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拉萨市(尼木县、达孜区、林周县、堆龙德庆区、城关区、曲水县、当雄县、墨竹工卡县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

昌都市(八宿县、丁青县、洛隆县、类乌齐县、卡若区、贡觉县、芒康县、察雅县、边坝县、江达县、左贡县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、泸溪县、凤凰县、龙山县、古丈县、保靖县、永顺县)  渭南市(华阴市、澄城县、白水县、韩城市、富平县、临渭区、华州区、蒲城县、大荔县、潼关县、合阳县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

石河子市(铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、北屯市、五家渠市、图木舒克市、新星市、昆玉市、白杨市、胡杨河市、双河市)

海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)常德市(桃源县、安乡县、汉寿县、石门县、澧县、武陵区、临澧县、鼎城区、津市市)

东营市(利津县、东营区、垦利区、河口区、广饶县)  盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

抚顺市(抚顺县、望花区、新抚区、新宾满族自治县、东洲区、顺城区、清原满族自治县)

长治市(屯留区、武乡县、长子县、潞州区、沁县、沁源县、壶关县、平顺县、潞城区、上党区、黎城县、襄垣县)

衡阳市(衡东县、祁东县、衡山县、衡阳县、雁峰区、石鼓区、南岳区、耒阳市、珠晖区、常宁市、衡南县、蒸湘区)

苏州市(吴江区、昆山市、吴中区、姑苏区、太仓市、张家港市、相城区、常熟市、虎丘区)

衢州市(江山市、开化县、衢江区、龙游县、常山县、柯城区)

澳门特别行政区

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、杭锦后旗)

洛阳市(洛宁县、汝阳县、嵩县、老城区、栾川县、西工区、瀍河回族区、涧西区、宜阳县、新安县、孟津区、洛龙区、伊川县、偃师区)

凉山彝族自治州(美姑县、盐源县、西昌市、昭觉县、木里藏族自治县、冕宁县、越西县、德昌县、甘洛县、喜德县、会理市、布拖县、会东县、金阳县、宁南县、普格县、雷波县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

新乡市(新乡县、封丘县、卫辉市、红旗区、原阳县、延津县、卫滨区、辉县市、获嘉县、凤泉区、长垣市、牧野区)

廊坊市(文安县、香河县、永清县、大城县、大厂回族自治县、安次区、广阳区、三河市、固安县、霸州市)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

盐城市(建湖县、大丰区、滨海县、盐都区、射阳县、东台市、亭湖区、阜宁县、响水县)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

定西市(临洮县、通渭县、岷县、安定区、陇西县、漳县、渭源县)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海宁市、海盐县、秀洲区、嘉善县、南湖区)

宁夏回族自治区

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江门市(恩平市、新会区、开平市、江海区、鹤山市、蓬江区、台山市)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

酒泉市(瓜州县、肃州区、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  沧州市(南皮县、黄骅市、肃宁县、泊头市、东光县、盐山县、沧县、青县、新华区、任丘市、海兴县、河间市、运河区、孟村回族自治县、吴桥县、献县)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、玛沁县、达日县、甘德县、班玛县)

昭通市(绥江县、昭阳区、水富市、大关县、彝良县、盐津县、威信县、永善县、巧家县、镇雄县、鲁甸县)

惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)邯郸市(涉县、丛台区、复兴区、魏县、肥乡区、邱县、临漳县、成安县、曲周县、馆陶县、武安市、邯山区、大名县、磁县、永年区、峰峰矿区、广平县、鸡泽县)

安庆市(迎江区、太湖县、岳西县、望江县、桐城市、怀宁县、潜山市、宜秀区、宿松县、大观区)  贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县)

平凉市(庄浪县、灵台县、泾川县、静宁县、华亭市、崆峒区、崇信县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

抚州市(南城县、崇仁县、临川区、广昌县、东乡区、南丰县、乐安县、资溪县、宜黄县、黎川县、金溪县)钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

吕梁市(石楼县、临县、中阳县、岚县、交城县、文水县、汾阳市、孝义市、离石区、方山县、交口县、柳林县、兴县)

潍坊市(寒亭区、青州市、坊子区、奎文区、寿光市、潍城区、昌乐县、临朐县、安丘市、昌邑市、高密市、诸城市)

鹤岗市(南山区、工农区、绥滨县、向阳区、萝北县、兴山区、东山区、兴安区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)

陇南市(西和县、宕昌县、武都区、文县、徽县、康县、成县、两当县、礼县)

安康市(汉滨区、石泉县、汉阴县、旬阳市、白河县、岚皋县、宁陕县、镇坪县、平利县、紫阳县)

宁德市(寿宁县、蕉城区、周宁县、柘荣县、福鼎市、古田县、屏南县、福安市、霞浦县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

益阳市(桃江县、赫山区、资阳区、南县、安化县、沅江市)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、五华县、梅江区、梅县区、大埔县、平远县、兴宁市)

遵义市(习水县、桐梓县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、凤冈县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、仁怀市、播州区、湄潭县、正安县、绥阳县)

朔州市(朔城区、怀仁市、平鲁区、右玉县、山阴县、应县)

金昌市(金川区、永昌县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

武汉市(武昌区、黄陂区、东西湖区、硚口区、江汉区、江夏区、青山区、新洲区、汉南区、汉阳区、江岸区、洪山区、蔡甸区)

广州市(南沙区、越秀区、荔湾区、从化区、白云区、黄埔区、海珠区、番禺区、花都区、增城区、天河区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。