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宜昌市(五峰土家族自治县、秭归县、长阳土家族自治县、西陵区、伍家岗区、点军区、枝江市、宜都市、兴山县、夷陵区、当阳市、猇亭区、远安县)
绥化市(北林区、海伦市、绥棱县、青冈县、明水县、庆安县、安达市、肇东市、兰西县、望奎县)
湖州市(长兴县、南浔区、德清县、安吉县、吴兴区)
珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)
三门峡市(渑池县、卢氏县、湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市)
阜阳市(颍泉区、颍东区、阜南县、太和县、颍州区、临泉县、界首市、颍上县)
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铁岭市(开原市、清河区、调兵山市、银州区、昌图县、铁岭县、西丰县)
新余市(分宜县、渝水区)
辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)
朔州市(怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县、平鲁区、应县)
上海市(徐汇区、杨浦区、青浦区、金山区、虹口区、宝山区、奉贤区、静安区、长宁区、嘉定区、崇明区、浦东新区、普陀区、闵行区、松江区、黄浦区)
四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区)
焦作市(解放区、武陟县、修武县、温县、孟州市、马村区、沁阳市、博爱县、中站区、山阳区)
眉山市(青神县、仁寿县、洪雅县、丹棱县、彭山区、东坡区)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
温州市(永嘉县、鹿城区、瓯海区、龙港市、龙湾区、乐清市、洞头区、苍南县、瑞安市、平阳县、泰顺县、文成县)
岳阳市(君山区、云溪区、湘阴县、岳阳楼区、临湘市、岳阳县、平江县、华容县、汨罗市)
宜春市(奉新县、上高县、袁州区、靖安县、高安市、万载县、铜鼓县、宜丰县、樟树市、丰城市)
内江市(东兴区、威远县、市中区、资中县、隆昌市)
怀化市(洪江市、通道侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县、沅陵县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县)
宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、灵璧县、泗县)
佳木斯市(汤原县、东风区、桦川县、富锦市、同江市、抚远市、前进区、桦南县、郊区、向阳区)
衡水市(武强县、武邑县、安平县、阜城县、景县、深州市、桃城区、枣强县、故城县、饶阳县、冀州区)
玉林市(博白县、玉州区、福绵区、兴业县、容县、陆川县、北流市)
宝鸡市(凤翔区、麟游县、扶风县、眉县、岐山县、千阳县、凤县、陈仓区、金台区、太白县、渭滨区、陇县)
商丘市(梁园区、民权县、虞城县、柘城县、夏邑县、睢阳区、宁陵县、永城市、睢县)
鄂尔多斯市(准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗)
茂名市(电白区、高州市、茂南区、化州市、信宜市)
南京市(溧水区、鼓楼区、六合区、高淳区、江宁区、栖霞区、雨花台区、玄武区、浦口区、秦淮区、建邺区)
漳州市(东山县、龙海区、诏安县、华安县、芗城区、漳浦县、平和县、南靖县、龙文区、长泰区、云霄县)
保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)
文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、富宁县、马关县、西畴县、丘北县、麻栗坡县、砚山县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)
上饶市(德兴市、广信区、万年县、横峰县、信州区、鄱阳县、婺源县、弋阳县、玉山县、铅山县、广丰区、余干县)
天水市(麦积区、武山县、清水县、甘谷县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县)
张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)
运城市(平陆县、河津市、绛县、万荣县、垣曲县、闻喜县、盐湖区、稷山县、临猗县、夏县、芮城县、新绛县、永济市)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、昭苏县、巩留县、特克斯县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍城县、伊宁县、新源县、霍尔果斯市)
五指山市(澄迈县、屯昌县、乐东黎族自治县、定安县、琼海市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、东方市、临高县、白沙黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县)
阿坝藏族羌族自治州(茂县、若尔盖县、马尔康市、理县、九寨沟县、壤塘县、小金县、汶川县、红原县、金川县、黑水县、阿坝县、松潘县)
营口市(西市区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区)
酒泉市(金塔县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区)
崇左市(扶绥县、大新县、宁明县、江州区、龙州县、天等县、凭祥市)
信阳市(新县、淮滨县、固始县、潢川县、平桥区、光山县、浉河区、罗山县、息县、商城县)
邢台市(宁晋县、清河县、南宫市、临西县、平乡县、隆尧县、襄都区、威县、广宗县、沙河市、临城县、内丘县、信都区、南和区、任泽区、巨鹿县、柏乡县、新河县)
常德市(安乡县、鼎城区、汉寿县、桃源县、津市市、临澧县、澧县、石门县、武陵区)
湘潭市(韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、永顺县、泸溪县、花垣县、保靖县、古丈县、龙山县)
鸡西市(梨树区、密山市、鸡东县、麻山区、恒山区、虎林市、城子河区、鸡冠区、滴道区)
果洛藏族自治州(玛多县、久治县、甘德县、达日县、玛沁县、班玛县)
淄博市(桓台县、博山区、沂源县、高青县、临淄区、张店区、周村区、淄川区)
通化市(辉南县、柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区、集安市、通化县)
黄山市(屯溪区、黄山区、歙县、徽州区、祁门县、黟县、休宁县)
临汾市(吉县、翼城县、洪洞县、浮山县、汾西县、襄汾县、安泽县、尧都区、曲沃县、蒲县、古县、隰县、乡宁县、侯马市、霍州市、永和县、大宁县)
安康市(汉滨区、石泉县、镇坪县、平利县、汉阴县、紫阳县、白河县、岚皋县、旬阳市、宁陕县)
济南市(商河县、市中区、槐荫区、济阳区、章丘区、长清区、莱芜区、历城区、平阴县、钢城区、历下区、天桥区)
合肥市(肥东县、庐阳区、长丰县、肥西县、包河区、瑶海区、蜀山区、巢湖市、庐江县)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、弥渡县、永平县、鹤庆县、大理市、剑川县、漾濞彝族自治县、祥云县、洱源县、云龙县、南涧彝族自治县、宾川县)
宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)
黔南布依族苗族自治州(独山县、三都水族自治县、平塘县、罗甸县、贵定县、龙里县、福泉市、惠水县、都匀市、瓮安县、荔波县、长顺县)
白山市(抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、临江市)
安庆市(迎江区、岳西县、潜山市、望江县、宿松县、桐城市、怀宁县、太湖县、大观区、宜秀区)
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舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)
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双鸭山市(友谊县、饶河县、集贤县、四方台区、岭东区、宝清县、尖山区、宝山区)
鹤岗市(向阳区、绥滨县、南山区、兴安区、东山区、工农区、萝北县、兴山区)
黔东南苗族侗族自治州(黄平县、锦屏县、岑巩县、三穗县、天柱县、施秉县、从江县、黎平县、镇远县、雷山县、丹寨县、台江县、凯里市、麻江县、剑河县、榕江县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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