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东营市(东营区、广饶县、利津县、河口区、垦利区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、宜良县、官渡区、安宁市、晋宁区、盘龙区、呈贡区、富民县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、东川区)

西藏自治区

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)  临沂市(莒南县、河东区、兰山区、费县、平邑县、郯城县、临沭县、蒙阴县、沂水县、罗庄区、兰陵县、沂南县)

漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区)

苏州市(吴江区、吴中区、太仓市、虎丘区、张家港市、常熟市、相城区、昆山市、姑苏区)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、诸暨市、新昌县、越城区、上虞区)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、白银区、靖远县)  日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

宁波市(江北区、象山县、北仑区、海曙区、余姚市、镇海区、慈溪市、宁海县、奉化区、鄞州区)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、泗县、灵璧县)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、象州县、武宣县、合山市)

石家庄市(藁城区、井陉县、鹿泉区、长安区、桥西区、赞皇县、栾城区、新华区、赵县、平山县、灵寿县、正定县、元氏县、行唐县、晋州市、井陉矿区、新乐市、辛集市、深泽县、无极县、裕华区、高邑县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

阜阳市(太和县、阜南县、颍上县、临泉县、颍泉区、界首市、颍东区、颍州区)

开封市(杞县、龙亭区、顺河回族区、通许县、兰考县、祥符区、禹王台区、鼓楼区、尉氏县)

甘南藏族自治州(玛曲县、碌曲县、舟曲县、合作市、临潭县、卓尼县、迭部县、夏河县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、伊宁市、霍尔果斯市、昭苏县、奎屯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、特克斯县、伊宁县、霍城县)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、通榆县、镇赉县)

广州市(从化区、海珠区、花都区、南沙区、增城区、越秀区、荔湾区、黄埔区、白云区、番禺区、天河区)

咸阳市(泾阳县、三原县、礼泉县、永寿县、渭城区、兴平市、秦都区、武功县、彬州市、乾县、淳化县、长武县、杨陵区、旬邑县)

遂宁市(船山区、射洪市、安居区、蓬溪县、大英县)

大连市(瓦房店市、甘井子区、中山区、普兰店区、西岗区、庄河市、长海县、沙河口区、金州区、旅顺口区)

长春市(南关区、绿园区、朝阳区、农安县、榆树市、宽城区、德惠市、双阳区、九台区、二道区、公主岭市)

大同市(阳高县、云州区、广灵县、浑源县、灵丘县、平城区、云冈区、天镇县、新荣区、左云县)

深圳市(盐田区、光明区、罗湖区、宝安区、福田区、龙华区、南山区、坪山区、龙岗区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

嘉峪关市

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肇庆市(广宁县、鼎湖区、封开县、德庆县、端州区、怀集县、高要区、四会市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市、乾安县)

营口市(大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区)

荆州市(洪湖市、石首市、荆州区、公安县、松滋市、监利市、沙市区、江陵县)  德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市)

上海市(虹口区、宝山区、黄浦区、奉贤区、嘉定区、青浦区、松江区、崇明区、浦东新区、长宁区、普陀区、闵行区、徐汇区、金山区、杨浦区、静安区)

塔城地区(额敏县、托里县、裕民县、乌苏市、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

信阳市(光山县、平桥区、固始县、新县、潢川县、浉河区、罗山县、息县、商城县、淮滨县)亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

渭南市(蒲城县、临渭区、潼关县、澄城县、富平县、华州区、合阳县、白水县、大荔县、华阴市、韩城市)  武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

雅安市(芦山县、名山区、荥经县、宝兴县、石棉县、汉源县、天全县、雨城区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、康乐县、永靖县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县)南通市(如东县、通州区、海安市、如皋市、崇川区、启东市、海门区)

梅州市(大埔县、梅江区、梅县区、兴宁市、蕉岭县、平远县、丰顺县、五华县)

固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

宝鸡市(眉县、凤翔区、陇县、麟游县、陈仓区、太白县、千阳县、岐山县、渭滨区、扶风县、凤县、金台区)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)

平凉市(崇信县、崆峒区、静宁县、庄浪县、灵台县、泾川县、华亭市)

北京市(顺义区、延庆区、密云区、通州区、海淀区、房山区、平谷区、大兴区、朝阳区、石景山区、怀柔区、门头沟区、昌平区、东城区、丰台区、西城区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

长治市(沁县、上党区、沁源县、武乡县、潞城区、潞州区、壶关县、屯留区、黎城县、襄垣县、长子县、平顺县)

东莞市

唐山市(玉田县、滦南县、乐亭县、丰南区、迁安市、路北区、路南区、遵化市、迁西县、曹妃甸区、丰润区、滦州市、开平区、古冶区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、永仁县、元谋县、武定县、牟定县、大姚县、楚雄市、双柏县、南华县)

南平市(建瓯市、建阳区、延平区、武夷山市、政和县、浦城县、邵武市、松溪县、光泽县、顺昌县)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、振安区、振兴区、元宝区、凤城市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：