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朔州市(山阴县、怀仁市、朔城区、平鲁区、右玉县、应县)

香港特别行政区

宝鸡市(金台区、太白县、岐山县、麟游县、扶风县、眉县、渭滨区、凤翔区、陇县、千阳县、凤县、陈仓区)

呼伦贝尔市(阿荣旗、扎兰屯市、根河市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、牙克石市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗)  鹤岗市(向阳区、绥滨县、兴安区、南山区、东山区、兴山区、工农区、萝北县)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、淇县、浚县)

泰安市(肥城市、东平县、新泰市、泰山区、岱岳区、宁阳县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)黄石市(西塞山区、阳新县、铁山区、下陆区、黄石港区、大冶市)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)  咸阳市(兴平市、彬州市、礼泉县、永寿县、乾县、旬邑县、武功县、淳化县、泾阳县、杨陵区、渭城区、三原县、秦都区、长武县)

营口市(老边区、西市区、大石桥市、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

唐山市(开平区、丰南区、滦南县、乐亭县、遵化市、迁西县、路南区、滦州市、玉田县、古冶区、丰润区、曹妃甸区、迁安市、路北区)

南通市(如东县、崇川区、如皋市、海安市、海门区、通州区、启东市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

滁州市(天长市、琅琊区、全椒县、凤阳县、定远县、来安县、南谯区、明光市)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

柳州市(鱼峰区、城中区、柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、融安县、柳城县、柳南区、鹿寨县)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)

西宁市(城中区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、城东区)

泸州市(合江县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、叙永县、泸县)

河源市(连平县、龙川县、和平县、紫金县、东源县、源城区)

南京市(高淳区、浦口区、玄武区、建邺区、鼓楼区、江宁区、雨花台区、溧水区、秦淮区、六合区、栖霞区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区)

白城市(通榆县、洮南市、大安市、镇赉县、洮北区)

台州市(椒江区、天台县、路桥区、三门县、临海市、仙居县、黄岩区、玉环市、温岭市)

湛江市(雷州市、吴川市、霞山区、廉江市、赤坎区、坡头区、麻章区、遂溪县、徐闻县)

哈尔滨市(木兰县、宾县、尚志市、道里区、方正县、阿城区、香坊区、平房区、道外区、呼兰区、松北区、依兰县、五常市、巴彦县、延寿县、南岗区、通河县、双城区)

成都市(成华区、邛崃市、新津区、蒲江县、青白江区、金堂县、彭州市、双流区、郫都区、新都区、大邑县、都江堰市、青羊区、龙泉驿区、崇州市、锦江区、温江区、金牛区、简阳市、武侯区)

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龙岩市(上杭县、漳平市、长汀县、武平县、连城县、新罗区、永定区)

凉山彝族自治州(昭觉县、盐源县、普格县、布拖县、喜德县、会东县、越西县、西昌市、宁南县、美姑县、冕宁县、德昌县、会理市、木里藏族自治县、金阳县、甘洛县、雷波县)

聊城市(阳谷县、临清市、莘县、东阿县、冠县、茌平区、高唐县、东昌府区)

白山市(江源区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区)  固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、青河县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

淮南市(八公山区、潘集区、田家庵区、大通区、寿县、谢家集区、凤台县)自贡市(沿滩区、大安区、荣县、贡井区、富顺县、自流井区)

山南市(琼结县、贡嘎县、措美县、洛扎县、曲松县、错那市、桑日县、扎囊县、乃东区、浪卡子县、加查县、隆子县)  荆州市(监利市、石首市、洪湖市、江陵县、沙市区、公安县、松滋市、荆州区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

晋中市(榆社县、榆次区、介休市、平遥县、寿阳县、昔阳县、和顺县、左权县、灵石县、祁县、太谷区)

宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)锦州市(凌河区、黑山县、古塔区、太和区、凌海市、北镇市、义县)

滨州市(惠民县、阳信县、邹平市、无棣县、滨城区、沾化区、博兴县)

攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

赤峰市(林西县、宁城县、翁牛特旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、巴林右旗、松山区)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、港南区、桂平市)

长沙市(岳麓区、开福区、天心区、长沙县、望城区、雨花区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市)

南昌市(新建区、红谷滩区、青云谱区、东湖区、青山湖区、西湖区、南昌县、安义县、进贤县)

泉州市(晋江市、洛江区、南安市、安溪县、鲤城区、德化县、金门县、泉港区、永春县、丰泽区、石狮市、惠安县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

雅安市(汉源县、宝兴县、名山区、天全县、荥经县、雨城区、石棉县、芦山县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、和政县、康乐县、广河县)

广元市(青川县、旺苍县、朝天区、剑阁县、利州区、苍溪县、昭化区)

娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、双峰县、涟源市)

承德市(鹰手营子矿区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、隆化县、滦平县、平泉市、兴隆县、丰宁满族自治县、双滦区、承德县)

淄博市(博山区、张店区、淄川区、周村区、沂源县、临淄区、高青县、桓台县)

延安市(延长县、子长市、黄陵县、延川县、富县、黄龙县、志丹县、宝塔区、洛川县、安塞区、宜川县、吴起县、甘泉县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。