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更新时间：2025-04-23 12:57:32　浏览次数： 912

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扬州市(广陵区、宝应县、高邮市、仪征市、邗江区、江都区)

长沙市(天心区、岳麓区、芙蓉区、浏阳市、长沙县、望城区、开福区、雨花区、宁乡市)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

阜新市(清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区、海州区、细河区) 河源市(源城区、龙川县、紫金县、连平县、和平县、东源县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、满洲里市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、海拉尔区、阿荣旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、根河市)

驻马店市(平舆县、泌阳县、上蔡县、驿城区、遂平县、新蔡县、确山县、西平县、汝南县、正阳县)

中山市三门峡市(陕州区、义马市、渑池县、灵宝市、卢氏县、湖滨区)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县) 通辽市(奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

昆明市(盘龙区、西山区、五华区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、富民县、嵩明县、呈贡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、石林彝族自治县、安宁市、东川区)

定西市(漳县、临洮县、安定区、渭源县、陇西县、岷县、通渭县)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县)攀枝花市(盐边县、米易县、东区、仁和区、西区)

濮阳市(南乐县、台前县、濮阳县、华龙区、范县、清丰县)

湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

荆州市(松滋市、荆州区、洪湖市、石首市、沙市区、监利市、公安县、江陵县)

长春市(二道区、德惠市、宽城区、公主岭市、朝阳区、双阳区、农安县、南关区、榆树市、绿园区、九台区)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效

截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展

2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间：2025年4月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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