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阜阳市(颍泉区、颍上县、太和县、颍东区、阜南县、界首市、颍州区、临泉县)
汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)
安阳市(汤阴县、文峰区、林州市、滑县、龙安区、内黄县、殷都区、北关区、安阳县)
烟台市(蓬莱区、莱山区、龙口市、芝罘区、福山区、牟平区、莱州市、栖霞市、招远市、海阳市、莱阳市)
河池市(金城江区、南丹县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、宜州区、大化瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、天峨县)
晋中市(左权县、榆社县、榆次区、太谷区、寿阳县、平遥县、祁县、和顺县、灵石县、介休市、昔阳县)
七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)
钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)
吴忠市(盐池县、同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)
临夏回族自治州(和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、临夏市、东乡族自治县、广河县)
长春市(二道区、双阳区、榆树市、朝阳区、南关区、绿园区、九台区、农安县、德惠市、宽城区、公主岭市)
嘉峪关市
温州市(苍南县、龙港市、瓯海区、文成县、泰顺县、洞头区、瑞安市、平阳县、永嘉县、鹿城区、龙湾区、乐清市)
铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)
福州市(晋安区、永泰县、罗源县、台江区、鼓楼区、福清市、马尾区、仓山区、连江县、闽清县、闽侯县、平潭县、长乐区)
银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、贺兰县、金凤区、西夏区)
达州市(万源市、通川区、大竹县、宣汉县、开江县、渠县、达川区)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
山南市(扎囊县、洛扎县、乃东区、加查县、桑日县、错那市、贡嘎县、曲松县、浪卡子县、隆子县、措美县、琼结县)
许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、襄城县、禹州市、长葛市)
常州市(天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市、新北区)
马鞍山市(含山县、博望区、雨山区、和县、花山区、当涂县)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、轮台县、和硕县、若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、且末县、和静县)
锡林郭勒盟(镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗)
巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)
汕头市(龙湖区、濠江区、金平区、澄海区、潮南区、南澳县、潮阳区)
南平市(顺昌县、浦城县、邵武市、政和县、光泽县、建瓯市、武夷山市、松溪县、建阳区、延平区)
丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)
黄山市(屯溪区、黄山区、休宁县、歙县、徽州区、祁门县、黟县)
济南市(槐荫区、章丘区、长清区、平阴县、历城区、历下区、莱芜区、钢城区、商河县、天桥区、济阳区、市中区)
秦皇岛市(山海关区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、海港区、北戴河区)
三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)
贵阳市(息烽县、白云区、云岩区、清镇市、开阳县、花溪区、观山湖区、修文县、南明区、乌当区)
张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)
唐山市(路北区、丰南区、遵化市、乐亭县、滦南县、开平区、迁安市、路南区、滦州市、玉田县、迁西县、古冶区、曹妃甸区、丰润区)
和田地区(策勒县、于田县、皮山县、洛浦县、民丰县、墨玉县、和田县、和田市)
昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县)
宜昌市(伍家岗区、夷陵区、猇亭区、当阳市、秭归县、点军区、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、西陵区、五峰土家族自治县、宜都市、枝江市)
鹤岗市(工农区、向阳区、东山区、绥滨县、兴山区、兴安区、萝北县、南山区)
梅州市(丰顺县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、大埔县、平远县、五华县、梅县区)
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广安市(广安区、前锋区、邻水县、岳池县、华蓥市、武胜县)
文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、麻栗坡县、广南县、砚山县、富宁县、文山市、丘北县)
抚顺市(新抚区、东洲区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、顺城区)
兰州市(西固区、安宁区、永登县、红古区、七里河区、城关区、皋兰县、榆中县)
抚州市(黎川县、资溪县、临川区、东乡区、崇仁县、南城县、乐安县、宜黄县、南丰县、金溪县、广昌县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)
泰安市(岱岳区、东平县、肥城市、泰山区、宁阳县、新泰市)
哈尔滨市(宾县、平房区、延寿县、依兰县、五常市、双城区、南岗区、通河县、方正县、阿城区、巴彦县、松北区、尚志市、香坊区、呼兰区、道里区、道外区、木兰县)
湛江市(徐闻县、遂溪县、坡头区、雷州市、赤坎区、霞山区、吴川市、廉江市、麻章区)
永州市(江华瑶族自治县、东安县、江永县、祁阳市、双牌县、宁远县、道县、零陵区、冷水滩区、新田县、蓝山县)
盐城市(大丰区、东台市、盐都区、射阳县、滨海县、阜宁县、亭湖区、建湖县、响水县)
周口市(西华县、川汇区、鹿邑县、郸城县、淮阳区、太康县、沈丘县、商水县、扶沟县、项城市)
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宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区)
三明市(建宁县、宁化县、沙县区、三元区、大田县、尤溪县、永安市、清流县、将乐县、明溪县、泰宁县)
辽阳市(弓长岭区、辽阳县、太子河区、灯塔市、文圣区、宏伟区、白塔区)
莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县)
漯河市(舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县、召陵区)
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韶关市(新丰县、南雄市、武江区、翁源县、始兴县、乐昌市、仁化县、浈江区、乳源瑶族自治县、曲江区)
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伊犁哈萨克自治州(巩留县、特克斯县、伊宁县、霍城县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县、奎屯市)
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承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、丰宁满族自治县、平泉市、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、滦平县)
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雅安市(天全县、汉源县、石棉县、雨城区、宝兴县、荥经县、芦山县、名山区)
宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)
荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区)
娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)
呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、新城区、武川县、托克托县、土默特左旗、回民区、玉泉区、清水河县)
赣州市(兴国县、信丰县、瑞金市、章贡区、上犹县、崇义县、宁都县、定南县、全南县、寻乌县、石城县、龙南市、于都县、大余县、南康区、会昌县、赣县区、安远县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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