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长江宏观 | 从抢出口看美国关税政策的三条主线——3月外贸数据点评
长江固收| 2017-2020年关税扰动，债市走势全复盘
长江建筑 |数读基建深度2025M3：开年基建稳增长，制造业PMI景气回升
长江传媒| AI系列跟踪（69）：ChatGPT记忆功能全升级，Midjourneyv7、RunwayGen-4Turbo相继发布
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2025.04.16
宏观|于博
从抢出口看美国关税政策的三条主线——3月外贸数据点评
低基数叠加抢出口推动我国3月出口同比增速显著反弹。从主要贸易伙伴看，对美国、欧盟、东盟3月出口均强于季节性。但需要注意的是，出口商品仍延续以价换量模式。综合美国今年以来的关税政策来看，后续或延续三条主线：一是以财政创收为目的，对大多数国家实行10%的基准关税；二是以关税作为谈判筹码，争取更多政治、经济利益；三是针对特定行业加征关税，促进产业回流。美国关税政策冲击之下，国内政策作出积极应对，且政策空间较为充足。若后续外需显著承压，货币、财政政策或将加速落地。
风险提示：美国关税政策不确定性较强，对我国出口的影响尚不完全明确。
摘自：《从抢出口看美国关税政策的三条主线——3月外贸数据点评》
对外发布时间：2025/04/15
本报告分析师：于博 SAC编号：S0490520090001
固收|赵增辉
2017-2020年关税扰动，债市走势全复盘
2025年4月9日，美国所谓“对等关税”正式落地，如何以史为鉴成为把握债市走向的关键。回溯2017-2020年，债市经历四阶段逻辑切换：预期扰动期，短端受益于政策对冲、长端受制于通胀与信用收缩；关税落地期，外资增配短债与财政发力驱动曲线陡峭化，外部冲击逐步钝化；谈判缓和期，宽货币宽信用共振扭转债市趋势；和谈及博弈并行期，政策精准调控重塑定价逻辑。债市对关税扰动呈现“适应性”特征，即期消息冲击强于政策落地后的定价修正。未来债市或复刻“情绪扰动-政策对冲-回归基本面”的逻辑路径，收益率或走出“倒N”型。
风险提示：1.货币政策不及预期；2.外部环境超预期变化；3.财政发力超预期。
对外发布时间：2025/04/15
本报告分析师：赵增辉 SAC编号：S0490524080003
建筑|张弛
数读基建深度2025M3：开年基建稳增长，制造业PMI景气回升
1）投资&订单：开年基建稳增长，PMI处景气区间：3月制造业PMI持续回升，建筑业PMI中，订单、销售价格、从业人员分项仍处收缩区间，且环比有所下滑。
2）实物工作量：开年基建实物工作量相对平稳：终端实物工作量来看，1-2月水泥产量同比下滑，主要受房建影响较大，基建施工同比相对平稳。
3）项目资金：专项债额度提升，化债快速推进：基建资金到位率相对稳定，房建同比改善；2025年专项债新增限额相比上年有所提升，前3月发行进度快去上年；特殊再融资专项债发行节奏较快，前三月发行约67%。
风险提示：1.项目转化不及预期；2.原材料价格大幅波动；3.实物工作量推进不及预期；4.公司市场化竞争不及预期。
对外发布时间：2025/04/14
研究报告评级：维持“看好”
本报告分析师：张弛 SAC编号：S0490520080022
传媒|高超
AI系列跟踪（69）：ChatGPT记忆功能全升级，Midjourneyv7、RunwayGen-4Turbo相继发布
ChatGPT官宣记忆功能全面升级，能够提供更好的AI交互体验并助力打造个人知识库；OpenAI即将发布多款新模型，包括GPT-4.1系列多模态模型，以及完整的o3和o4系列推理模型。MidjourneyV7、RunwayGen-4Turbo相继发布，生成效率极大提升。模型记忆功能的升级有助于实现更好的AI交互体验并助力打造个人知识库，未来有望成为个人智能体；AI多模态模型生成效率提高可以助力拓宽适用场景，加速AI应用落地。我们认为AI技术及应用领域持续突破，建议持续关注AI在IP、AIAgent、游戏、影视等领域的商业化落地。
风险提示：1.AI技术发展及应用落地不及预期风险；2.内容监管风险。
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1
行业：建筑 时间：2025.04.15
主题：数读基建深度2025M3：开年基建稳增长，制造业PMI景气回升
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行业：传媒 时间：2025.04.15
主题：AI黄金档（67）：ChatGPT记忆功能全升级，Midjourneyv7、RunwayGen-4Turbo相继发布
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行业：宏观 时间：2025.04.15
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