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九江市(瑞昌市、濂溪区、柴桑区、庐山市、永修县、修水县、彭泽县、都昌县、德安县、湖口县、浔阳区、共青城市、武宁县)

阜阳市(颍东区、颍上县、界首市、太和县、颍州区、阜南县、临泉县、颍泉区)

凉山彝族自治州(普格县、甘洛县、昭觉县、盐源县、雷波县、美姑县、德昌县、冕宁县、木里藏族自治县、越西县、会理市、布拖县、金阳县、西昌市、宁南县、会东县、喜德县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)  池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

安康市(白河县、石泉县、紫阳县、汉阴县、汉滨区、平利县、镇坪县、旬阳市、宁陕县、岚皋县)

阿里地区(普兰县、噶尔县、札达县、措勤县、改则县、日土县、革吉县)

南昌市(青云谱区、青山湖区、南昌县、红谷滩区、安义县、进贤县、新建区、东湖区、西湖区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、龙井市、珲春市、图们市、安图县、汪清县、和龙市)  益阳市(赫山区、安化县、桃江县、南县、沅江市、资阳区)

那曲市(双湖县、色尼区、班戈县、尼玛县、聂荣县、安多县、申扎县、索县、嘉黎县、比如县、巴青县)

五指山市(屯昌县、临高县、东方市、澄迈县、昌江黎族自治县、万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、定安县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)

宝鸡市(眉县、陈仓区、麟游县、太白县、扶风县、渭滨区、金台区、陇县、凤翔区、凤县、岐山县、千阳县)

广元市(苍溪县、旺苍县、青川县、昭化区、利州区、剑阁县、朝天区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区)

贵阳市(开阳县、清镇市、南明区、乌当区、花溪区、息烽县、观山湖区、云岩区、白云区、修文县)

定西市(漳县、安定区、通渭县、岷县、渭源县、陇西县、临洮县)

揭阳市(揭西县、榕城区、惠来县、揭东区、普宁市)

固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县、原州区)

乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区)

濮阳市(华龙区、南乐县、台前县、濮阳县、范县、清丰县)

常州市(金坛区、钟楼区、天宁区、溧阳市、武进区、新北区)

运城市(闻喜县、绛县、临猗县、垣曲县、芮城县、夏县、平陆县、永济市、河津市、万荣县、稷山县、新绛县、盐湖区)

淮南市(八公山区、大通区、寿县、潘集区、谢家集区、凤台县、田家庵区)

昭通市(永善县、镇雄县、水富市、彝良县、威信县、鲁甸县、绥江县、盐津县、巧家县、大关县、昭阳区)

六安市(叶集区、金寨县、金安区、霍山县、舒城县、霍邱县、裕安区)

三沙市(西沙区、南沙区)

济宁市(泗水县、邹城市、兖州区、汶上县、梁山县、鱼台县、曲阜市、嘉祥县、微山县、任城区、金乡县)

梧州市(岑溪市、万秀区、龙圩区、藤县、长洲区、蒙山县、苍梧县)

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三门峡市(义马市、湖滨区、灵宝市、渑池县、陕州区、卢氏县)

甘孜藏族自治州(理塘县、九龙县、白玉县、乡城县、炉霍县、康定市、德格县、巴塘县、稻城县、新龙县、泸定县、色达县、丹巴县、甘孜县、石渠县、雅江县、得荣县、道孚县)

儋州市

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、广河县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、永靖县)  开封市(龙亭区、禹王台区、兰考县、顺河回族区、祥符区、通许县、鼓楼区、尉氏县、杞县)

汕头市(潮南区、南澳县、金平区、潮阳区、濠江区、龙湖区、澄海区)

芜湖市(湾沚区、无为市、鸠江区、镜湖区、南陵县、繁昌区、弋江区)

巴中市(平昌县、通江县、巴州区、南江县、恩阳区)日喀则市(康马县、南木林县、岗巴县、仁布县、萨迦县、亚东县、定日县、吉隆县、聂拉木县、谢通门县、昂仁县、萨嘎县、江孜县、拉孜县、桑珠孜区、仲巴县、定结县、白朗县)

长春市(农安县、九台区、绿园区、榆树市、公主岭市、朝阳区、双阳区、南关区、二道区、宽城区、德惠市)  许昌市(魏都区、襄城县、长葛市、鄢陵县、禹州市、建安区)

郑州市(金水区、中牟县、上街区、巩义市、管城回族区、惠济区、中原区、登封市、新密市、荥阳市、二七区、新郑市)

晋城市(陵川县、沁水县、阳城县、高平市、城区、泽州县)

泰安市(肥城市、新泰市、宁阳县、岱岳区、东平县、泰山区)自贡市(富顺县、荣县、贡井区、沿滩区、自流井区、大安区)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

遵义市(凤冈县、绥阳县、赤水市、习水县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、桐梓县、播州区、余庆县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、正安县、仁怀市)

新疆维吾尔自治区

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

枣庄市(峄城区、薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区、滕州市)

西宁市(湟源县、城西区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、城中区、城北区)

荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、京山市、掇刀区)

临沧市(云县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区)

毕节市(七星关区、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县、大方县、金沙县、黔西市)

萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区)

东营市(垦利区、河口区、利津县、广饶县、东营区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、晴隆县、兴仁市、安龙县、兴义市、普安县、贞丰县)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市)

包头市(九原区、昆都仑区、土默特右旗、白云鄂博矿区、东河区、石拐区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区)

韶关市(乐昌市、乳源瑶族自治县、曲江区、仁化县、武江区、始兴县、南雄市、新丰县、浈江区、翁源县)

宜春市(靖安县、袁州区、上高县、万载县、樟树市、丰城市、高安市、奉新县、宜丰县、铜鼓县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。