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呼伦贝尔市(扎兰屯市、新巴尔虎右旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、根河市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎赉诺尔区、阿荣旗)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、盖州市、老边区)

昆明市(嵩明县、安宁市、东川区、盘龙区、富民县、晋宁区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、石林彝族自治县、五华区、呈贡区、西山区)  巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县)

白城市(大安市、洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区)

曲靖市(沾益区、麒麟区、马龙区、陆良县、富源县、罗平县、宣威市、会泽县、师宗县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、新化县、冷水江市)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区、临颍县)  吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

沈阳市(法库县、浑南区、沈河区、新民市、铁西区、和平区、大东区、辽中区、苏家屯区、皇姑区、于洪区、沈北新区、康平县)

渭南市(澄城县、合阳县、潼关县、华州区、富平县、华阴市、蒲城县、韩城市、临渭区、大荔县、白水县)

龙岩市(永定区、新罗区、长汀县、武平县、漳平市、上杭县、连城县)

咸阳市(永寿县、旬邑县、三原县、彬州市、长武县、乾县、武功县、礼泉县、淳化县、秦都区、兴平市、泾阳县、渭城区、杨陵区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

呼和浩特市(清水河县、玉泉区、托克托县、回民区、新城区、武川县、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县)

衡水市(深州市、安平县、武邑县、饶阳县、桃城区、冀州区、武强县、阜城县、景县、故城县、枣强县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

南宁市(良庆区、西乡塘区、宾阳县、上林县、隆安县、江南区、青秀区、马山县、兴宁区、武鸣区、邕宁区、横州市)

福州市(台江区、福清市、马尾区、闽清县、连江县、闽侯县、永泰县、仓山区、鼓楼区、平潭县、晋安区、长乐区、罗源县)

自贡市(贡井区、大安区、富顺县、沿滩区、自流井区、荣县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

河池市(金城江区、南丹县、宜州区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、凤山县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

焦作市(中站区、温县、山阳区、马村区、博爱县、修武县、沁阳市、孟州市、武陟县、解放区)

温州市(永嘉县、乐清市、泰顺县、瑞安市、龙湾区、苍南县、文成县、洞头区、鹿城区、瓯海区、平阳县、龙港市)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、且末县、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县、尉犁县、若羌县、库尔勒市)

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永州市(双牌县、零陵区、江永县、宁远县、道县、蓝山县、江华瑶族自治县、新田县、祁阳市、东安县、冷水滩区)

衢州市(龙游县、开化县、柯城区、常山县、江山市、衢江区)

贵港市(平南县、港北区、港南区、桂平市、覃塘区)

商丘市(夏邑县、永城市、虞城县、柘城县、宁陵县、睢县、梁园区、睢阳区、民权县)  信阳市(潢川县、息县、平桥区、罗山县、光山县、商城县、淮滨县、固始县、浉河区、新县)

中山市

玉林市(福绵区、博白县、北流市、兴业县、容县、玉州区、陆川县)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、双柏县、南华县、姚安县、禄丰市、永仁县、武定县、大姚县、楚雄市)

大庆市(让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、肇州县、红岗区、萨尔图区、肇源县)  榆林市(榆阳区、靖边县、吴堡县、佳县、府谷县、米脂县、横山区、清涧县、神木市、绥德县、定边县、子洲县)

吉林市(永吉县、龙潭区、船营区、舒兰市、丰满区、桦甸市、昌邑区、蛟河市、磐石市)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

济源市铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

六安市(叶集区、霍山县、舒城县、金安区、裕安区、金寨县、霍邱县)

鞍山市(台安县、海城市、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、千山区)

宜宾市(翠屏区、筠连县、江安县、高县、兴文县、屏山县、长宁县、珙县、南溪区、叙州区)

郑州市(金水区、上街区、中牟县、新郑市、巩义市、新密市、管城回族区、惠济区、中原区、二七区、登封市、荥阳市)

遵义市(湄潭县、凤冈县、红花岗区、余庆县、正安县、绥阳县、赤水市、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、仁怀市、桐梓县)

孝感市(云梦县、孝昌县、安陆市、汉川市、大悟县、孝南区、应城市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、岑巩县、黄平县、台江县、从江县、施秉县、丹寨县、雷山县、凯里市、镇远县、剑河县、三穗县、锦屏县、榕江县、黎平县、麻江县)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

攀枝花市(盐边县、东区、米易县、仁和区、西区)

南昌市(南昌县、青山湖区、安义县、青云谱区、东湖区、新建区、西湖区、进贤县、红谷滩区)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、新兴县、云安区)

南平市(邵武市、建瓯市、政和县、顺昌县、建阳区、浦城县、武夷山市、光泽县、延平区、松溪县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、会同县、洪江市、溆浦县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、中方县、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、通道侗族自治县)

荆州市(公安县、监利市、荆州区、洪湖市、松滋市、沙市区、石首市、江陵县)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、阿拉尔市、北屯市、双河市、铁门关市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、新星市、白杨市)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。