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盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

石家庄市(平山县、赞皇县、正定县、桥西区、元氏县、长安区、灵寿县、鹿泉区、晋州市、新华区、井陉县、栾城区、藁城区、深泽县、高邑县、新乐市、无极县、赵县、辛集市、行唐县、裕华区、井陉矿区)

扬州市(江都区、仪征市、广陵区、邗江区、宝应县、高邮市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县、江川区、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、易门县)  哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、花垣县、泸溪县、永顺县、保靖县、凤凰县、龙山县)

兰州市(永登县、七里河区、红古区、西固区、榆中县、安宁区、城关区、皋兰县)

甘孜藏族自治州(石渠县、新龙县、白玉县、色达县、巴塘县、康定市、泸定县、得荣县、理塘县、甘孜县、炉霍县、道孚县、九龙县、丹巴县、稻城县、雅江县、德格县、乡城县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县、临夏县、和政县、广河县、永靖县、东乡族自治县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县、平桂区)

武汉市(武昌区、蔡甸区、新洲区、江夏区、青山区、汉南区、硚口区、洪山区、江岸区、江汉区、东西湖区、汉阳区、黄陂区)

绵阳市(游仙区、三台县、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、平武县、安州区、涪城区、梓潼县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、多伦县、苏尼特右旗、正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、正镶白旗)

泰安市(新泰市、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区)

清远市(清新区、连南瑶族自治县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、佛冈县、连州市)

梧州市(蒙山县、藤县、苍梧县、万秀区、龙圩区、岑溪市、长洲区)

孝感市(孝南区、汉川市、孝昌县、大悟县、安陆市、云梦县、应城市)

朝阳市(北票市、凌源市、朝阳县、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

赤峰市(翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、敖汉旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县、林西县、松山区)

郑州市(上街区、金水区、二七区、登封市、巩义市、新郑市、新密市、中原区、惠济区、中牟县、荥阳市、管城回族区)

新乡市(红旗区、获嘉县、辉县市、原阳县、牧野区、卫滨区、新乡县、封丘县、凤泉区、延津县、长垣市、卫辉市)

淮南市(八公山区、凤台县、田家庵区、谢家集区、潘集区、寿县、大通区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

马鞍山市(花山区、雨山区、当涂县、和县、含山县、博望区)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县)

杭州市(余杭区、临安区、拱墅区、建德市、滨江区、萧山区、富阳区、临平区、桐庐县、西湖区、钱塘区、上城区、淳安县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

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景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

郴州市(永兴县、宜章县、桂阳县、嘉禾县、北湖区、临武县、汝城县、苏仙区、资兴市、桂东县、安仁县)

邢台市(南宫市、内丘县、巨鹿县、任泽区、沙河市、柏乡县、临西县、信都区、威县、平乡县、襄都区、临城县、广宗县、隆尧县、清河县、南和区、宁晋县、新河县)

濮阳市(南乐县、台前县、清丰县、范县、华龙区、濮阳县)  漳州市(东山县、华安县、长泰区、诏安县、芗城区、平和县、龙文区、漳浦县、龙海区、云霄县、南靖县)

沈阳市(皇姑区、新民市、和平区、于洪区、康平县、大东区、苏家屯区、法库县、铁西区、沈北新区、沈河区、浑南区、辽中区)

柳州市(鹿寨县、柳江区、柳北区、鱼峰区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、柳南区、城中区、融安县)

大庆市(肇源县、肇州县、让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、大同区、林甸县)甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、迭部县、合作市、碌曲县、临潭县、舟曲县、夏河县)

韶关市(南雄市、仁化县、翁源县、武江区、曲江区、始兴县、浈江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、新丰县)  铁岭市(铁岭县、西丰县、开原市、昌图县、清河区、调兵山市、银州区)

商丘市(虞城县、夏邑县、宁陵县、睢阳区、永城市、梁园区、柘城县、民权县、睢县)

临汾市(吉县、侯马市、洪洞县、尧都区、大宁县、古县、乡宁县、霍州市、汾西县、安泽县、隰县、襄汾县、浮山县、曲沃县、翼城县、蒲县、永和县)

济南市(历城区、市中区、商河县、济阳区、长清区、章丘区、天桥区、莱芜区、槐荫区、钢城区、平阴县、历下区)泸州市(龙马潭区、江阳区、泸县、合江县、叙永县、纳溪区、古蔺县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

鸡西市(麻山区、城子河区、鸡东县、梨树区、虎林市、滴道区、鸡冠区、密山市、恒山区)

遵义市(习水县、播州区、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、湄潭县、绥阳县、赤水市、红花岗区、凤冈县、余庆县)

嘉峪关市

西藏自治区

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、鹤山区、淇县)

许昌市(襄城县、建安区、禹州市、魏都区、长葛市、鄢陵县)

黄冈市(浠水县、武穴市、麻城市、黄州区、团风县、黄梅县、红安县、蕲春县、英山县、罗田县)

大同市(新荣区、平城区、阳高县、广灵县、云州区、浑源县、天镇县、云冈区、左云县、灵丘县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、建昌县、连山区、绥中县、南票区)

上海市(青浦区、黄浦区、浦东新区、闵行区、宝山区、虹口区、静安区、普陀区、金山区、奉贤区、徐汇区、长宁区、杨浦区、崇明区、嘉定区、松江区)

南宁市(上林县、良庆区、武鸣区、马山县、隆安县、江南区、西乡塘区、横州市、宾阳县、兴宁区、邕宁区、青秀区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、满洲里市、额尔古纳市、牙克石市、阿荣旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、浑江区、临江市、靖宇县)

自贡市(荣县、自流井区、大安区、贡井区、富顺县、沿滩区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。