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阜阳市(颍州区、颍泉区、临泉县、太和县、界首市、颍东区、阜南县、颍上县)

三沙市(西沙区、南沙区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、永顺县、花垣县、吉首市、保靖县、泸溪县、龙山县)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、土默特右旗、石拐区、固阳县、九原区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)  酒泉市(敦煌市、肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县)

天津市(蓟州区、津南区、宁河区、和平区、河北区、北辰区、河东区、滨海新区、宝坻区、河西区、西青区、红桥区、静海区、东丽区、武清区、南开区)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

拉萨市(林周县、尼木县、城关区、曲水县、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区)汕头市(澄海区、潮南区、潮阳区、龙湖区、金平区、南澳县、濠江区)

鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗)  鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、台安县、立山区、海城市)

长治市(沁源县、武乡县、黎城县、潞州区、屯留区、沁县、上党区、平顺县、襄垣县、潞城区、长子县、壶关县)

抚州市(黎川县、东乡区、宜黄县、广昌县、崇仁县、乐安县、资溪县、南丰县、临川区、南城县、金溪县)

徐州市(邳州市、丰县、贾汪区、沛县、新沂市、云龙区、睢宁县、泉山区、鼓楼区、铜山区)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、淮上区、固镇县、禹会区、蚌山区、怀远县)

洛阳市(涧西区、老城区、瀍河回族区、偃师区、宜阳县、洛宁县、伊川县、孟津区、新安县、汝阳县、嵩县、西工区、洛龙区、栾川县)

郴州市(北湖区、苏仙区、嘉禾县、安仁县、永兴县、汝城县、资兴市、桂东县、宜章县、临武县、桂阳县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县)

昌都市(察雅县、左贡县、贡觉县、边坝县、江达县、卡若区、洛隆县、八宿县、芒康县、丁青县、类乌齐县)

遵义市(红花岗区、桐梓县、赤水市、播州区、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、余庆县、习水县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、凤冈县、仁怀市)

定西市(通渭县、临洮县、安定区、漳县、渭源县、岷县、陇西县)

河源市(连平县、紫金县、和平县、源城区、东源县、龙川县)

平顶山市(郏县、新华区、卫东区、石龙区、叶县、汝州市、鲁山县、湛河区、舞钢市、宝丰县)

新余市(分宜县、渝水区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

大连市(庄河市、西岗区、沙河口区、金州区、长海县、甘井子区、普兰店区、旅顺口区、瓦房店市、中山区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市)

玉林市(北流市、博白县、陆川县、容县、兴业县、玉州区、福绵区)

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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县)

成都市(蒲江县、青羊区、大邑县、武侯区、新津区、简阳市、金牛区、彭州市、邛崃市、锦江区、新都区、温江区、崇州市、郫都区、金堂县、都江堰市、成华区、龙泉驿区、青白江区、双流区)

泉州市(鲤城区、洛江区、晋江市、安溪县、石狮市、泉港区、惠安县、永春县、南安市、丰泽区、德化县、金门县)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)  广州市(海珠区、番禺区、天河区、黄埔区、花都区、增城区、荔湾区、从化区、越秀区、白云区、南沙区)

青岛市(城阳区、李沧区、即墨区、崂山区、市南区、莱西市、胶州市、黄岛区、市北区、平度市)

昆明市(盘龙区、五华区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、宜良县、官渡区、晋宁区、嵩明县、安宁市、呈贡区、富民县)

昭通市(永善县、鲁甸县、绥江县、巧家县、镇雄县、彝良县、水富市、大关县、盐津县、威信县、昭阳区)随州市(广水市、随县、曾都区)

台州市(椒江区、天台县、玉环市、三门县、路桥区、临海市、温岭市、黄岩区、仙居县)  林芝市(朗县、巴宜区、墨脱县、波密县、工布江达县、米林市、察隅县)

娄底市(涟源市、新化县、娄星区、双峰县、冷水江市)

儋州市

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、广河县、临夏市、临夏县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

吕梁市(方山县、交城县、汾阳市、石楼县、离石区、临县、兴县、孝义市、中阳县、柳林县、文水县、岚县、交口县)

曲靖市(马龙区、麒麟区、富源县、罗平县、会泽县、沾益区、师宗县、宣威市、陆良县)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、新城区、赛罕区、土默特左旗、回民区、和林格尔县、清水河县、托克托县)

自贡市(富顺县、荣县、沿滩区、自流井区、大安区、贡井区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

大同市(左云县、天镇县、阳高县、浑源县、新荣区、广灵县、云州区、灵丘县、平城区、云冈区)

荆州市(石首市、公安县、松滋市、江陵县、监利市、洪湖市、沙市区、荆州区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县)

聊城市(阳谷县、茌平区、冠县、高唐县、东阿县、莘县、临清市、东昌府区)

黄山市(歙县、休宁县、黄山区、徽州区、屯溪区、祁门县、黟县)

中山市

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)

渭南市(合阳县、韩城市、华州区、白水县、富平县、临渭区、华阴市、蒲城县、潼关县、大荔县、澄城县)

濮阳市(清丰县、范县、南乐县、华龙区、台前县、濮阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、博湖县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、若羌县)

甘孜藏族自治州(色达县、理塘县、稻城县、德格县、巴塘县、炉霍县、甘孜县、泸定县、石渠县、乡城县、新龙县、白玉县、雅江县、九龙县、道孚县、康定市、丹巴县、得荣县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。