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绍兴市(柯桥区、嵊州市、诸暨市、新昌县、上虞区、越城区)

金昌市(永昌县、金川区)

晋城市(阳城县、陵川县、高平市、沁水县、泽州县、城区)

大庆市(让胡路区、大同区、林甸县、萨尔图区、龙凤区、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)  荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、振兴区、东港市)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

铁岭市(清河区、铁岭县、昌图县、银州区、开原市、西丰县、调兵山市)  烟台市(海阳市、栖霞市、莱山区、龙口市、招远市、牟平区、莱州市、芝罘区、福山区、莱阳市、蓬莱区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、满洲里市、根河市、阿荣旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、牙克石市)

黑河市(嫩江市、五大连池市、北安市、逊克县、爱辉区、孙吴县)

上海市(金山区、长宁区、静安区、黄浦区、宝山区、浦东新区、杨浦区、崇明区、奉贤区、徐汇区、虹口区、普陀区、闵行区、松江区、嘉定区、青浦区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

齐齐哈尔市(甘南县、讷河市、龙沙区、依安县、泰来县、克东县、碾子山区、铁锋区、龙江县、拜泉县、建华区、富裕县、昂昂溪区、富拉尔基区、克山县、梅里斯达斡尔族区)

漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区)

佳木斯市(前进区、东风区、富锦市、抚远市、桦南县、郊区、汤原县、桦川县、向阳区、同江市)

漳州市(云霄县、龙文区、漳浦县、龙海区、长泰区、平和县、东山县、芗城区、南靖县、诏安县、华安县)

濮阳市(南乐县、范县、清丰县、华龙区、台前县、濮阳县)

常州市(武进区、钟楼区、溧阳市、新北区、天宁区、金坛区)

衡阳市(衡东县、珠晖区、衡山县、衡阳县、蒸湘区、衡南县、南岳区、石鼓区、常宁市、雁峰区、祁东县、耒阳市)

淄博市(淄川区、高青县、沂源县、张店区、桓台县、周村区、博山区、临淄区)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、平塘县、罗甸县、三都水族自治县、都匀市、惠水县、独山县、贵定县、荔波县、龙里县、瓮安县、福泉市)

大理白族自治州(弥渡县、云龙县、祥云县、大理市、宾川县、剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、洱源县)

邢台市(新河县、任泽区、临西县、平乡县、临城县、南宫市、内丘县、巨鹿县、沙河市、广宗县、信都区、隆尧县、威县、宁晋县、清河县、南和区、襄都区、柏乡县)

庆阳市(合水县、西峰区、庆城县、镇原县、华池县、宁县、正宁县、环县)

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广元市(苍溪县、朝天区、旺苍县、青川县、利州区、昭化区、剑阁县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

泉州市(永春县、石狮市、洛江区、丰泽区、德化县、金门县、鲤城区、南安市、安溪县、泉港区、晋江市、惠安县)

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遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)朔州市(怀仁市、山阴县、平鲁区、右玉县、应县、朔城区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)  黄山市(祁门县、歙县、黟县、黄山区、徽州区、休宁县、屯溪区)

宁夏回族自治区

伊春市(铁力市、金林区、嘉荫县、大箐山县、丰林县、汤旺县、乌翠区、南岔县、伊美区、友好区)

毕节市(赫章县、金沙县、七星关区、大方县、纳雍县、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县)吉林市(蛟河市、永吉县、磐石市、龙潭区、舒兰市、丰满区、船营区、桦甸市、昌邑区)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、四会市、封开县、德庆县、端州区、高要区、广宁县)

株洲市(醴陵市、荷塘区、渌口区、芦淞区、炎陵县、攸县、天元区、茶陵县、石峰区)

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孝感市(安陆市、汉川市、应城市、大悟县、孝昌县、云梦县、孝南区)

合肥市(巢湖市、肥东县、长丰县、肥西县、庐阳区、庐江县、瑶海区、蜀山区、包河区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

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运城市(稷山县、平陆县、临猗县、绛县、垣曲县、盐湖区、河津市、新绛县、夏县、闻喜县、芮城县、永济市、万荣县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区)

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玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市、杂多县、治多县)

锦州市(北镇市、义县、太和区、黑山县、古塔区、凌河区、凌海市)

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　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。