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石家庄市(无极县、井陉县、新乐市、元氏县、藁城区、平山县、晋州市、行唐县、正定县、赞皇县、辛集市、长安区、栾城区、新华区、灵寿县、高邑县、赵县、裕华区、桥西区、深泽县、井陉矿区、鹿泉区)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)

三明市(明溪县、永安市、清流县、尤溪县、建宁县、大田县、沙县区、泰宁县、宁化县、三元区、将乐县)

长沙市(浏阳市、长沙县、开福区、望城区、雨花区、天心区、岳麓区、芙蓉区、宁乡市)  红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、红河县、绿春县、河口瑶族自治县、开远市、泸西县、个旧市、屏边苗族自治县、元阳县、建水县、弥勒市、蒙自市)

扬州市(广陵区、邗江区、江都区、高邮市、宝应县、仪征市)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)  北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

镇江市(润州区、丹阳市、扬中市、丹徒区、句容市、京口区)

德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

金昌市(金川区、永昌县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、延吉市、珲春市、龙井市、和龙市、安图县、图们市)

赤峰市(红山区、翁牛特旗、松山区、敖汉旗、宁城县、巴林右旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区)

忻州市(偏关县、五台县、定襄县、原平市、繁峙县、代县、河曲县、五寨县、静乐县、宁武县、岢岚县、神池县、忻府区、保德县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、新源县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁县、特克斯县、尼勒克县)

曲靖市(师宗县、沾益区、麒麟区、罗平县、陆良县、马龙区、会泽县、宣威市、富源县)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

龙岩市(武平县、长汀县、上杭县、连城县、新罗区、漳平市、永定区)

普洱市(思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

南昌市(南昌县、青山湖区、新建区、西湖区、东湖区、红谷滩区、安义县、进贤县、青云谱区)

大同市(左云县、阳高县、浑源县、灵丘县、广灵县、新荣区、平城区、天镇县、云州区、云冈区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、夏河县、临潭县、碌曲县、迭部县、合作市、舟曲县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

阳泉市(城区、平定县、矿区、盂县、郊区)

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廊坊市(安次区、三河市、霸州市、文安县、固安县、香河县、广阳区、永清县、大厂回族自治县、大城县)

通化市(梅河口市、辉南县、通化县、集安市、柳河县、东昌区、二道江区)

承德市(双滦区、兴隆县、承德县、隆化县、双桥区、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、平泉市)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、和静县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、博湖县)  朝阳市(凌源市、朝阳县、双塔区、龙城区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、邻水县、广安区、华蓥市)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、兴义市、普安县、安龙县、兴仁市、望谟县、晴隆县)

泉州市(鲤城区、德化县、安溪县、石狮市、丰泽区、金门县、惠安县、永春县、晋江市、南安市、泉港区、洛江区)洛阳市(宜阳县、汝阳县、嵩县、洛宁县、孟津区、瀍河回族区、涧西区、栾川县、老城区、新安县、西工区、伊川县、偃师区、洛龙区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)  汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

巴中市(南江县、通江县、恩阳区、巴州区、平昌县)

邯郸市(武安市、峰峰矿区、邯山区、魏县、肥乡区、鸡泽县、涉县、馆陶县、临漳县、成安县、广平县、磁县、复兴区、邱县、丛台区、永年区、曲周县、大名县)

包头市(土默特右旗、青山区、白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县)营口市(站前区、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、平川区、景泰县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、达日县、久治县、甘德县、班玛县)

平顶山市(石龙区、宝丰县、郏县、舞钢市、卫东区、鲁山县、汝州市、新华区、叶县、湛河区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、泰山区、东平县、岱岳区)

徐州市(新沂市、铜山区、沛县、鼓楼区、丰县、睢宁县、泉山区、贾汪区、云龙区、邳州市)

文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、麻栗坡县、丘北县、文山市、广南县、砚山县、西畴县)

济宁市(邹城市、泗水县、鱼台县、金乡县、微山县、任城区、曲阜市、兖州区、梁山县、汶上县、嘉祥县)

益阳市(安化县、资阳区、赫山区、南县、沅江市、桃江县)

玉林市(容县、福绵区、博白县、兴业县、北流市、陆川县、玉州区)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

乐山市(峨边彝族自治县、井研县、马边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、市中区、金口河区、沙湾区、沐川县、五通桥区、犍为县)

平凉市(庄浪县、崇信县、泾川县、崆峒区、静宁县、华亭市、灵台县)

云浮市(云城区、云安区、郁南县、新兴县、罗定市)

宜宾市(翠屏区、叙州区、江安县、筠连县、南溪区、珙县、屏山县、兴文县、长宁县、高县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。