)  临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区)








甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、舟曲县、玛曲县、迭部县、临潭县、夏河县、碌曲县)








聊城市(高唐县、茌平区、莘县、东昌府区、临清市、东阿县、冠县、阳谷县)








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黔东南苗族侗族自治州(黎平县、麻江县、丹寨县、锦屏县、从江县、岑巩县、剑河县、黄平县、三穗县、镇远县、榕江县、施秉县、天柱县、雷山县、凯里市、台江县)  商洛市(商州区、山阳县、商南县、柞水县、丹凤县、镇安县、洛南县)








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  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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