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全国服务区域：
昭通市(巧家县、大关县、绥江县、镇雄县、彝良县、水富市、鲁甸县、盐津县、昭阳区、威信县、永善县)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县)
宝鸡市(凤县、陇县、渭滨区、岐山县、凤翔区、麟游县、扶风县、太白县、眉县、千阳县、金台区、陈仓区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
滁州市(南谯区、定远县、明光市、凤阳县、天长市、琅琊区、全椒县、来安县)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
台州市(临海市、仙居县、黄岩区、三门县、路桥区、温岭市、玉环市、椒江区、天台县)
衡水市(安平县、景县、阜城县、武强县、深州市、枣强县、桃城区、武邑县、饶阳县、冀州区、故城县)
塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、额敏县、塔城市、托里县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
沈阳市(铁西区、康平县、辽中区、苏家屯区、法库县、于洪区、新民市、沈北新区、浑南区、大东区、和平区、皇姑区、沈河区)
广西壮族自治区
山南市(措美县、加查县、浪卡子县、曲松县、扎囊县、洛扎县、错那市、隆子县、桑日县、琼结县、乃东区、贡嘎县)
吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县)
内江市(市中区、隆昌市、威远县、资中县、东兴区)
许昌市(鄢陵县、禹州市、长葛市、建安区、襄城县、魏都区)
张家口市(怀来县、宣化区、尚义县、赤城县、桥西区、崇礼区、沽源县、涿鹿县、康保县、万全区、下花园区、蔚县、张北县、怀安县、阳原县、桥东区)
荆州市(荆州区、洪湖市、石首市、松滋市、沙市区、江陵县、监利市、公安县)
九江市(庐山市、柴桑区、修水县、彭泽县、濂溪区、德安县、瑞昌市、永修县、都昌县、湖口县、武宁县、浔阳区、共青城市)
延安市(子长市、志丹县、延川县、甘泉县、延长县、宝塔区、宜川县、黄陵县、吴起县、洛川县、安塞区、富县、黄龙县)
晋中市(平遥县、昔阳县、和顺县、介休市、灵石县、太谷区、祁县、左权县、榆社县、寿阳县、榆次区)
宁波市(象山县、海曙区、江北区、北仑区、慈溪市、鄞州区、奉化区、宁海县、镇海区、余姚市)
乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、犍为县、峨眉山市、金口河区、沐川县、五通桥区、井研县、马边彝族自治县、夹江县、市中区)
普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)
毕节市(织金县、大方县、金沙县、七星关区、赫章县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)
大庆市(肇源县、龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、肇州县、萨尔图区、林甸县)
泸州市(龙马潭区、古蔺县、纳溪区、合江县、江阳区、叙永县、泸县)
丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)
柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、融安县、柳城县、柳北区、柳南区、柳江区)
肇庆市(德庆县、鼎湖区、高要区、封开县、广宁县、端州区、四会市、怀集县)
本溪市(明山区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
渭南市(韩城市、澄城县、潼关县、合阳县、蒲城县、白水县、大荔县、临渭区、富平县、华阴市、华州区)
亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)
荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区)
安庆市(迎江区、桐城市、潜山市、怀宁县、宿松县、望江县、岳西县、太湖县、宜秀区、大观区)
鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、台安县、千山区、海城市、铁西区、铁东区)
大同市(左云县、云冈区、阳高县、平城区、浑源县、天镇县、灵丘县、广灵县、新荣区、云州区)
宜春市(丰城市、高安市、奉新县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、万载县、袁州区)
临汾市(吉县、蒲县、襄汾县、浮山县、大宁县、安泽县、隰县、翼城县、乡宁县、古县、侯马市、曲沃县、尧都区、汾西县、永和县、洪洞县、霍州市)
黔东南苗族侗族自治州(天柱县、台江县、剑河县、雷山县、丹寨县、黎平县、麻江县、从江县、岑巩县、施秉县、锦屏县、榕江县、镇远县、凯里市、三穗县、黄平县)
衡阳市(常宁市、石鼓区、耒阳市、珠晖区、衡山县、南岳区、雁峰区、衡东县、蒸湘区、衡阳县、衡南县、祁东县)
六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县、都兰县)
榆林市(定边县、靖边县、佳县、吴堡县、神木市、府谷县、子洲县、绥德县、横山区、榆阳区、清涧县、米脂县)
惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)
新疆维吾尔自治区
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、博湖县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、轮台县、库尔勒市、且末县)
安康市(岚皋县、镇坪县、紫阳县、白河县、旬阳市、汉滨区、平利县、宁陕县、石泉县、汉阴县)
延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、安图县、和龙市、珲春市、图们市、延吉市、敦化市)
丽水市(缙云县、龙泉市、庆元县、云和县、景宁畲族自治县、莲都区、松阳县、遂昌县、青田县)
齐齐哈尔市(泰来县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、克东县、甘南县、龙江县、依安县、讷河市、建华区、克山县、富拉尔基区、富裕县、铁锋区、龙沙区、碾子山区、拜泉县)
双鸭山市(岭东区、饶河县、四方台区、友谊县、宝清县、集贤县、宝山区、尖山区)
大理白族自治州(剑川县、永平县、鹤庆县、云龙县、洱源县、祥云县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、大理市)
德州市(禹城市、夏津县、临邑县、武城县、宁津县、乐陵市、陵城区、德城区、庆云县、齐河县、平原县)
保定市(定州市、清苑区、安国市、望都县、曲阳县、竞秀区、高碑店市、蠡县、容城县、顺平县、高阳县、徐水区、莲池区、雄县、易县、安新县、满城区、涞源县、唐县、博野县、涿州市、阜平县、涞水县、定兴县)
巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、玉门市、瓜州县)
沧州市(泊头市、黄骅市、河间市、献县、海兴县、肃宁县、青县、南皮县、任丘市、盐山县、运河区、孟村回族自治县、新华区、沧县、吴桥县、东光县)
汉中市(汉台区、宁强县、勉县、南郑区、西乡县、留坝县、洋县、佛坪县、镇巴县、略阳县、城固县)
锦州市(太和区、古塔区、凌海市、黑山县、凌河区、义县、北镇市)
通辽市(库伦旗、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗)
常州市(新北区、溧阳市、武进区、天宁区、钟楼区、金坛区)
儋州市
平凉市(静宁县、崇信县、泾川县、灵台县、华亭市、崆峒区、庄浪县)
昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县)
唐山市(乐亭县、路南区、丰南区、滦南县、曹妃甸区、丰润区、迁西县、遵化市、玉田县、滦州市、迁安市、开平区、路北区、古冶区)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、贵南县、同德县)
牡丹江市(东安区、爱民区、绥芬河市、穆棱市、海林市、宁安市、西安区、阳明区、林口县、东宁市)
上饶市(横峰县、玉山县、鄱阳县、广信区、德兴市、信州区、铅山县、万年县、弋阳县、余干县、广丰区、婺源县)
六安市(霍邱县、金寨县、裕安区、金安区、叶集区、霍山县、舒城县)
甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、迭部县、合作市、卓尼县、夏河县、玛曲县、碌曲县)
海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)
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凉山彝族自治州(宁南县、越西县、会理市、木里藏族自治县、美姑县、昭觉县、西昌市、会东县、普格县、金阳县、喜德县、冕宁县、雷波县、盐源县、甘洛县、布拖县、德昌县)
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佳木斯市(同江市、郊区、桦川县、桦南县、富锦市、抚远市、汤原县、前进区、东风区、向阳区)
葫芦岛市(龙港区、连山区、建昌县、绥中县、南票区、兴城市)
成都市(青白江区、龙泉驿区、金堂县、邛崃市、双流区、青羊区、新津区、崇州市、简阳市、金牛区、都江堰市、武侯区、大邑县、蒲江县、郫都区、锦江区、成华区、彭州市、温江区、新都区)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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