红袖情感日记-带你走进激情与创意交织的世界！
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平顶山市(石龙区、郏县、汝州市、舞钢市、鲁山县、新华区、宝丰县、卫东区、湛河区、叶县)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、独山县、惠水县、罗甸县、三都水族自治县、贵定县、都匀市、荔波县、福泉市、瓮安县、龙里县、平塘县)
五指山市(琼海市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、定安县、保亭黎族苗族自治县、临高县、屯昌县、澄迈县、万宁市、昌江黎族自治县、文昌市、乐东黎族自治县)
宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县、萧县)
台州市(天台县、温岭市、玉环市、路桥区、临海市、椒江区、三门县、黄岩区、仙居县)
铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)
常德市(鼎城区、汉寿县、武陵区、澧县、石门县、安乡县、津市市、临澧县、桃源县)
呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、满洲里市、新巴尔虎右旗)
佳木斯市(富锦市、桦南县、郊区、同江市、东风区、前进区、桦川县、汤原县、向阳区、抚远市)
济南市(莱芜区、槐荫区、章丘区、平阴县、天桥区、济阳区、市中区、长清区、钢城区、历下区、历城区、商河县)
朔州市(朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、怀仁市、应县)
张家口市(涿鹿县、沽源县、怀安县、康保县、宣化区、桥西区、怀来县、万全区、崇礼区、桥东区、张北县、尚义县、阳原县、赤城县、蔚县、下花园区)
南平市(延平区、建瓯市、武夷山市、松溪县、浦城县、建阳区、顺昌县、光泽县、邵武市、政和县)
河池市(东兰县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县、宜州区、凤山县)
锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、二连浩特市、锡林浩特市、多伦县、镶黄旗、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特左旗)
廊坊市(安次区、固安县、三河市、永清县、广阳区、霸州市、文安县、大厂回族自治县、香河县、大城县)
南京市(建邺区、栖霞区、浦口区、江宁区、玄武区、六合区、高淳区、雨花台区、溧水区、秦淮区、鼓楼区)
三明市(清流县、明溪县、永安市、三元区、泰宁县、尤溪县、沙县区、宁化县、建宁县、将乐县、大田县)
佛山市(三水区、高明区、顺德区、南海区、禅城区)
武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县)
张掖市(民乐县、临泽县、高台县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县)
铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)
镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、扬中市、润州区、句容市)
广元市(苍溪县、昭化区、旺苍县、利州区、剑阁县、朝天区、青川县)
宁波市(镇海区、宁海县、余姚市、江北区、鄞州区、象山县、北仑区、海曙区、奉化区、慈溪市)
北京市(昌平区、顺义区、密云区、丰台区、东城区、大兴区、通州区、石景山区、怀柔区、延庆区、门头沟区、西城区、海淀区、房山区、朝阳区、平谷区)
吉林市(桦甸市、舒兰市、龙潭区、磐石市、蛟河市、船营区、昌邑区、丰满区、永吉县)
长治市(屯留区、长子县、武乡县、壶关县、沁县、潞州区、沁源县、潞城区、平顺县、襄垣县、上党区、黎城县)
安顺市(平坝区、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)
日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)
济宁市(曲阜市、泗水县、汶上县、兖州区、鱼台县、任城区、梁山县、嘉祥县、邹城市、微山县、金乡县)
武汉市(江夏区、新洲区、武昌区、硚口区、洪山区、江岸区、黄陂区、汉南区、汉阳区、江汉区、蔡甸区、青山区、东西湖区)
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咸宁市(通山县、崇阳县、通城县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)
昌都市(察雅县、贡觉县、洛隆县、卡若区、类乌齐县、芒康县、边坝县、江达县、丁青县、左贡县、八宿县)
新余市(渝水区、分宜县)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、三穗县、锦屏县、凯里市、镇远县、麻江县、剑河县、施秉县、黎平县、雷山县、台江县、天柱县、榕江县、黄平县、丹寨县、从江县)
忻州市(宁武县、河曲县、岢岚县、偏关县、繁峙县、静乐县、定襄县、代县、保德县、忻府区、五台县、神池县、原平市、五寨县)
陇南市(徽县、文县、两当县、礼县、成县、康县、西和县、武都区、宕昌县)
临汾市(曲沃县、安泽县、乡宁县、侯马市、大宁县、古县、霍州市、浮山县、洪洞县、隰县、吉县、永和县、尧都区、襄汾县、汾西县、翼城县、蒲县)
萍乡市(上栗县、安源区、芦溪县、莲花县、湘东区)
大连市(庄河市、沙河口区、甘井子区、金州区、旅顺口区、西岗区、长海县、普兰店区、中山区、瓦房店市)
崇左市(扶绥县、江州区、天等县、宁明县、凭祥市、龙州县、大新县)
湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)
商洛市(山阳县、商州区、柞水县、洛南县、镇安县、商南县、丹凤县)
随州市(随县、广水市、曾都区)
汕头市(龙湖区、潮阳区、潮南区、南澳县、澄海区、濠江区、金平区)
辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)
东营市(东营区、利津县、河口区、广饶县、垦利区)
舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)
苏州市(吴江区、姑苏区、太仓市、吴中区、相城区、虎丘区、张家港市、常熟市、昆山市)
绥化市(安达市、明水县、海伦市、庆安县、青冈县、兰西县、绥棱县、肇东市、望奎县、北林区)
澳门特别行政区
南充市(顺庆区、营山县、阆中市、高坪区、南部县、西充县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区)
泉州市(德化县、南安市、安溪县、金门县、丰泽区、石狮市、永春县、泉港区、洛江区、鲤城区、晋江市、惠安县)
中山市
辽阳市(宏伟区、文圣区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、白塔区、辽阳县)
株洲市(渌口区、石峰区、攸县、茶陵县、醴陵市、芦淞区、炎陵县、荷塘区、天元区)
玉林市(陆川县、福绵区、博白县、玉州区、容县、兴业县、北流市)
鸡西市(梨树区、鸡东县、密山市、麻山区、城子河区、虎林市、鸡冠区、恒山区、滴道区)
云浮市(郁南县、新兴县、云安区、罗定市、云城区)
广西壮族自治区
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)
昭通市(昭阳区、水富市、镇雄县、绥江县、永善县、巧家县、大关县、彝良县、威信县、鲁甸县、盐津县)
白山市(临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县)
衡阳市(祁东县、南岳区、衡阳县、衡山县、常宁市、石鼓区、耒阳市、衡南县、珠晖区、蒸湘区、雁峰区、衡东县)
遵义市(湄潭县、赤水市、余庆县、汇川区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、桐梓县、播州区、习水县、红花岗区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市)
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贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区)
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亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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