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温州市(苍南县、平阳县、文成县、瓯海区、瑞安市、乐清市、鹿城区、泰顺县、龙港市、永嘉县、龙湾区、洞头区)

台州市(仙居县、天台县、椒江区、三门县、玉环市、路桥区、临海市、黄岩区、温岭市)

儋州市

泰安市(新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、泰山区、东平县)  玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、华宁县、江川区、红塔区、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

福州市(长乐区、晋安区、台江区、永泰县、马尾区、鼓楼区、福清市、连江县、平潭县、仓山区、闽清县、闽侯县、罗源县)

清远市(英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县、阳山县、连州市、清新区)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

西安市(新城区、阎良区、周至县、碑林区、莲湖区、高陵区、鄠邑区、灞桥区、雁塔区、蓝田县、临潼区、未央区、长安区)  南宁市(江南区、横州市、良庆区、西乡塘区、武鸣区、宾阳县、兴宁区、邕宁区、上林县、马山县、青秀区、隆安县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、安龙县、贞丰县、晴隆县、册亨县、兴义市、普安县、兴仁市)

吉安市(井冈山市、遂川县、永丰县、吉州区、永新县、吉安县、吉水县、万安县、峡江县、安福县、青原区、泰和县、新干县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

驻马店市(正阳县、确山县、新蔡县、遂平县、驿城区、汝南县、上蔡县、平舆县、西平县、泌阳县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

宜昌市(点军区、长阳土家族自治县、远安县、夷陵区、枝江市、宜都市、秭归县、西陵区、伍家岗区、兴山县、猇亭区、当阳市、五峰土家族自治县)

澳门特别行政区

晋中市(太谷区、昔阳县、榆次区、寿阳县、介休市、榆社县、平遥县、祁县、和顺县、左权县、灵石县)

鹤岗市(工农区、兴安区、东山区、兴山区、向阳区、萝北县、南山区、绥滨县)

柳州市(柳城县、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、柳江区、融安县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、融水苗族自治县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、海拉尔区、牙克石市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、满洲里市、鄂温克族自治旗)

衢州市(开化县、衢江区、柯城区、江山市、常山县、龙游县)

西藏自治区

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、彭阳县、泾源县)

文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、西畴县、马关县、文山市、砚山县、麻栗坡县、富宁县)

商丘市(睢县、民权县、梁园区、柘城县、永城市、夏邑县、虞城县、宁陵县、睢阳区)

香港特别行政区

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凉山彝族自治州(普格县、会理市、盐源县、布拖县、冕宁县、会东县、甘洛县、德昌县、雷波县、昭觉县、金阳县、西昌市、美姑县、木里藏族自治县、宁南县、喜德县、越西县)

德阳市(罗江区、中江县、什邡市、旌阳区、绵竹市、广汉市)

信阳市(商城县、平桥区、淮滨县、息县、罗山县、浉河区、固始县、光山县、新县、潢川县)

贵阳市(南明区、白云区、乌当区、云岩区、清镇市、修文县、花溪区、观山湖区、开阳县、息烽县)  铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

湛江市(遂溪县、赤坎区、徐闻县、雷州市、吴川市、廉江市、霞山区、坡头区、麻章区)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)重庆市(巫溪县、合川区、九龙坡区、江津区、綦江区、长寿区、城口县、潼南区、垫江县、巫山县、万州区、黔江区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、巴南区、南岸区、荣昌区、渝北区、璧山区、忠县、北碚区、涪陵区、奉节县、江北区、石柱土家族自治县、开州区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、大足区、永川区、沙坪坝区、武隆区、南川区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、云阳县、丰都县、大渡口区)

邵阳市(绥宁县、北塔区、洞口县、新邵县、双清区、邵东市、城步苗族自治县、隆回县、邵阳县、新宁县、大祥区、武冈市)  平顶山市(新华区、叶县、宝丰县、石龙区、湛河区、鲁山县、卫东区、汝州市、舞钢市、郏县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、奎屯市、昭苏县、新源县、巩留县、霍城县、伊宁县、特克斯县)

大庆市(肇源县、龙凤区、红岗区、让胡路区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、大同区、肇州县)

扬州市(仪征市、邗江区、宝应县、广陵区、高邮市、江都区)巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、博湖县、尉犁县、和静县、和硕县、若羌县、且末县、焉耆回族自治县)

临沧市(临翔区、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县)

梅州市(梅江区、蕉岭县、梅县区、兴宁市、五华县、丰顺县、平远县、大埔县)

张家口市(张北县、怀来县、崇礼区、阳原县、下花园区、沽源县、万全区、宣化区、尚义县、桥东区、康保县、蔚县、怀安县、涿鹿县、赤城县、桥西区)

盐城市(射阳县、大丰区、东台市、建湖县、滨海县、响水县、亭湖区、盐都区、阜宁县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

黄冈市(麻城市、武穴市、黄州区、黄梅县、红安县、浠水县、英山县、罗田县、团风县、蕲春县)

保定市(博野县、易县、高碑店市、满城区、竞秀区、高阳县、容城县、安新县、顺平县、莲池区、徐水区、涞源县、雄县、蠡县、安国市、涞水县、唐县、清苑区、阜平县、涿州市、定州市、曲阳县、望都县、定兴县)

喀什地区(英吉沙县、伽师县、叶城县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏勒县、喀什市、岳普湖县、麦盖提县、巴楚县、泽普县)

九江市(浔阳区、彭泽县、濂溪区、都昌县、德安县、永修县、武宁县、湖口县、修水县、瑞昌市、共青城市、庐山市、柴桑区)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗)

聊城市(高唐县、东阿县、临清市、莘县、阳谷县、茌平区、冠县、东昌府区)

菏泽市(鄄城县、牡丹区、单县、成武县、曹县、东明县、定陶区、郓城县、巨野县)

昆明市(宜良县、呈贡区、西山区、嵩明县、安宁市、富民县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、官渡区、五华区、晋宁区、东川区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、贵德县、共和县、同德县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、五原县、乌拉特后旗)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。