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永州市(江永县、东安县、道县、新田县、宁远县、祁阳市、冷水滩区、江华瑶族自治县、双牌县、零陵区、蓝山县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

杭州市(淳安县、上城区、桐庐县、临平区、富阳区、临安区、拱墅区、余杭区、建德市、滨江区、萧山区、钱塘区、西湖区)

咸阳市(武功县、彬州市、渭城区、旬邑县、淳化县、长武县、永寿县、兴平市、三原县、泾阳县、秦都区、礼泉县、杨陵区、乾县)  防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

桂林市(兴安县、全州县、灌阳县、资源县、荔浦市、临桂区、叠彩区、秀峰区、雁山区、平乐县、永福县、七星区、龙胜各族自治县、阳朔县、灵川县、恭城瑶族自治县、象山区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

临沂市(兰陵县、莒南县、河东区、蒙阴县、沂水县、罗庄区、临沭县、兰山区、平邑县、费县、沂南县、郯城县)  徐州市(铜山区、邳州市、沛县、新沂市、丰县、鼓楼区、泉山区、贾汪区、睢宁县、云龙区)

江门市(新会区、江海区、开平市、恩平市、蓬江区、鹤山市、台山市)

黄石市(铁山区、大冶市、阳新县、下陆区、西塞山区、黄石港区)

安康市(宁陕县、紫阳县、岚皋县、石泉县、旬阳市、平利县、汉滨区、白河县、汉阴县、镇坪县)

阜阳市(界首市、颍泉区、颍东区、颍州区、阜南县、颍上县、太和县、临泉县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、博湖县、库尔勒市、若羌县、且末县、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、砚山县、丘北县、马关县、西畴县、广南县、麻栗坡县)

福州市(长乐区、罗源县、鼓楼区、连江县、平潭县、台江区、闽侯县、马尾区、仓山区、福清市、闽清县、永泰县、晋安区)

巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、通江县、巴州区)

林芝市(察隅县、米林市、墨脱县、波密县、巴宜区、工布江达县、朗县)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县、萧县)

锦州市(古塔区、凌海市、黑山县、太和区、凌河区、义县、北镇市)

雅安市(汉源县、石棉县、宝兴县、雨城区、荥经县、芦山县、名山区、天全县)

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)

肇庆市(高要区、四会市、广宁县、封开县、怀集县、德庆县、端州区、鼎湖区)

吉安市(泰和县、峡江县、永丰县、万安县、遂川县、吉安县、青原区、安福县、永新县、新干县、吉州区、井冈山市、吉水县)

香港特别行政区

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宁德市(柘荣县、屏南县、寿宁县、福安市、周宁县、福鼎市、古田县、霞浦县、蕉城区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

南通市(崇川区、如皋市、启东市、海门区、如东县、通州区、海安市)  石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

澳门特别行政区

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、瓜州县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)张掖市(民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、甘州区)

梅州市(丰顺县、兴宁市、平远县、五华县、梅县区、梅江区、大埔县、蕉岭县)  四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区、双辽市)

淮安市(淮安区、淮阴区、洪泽区、清江浦区、涟水县、金湖县、盱眙县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

延安市(富县、甘泉县、吴起县、黄陵县、宜川县、子长市、延川县、延长县、洛川县、宝塔区、黄龙县、安塞区、志丹县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

曲靖市(师宗县、宣威市、马龙区、陆良县、会泽县、富源县、麒麟区、沾益区、罗平县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

朔州市(应县、朔城区、平鲁区、山阴县、怀仁市、右玉县)

和田地区(洛浦县、和田市、于田县、皮山县、墨玉县、民丰县、和田县、策勒县)

运城市(稷山县、绛县、平陆县、永济市、夏县、临猗县、新绛县、垣曲县、盐湖区、河津市、万荣县、闻喜县、芮城县)

拉萨市(林周县、墨竹工卡县、曲水县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、尼木县、当雄县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

兰州市(永登县、红古区、安宁区、皋兰县、城关区、西固区、榆中县、七里河区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、凤凰县、龙山县、保靖县、花垣县、泸溪县、永顺县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

阳泉市(郊区、平定县、矿区、城区、盂县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。