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金昌市(金川区、永昌县)

广元市(昭化区、青川县、剑阁县、旺苍县、朝天区、利州区、苍溪县)

怀化市(会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、辰溪县、洪江市、沅陵县、新晃侗族自治县、中方县、鹤城区、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县)  衡阳市(蒸湘区、珠晖区、常宁市、南岳区、衡阳县、衡南县、衡东县、衡山县、耒阳市、祁东县、雁峰区、石鼓区)

厦门市(海沧区、集美区、湖里区、思明区、同安区、翔安区)

南宁市(良庆区、上林县、西乡塘区、江南区、宾阳县、隆安县、青秀区、邕宁区、武鸣区、横州市、兴宁区、马山县)

包头市(固阳县、昆都仑区、土默特右旗、青山区、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区)

许昌市(禹州市、建安区、魏都区、长葛市、鄢陵县、襄城县)  巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区)

郴州市(汝城县、永兴县、资兴市、苏仙区、安仁县、桂阳县、北湖区、宜章县、嘉禾县、临武县、桂东县)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

驻马店市(确山县、驿城区、遂平县、新蔡县、上蔡县、汝南县、正阳县、西平县、泌阳县、平舆县)

宝鸡市(太白县、凤县、渭滨区、岐山县、麟游县、凤翔区、陇县、千阳县、陈仓区、金台区、扶风县、眉县)

龙岩市(新罗区、连城县、武平县、永定区、上杭县、漳平市、长汀县)

六安市(金安区、金寨县、舒城县、叶集区、霍邱县、霍山县、裕安区)

西藏自治区

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县)

乌鲁木齐市(天山区、新市区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、米东区、头屯河区、乌鲁木齐县)

香港特别行政区

贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、平南县、港北区)

赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、红山区、元宝山区、巴林左旗、克什克腾旗、松山区、宁城县、巴林右旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、林西县)

遵义市(桐梓县、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、余庆县、湄潭县、凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、红花岗区、赤水市、仁怀市)

柳州市(鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、融安县、柳江区、柳城县、柳南区、柳北区、融水苗族自治县)

长春市(朝阳区、绿园区、南关区、双阳区、宽城区、榆树市、公主岭市、九台区、二道区、农安县、德惠市)

淮南市(谢家集区、大通区、寿县、潘集区、凤台县、八公山区、田家庵区)

淮安市(洪泽区、淮安区、盱眙县、淮阴区、涟水县、金湖县、清江浦区)

南充市(嘉陵区、蓬安县、仪陇县、顺庆区、营山县、高坪区、西充县、阆中市、南部县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

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伊犁哈萨克自治州(奎屯市、巩留县、尼勒克县、昭苏县、霍城县、新源县、霍尔果斯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县)

成都市(龙泉驿区、新津区、都江堰市、金牛区、青白江区、崇州市、新都区、蒲江县、郫都区、邛崃市、成华区、青羊区、武侯区、简阳市、彭州市、双流区、温江区、锦江区、大邑县、金堂县)

揭阳市(揭东区、普宁市、榕城区、揭西县、惠来县)

玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、华宁县、通海县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)  盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

儋州市

信阳市(息县、淮滨县、平桥区、潢川县、光山县、商城县、浉河区、新县、罗山县、固始县)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县)抚州市(南丰县、资溪县、南城县、乐安县、崇仁县、金溪县、宜黄县、广昌县、黎川县、临川区、东乡区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)  白山市(江源区、临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县)

荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、广南县、富宁县、丘北县、文山市、麻栗坡县、马关县)荆州市(松滋市、公安县、荆州区、石首市、监利市、沙市区、江陵县、洪湖市)

锦州市(黑山县、太和区、凌海市、古塔区、凌河区、北镇市、义县)

云浮市(郁南县、云城区、云安区、新兴县、罗定市)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

东营市(河口区、东营区、利津县、垦利区、广饶县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市、陇川县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

滁州市(来安县、全椒县、琅琊区、南谯区、凤阳县、明光市、天长市、定远县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

焦作市(沁阳市、山阳区、武陟县、博爱县、修武县、中站区、温县、马村区、解放区、孟州市)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

郑州市(管城回族区、新郑市、新密市、上街区、中牟县、惠济区、二七区、登封市、中原区、巩义市、荥阳市、金水区)

通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)

肇庆市(高要区、怀集县、四会市、德庆县、鼎湖区、广宁县、封开县、端州区)

聊城市(冠县、高唐县、东昌府区、阳谷县、临清市、茌平区、莘县、东阿县)

昌都市(丁青县、芒康县、江达县、洛隆县、类乌齐县、左贡县、八宿县、卡若区、边坝县、察雅县、贡觉县)

玉林市(福绵区、容县、博白县、陆川县、兴业县、玉州区、北流市)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)