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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县、塔城市、额敏县、乌苏市、托里县)

松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)  淮南市(凤台县、八公山区、潘集区、寿县、田家庵区、大通区、谢家集区)

徐州市(贾汪区、睢宁县、沛县、云龙区、铜山区、泉山区、丰县、邳州市、鼓楼区、新沂市)

白山市(临江市、靖宇县、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区)

伊春市(大箐山县、铁力市、友好区、嘉荫县、南岔县、汤旺县、伊美区、金林区、乌翠区、丰林县)

聊城市(茌平区、高唐县、东昌府区、阳谷县、临清市、冠县、东阿县、莘县)  来宾市(武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

临沂市(沂水县、莒南县、罗庄区、郯城县、临沭县、费县、沂南县、兰陵县、河东区、平邑县、兰山区、蒙阴县)

廊坊市(霸州市、广阳区、永清县、大厂回族自治县、三河市、固安县、香河县、文安县、大城县、安次区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

咸阳市(礼泉县、淳化县、长武县、永寿县、泾阳县、旬邑县、彬州市、武功县、兴平市、杨陵区、三原县、秦都区、渭城区、乾县)

株洲市(石峰区、天元区、醴陵市、攸县、芦淞区、荷塘区、炎陵县、渌口区、茶陵县)

莆田市(涵江区、荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、迭部县、碌曲县、夏河县、玛曲县、合作市、卓尼县)

哈尔滨市(呼兰区、阿城区、五常市、方正县、香坊区、平房区、延寿县、道外区、尚志市、松北区、双城区、南岗区、巴彦县、木兰县、宾县、依兰县、道里区、通河县)

龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、上杭县、长汀县、永定区、武平县)

新乡市(凤泉区、长垣市、卫辉市、封丘县、延津县、卫滨区、牧野区、获嘉县、辉县市、原阳县、红旗区、新乡县)

拉萨市(达孜区、城关区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、尼木县)

宜春市(高安市、樟树市、袁州区、靖安县、奉新县、铜鼓县、丰城市、上高县、宜丰县、万载县)

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菏泽市(鄄城县、曹县、成武县、巨野县、郓城县、牡丹区、东明县、定陶区、单县)

铜仁市(石阡县、松桃苗族自治县、思南县、德江县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、万山区)

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陇南市(武都区、文县、康县、徽县、成县、礼县、宕昌县、西和县、两当县)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、贵南县、兴海县)

南充市(营山县、顺庆区、南部县、阆中市、蓬安县、嘉陵区、西充县、仪陇县、高坪区)

北京市(房山区、西城区、丰台区、平谷区、大兴区、通州区、海淀区、怀柔区、石景山区、顺义区、昌平区、延庆区、门头沟区、东城区、朝阳区、密云区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区)洛阳市(涧西区、汝阳县、西工区、宜阳县、栾川县、孟津区、伊川县、洛宁县、瀍河回族区、新安县、洛龙区、老城区、嵩县、偃师区)

长治市(沁源县、潞城区、沁县、黎城县、屯留区、上党区、壶关县、长子县、襄垣县、武乡县、平顺县、潞州区)  贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、钟山县)

澳门特别行政区

南宁市(邕宁区、兴宁区、武鸣区、江南区、青秀区、上林县、横州市、隆安县、良庆区、马山县、宾阳县、西乡塘区)

太原市(万柏林区、古交市、晋源区、娄烦县、小店区、杏花岭区、清徐县、迎泽区、尖草坪区、阳曲县)玉溪市(澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、江川区、易门县)

香港特别行政区

日喀则市(昂仁县、聂拉木县、亚东县、桑珠孜区、南木林县、仁布县、江孜县、萨迦县、康马县、岗巴县、仲巴县、萨嘎县、定日县、定结县、白朗县、谢通门县、拉孜县、吉隆县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

吉林市(桦甸市、蛟河市、龙潭区、永吉县、磐石市、丰满区、船营区、舒兰市、昌邑区)

贵阳市(息烽县、南明区、开阳县、修文县、观山湖区、花溪区、云岩区、清镇市、乌当区、白云区)

临沧市(镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、云县、沧源佤族自治县)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、芦溪县、莲花县)

怀化市(洪江市、沅陵县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、中方县、通道侗族自治县、鹤城区、溆浦县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县)

双鸭山市(岭东区、宝山区、宝清县、尖山区、集贤县、四方台区、饶河县、友谊县)

嘉兴市(南湖区、平湖市、秀洲区、海宁市、桐乡市、海盐县、嘉善县)

金华市(东阳市、义乌市、浦江县、磐安县、武义县、兰溪市、婺城区、金东区、永康市)

商丘市(民权县、宁陵县、睢阳区、夏邑县、睢县、柘城县、虞城县、永城市、梁园区)

宁夏回族自治区

商洛市(柞水县、镇安县、商州区、商南县、山阳县、洛南县、丹凤县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

盐城市(响水县、滨海县、阜宁县、射阳县、亭湖区、建湖县、东台市、大丰区、盐都区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。