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揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、揭西县、普宁市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗)

宜春市(万载县、高安市、袁州区、宜丰县、奉新县、樟树市、铜鼓县、上高县、丰城市、靖安县)

常州市(武进区、溧阳市、金坛区、天宁区、钟楼区、新北区)  铜仁市(万山区、石阡县、沿河土家族自治县、碧江区、思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、德江县)

白山市(靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、临江市)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

银川市(兴庆区、灵武市、金凤区、西夏区、贺兰县、永宁县)

汕头市(潮南区、澄海区、龙湖区、濠江区、金平区、潮阳区、南澳县)  深圳市(龙岗区、坪山区、宝安区、罗湖区、南山区、龙华区、盐田区、福田区、光明区)

阿克苏地区(乌什县、新和县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、温宿县、库车市、阿瓦提县、沙雅县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

平凉市(崆峒区、崇信县、静宁县、华亭市、庄浪县、泾川县、灵台县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、克东县、克山县、建华区、龙江县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、碾子山区、拜泉县、讷河市、富裕县、泰来县、龙沙区、依安县、富拉尔基区)

德州市(宁津县、齐河县、庆云县、武城县、禹城市、平原县、临邑县、陵城区、德城区、夏津县、乐陵市)

四平市(铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

喀什地区(叶城县、喀什市、伽师县、英吉沙县、疏勒县、疏附县、莎车县、岳普湖县、巴楚县、麦盖提县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、广河县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、和政县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

北京市(西城区、海淀区、大兴区、顺义区、平谷区、延庆区、房山区、朝阳区、石景山区、通州区、密云区、丰台区、怀柔区、门头沟区、昌平区、东城区)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)

大连市(沙河口区、金州区、中山区、西岗区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市、甘井子区、长海县、普兰店区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、鹤庆县、永平县、云龙县、弥渡县、大理市、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县、宾川县、祥云县、洱源县)

榆林市(子洲县、横山区、绥德县、靖边县、府谷县、清涧县、米脂县、神木市、榆阳区、佳县、吴堡县、定边县)

金昌市(金川区、永昌县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

伊春市(金林区、铁力市、南岔县、嘉荫县、乌翠区、大箐山县、伊美区、汤旺县、友好区、丰林县)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、镇远县、锦屏县、天柱县、黎平县、凯里市、台江县、三穗县、榕江县、从江县、剑河县、丹寨县、麻江县、雷山县、施秉县、黄平县)

开封市(兰考县、鼓楼区、祥符区、尉氏县、龙亭区、顺河回族区、通许县、禹王台区、杞县)

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贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、格尔木市、天峻县、都兰县)

定西市(通渭县、安定区、岷县、漳县、陇西县、渭源县、临洮县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、阿荣旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、牙克石市、根河市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市)  株洲市(渌口区、攸县、石峰区、炎陵县、天元区、茶陵县、芦淞区、荷塘区、醴陵市)

广州市(黄埔区、番禺区、越秀区、荔湾区、南沙区、白云区、花都区、从化区、海珠区、天河区、增城区)

铁岭市(开原市、调兵山市、铁岭县、昌图县、清河区、西丰县、银州区)

崇左市(扶绥县、大新县、龙州县、天等县、江州区、宁明县、凭祥市)果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、久治县、甘德县、达日县、玛多县)

河源市(龙川县、紫金县、东源县、源城区、和平县、连平县)  鸡西市(恒山区、麻山区、鸡东县、梨树区、滴道区、鸡冠区、密山市、城子河区、虎林市)

南宁市(西乡塘区、邕宁区、良庆区、宾阳县、武鸣区、横州市、隆安县、马山县、江南区、上林县、青秀区、兴宁区)

郑州市(中原区、金水区、新郑市、荥阳市、中牟县、登封市、惠济区、上街区、二七区、巩义市、管城回族区、新密市)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)赣州市(赣县区、宁都县、南康区、于都县、上犹县、瑞金市、石城县、定南县、兴国县、会昌县、崇义县、龙南市、全南县、安远县、信丰县、章贡区、寻乌县、大余县)

三沙市(南沙区、西沙区)

绥化市(北林区、绥棱县、兰西县、望奎县、肇东市、青冈县、庆安县、安达市、海伦市、明水县)

玉林市(陆川县、博白县、兴业县、北流市、福绵区、玉州区、容县)

周口市(扶沟县、太康县、郸城县、沈丘县、商水县、鹿邑县、川汇区、西华县、淮阳区、项城市)

福州市(闽侯县、台江区、闽清县、平潭县、长乐区、连江县、罗源县、晋安区、福清市、马尾区、鼓楼区、永泰县、仓山区)

长沙市(芙蓉区、望城区、宁乡市、开福区、浏阳市、雨花区、长沙县、岳麓区、天心区)

青岛市(李沧区、平度市、黄岛区、市南区、城阳区、崂山区、市北区、莱西市、胶州市、即墨区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

鞍山市(海城市、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、千山区、台安县)

阜新市(太平区、细河区、清河门区、新邱区、彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县)

桂林市(七星区、全州县、恭城瑶族自治县、灌阳县、永福县、阳朔县、兴安县、平乐县、灵川县、雁山区、资源县、象山区、龙胜各族自治县、叠彩区、荔浦市、临桂区、秀峰区)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、山海关区、北戴河区)

内蒙古自治区

唐山市(路北区、滦南县、迁安市、玉田县、丰润区、丰南区、开平区、乐亭县、迁西县、曹妃甸区、路南区、遵化市、古冶区、滦州市)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：