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阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

重庆市(大足区、城口县、荣昌区、南川区、石柱土家族自治县、丰都县、九龙坡区、武隆区、开州区、忠县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、垫江县、奉节县、南岸区、潼南区、永川区、万州区、沙坪坝区、渝北区、黔江区、涪陵区、巴南区、江津区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、北碚区、巫溪县、云阳县、渝中区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、铜梁区、合川区、璧山区、巫山县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

北京市(门头沟区、石景山区、通州区、海淀区、朝阳区、平谷区、密云区、昌平区、顺义区、大兴区、延庆区、房山区、西城区、怀柔区、丰台区、东城区)  开封市(祥符区、兰考县、杞县、顺河回族区、禹王台区、鼓楼区、龙亭区、尉氏县、通许县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

张掖市(高台县、甘州区、临泽县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县)

林芝市(波密县、米林市、朗县、工布江达县、墨脱县、巴宜区、察隅县)

汉中市(宁强县、佛坪县、略阳县、城固县、南郑区、镇巴县、洋县、留坝县、勉县、西乡县、汉台区)  宁波市(象山县、鄞州区、北仑区、镇海区、慈溪市、宁海县、江北区、奉化区、海曙区、余姚市)

渭南市(澄城县、白水县、大荔县、蒲城县、合阳县、华州区、临渭区、韩城市、潼关县、华阴市、富平县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、延吉市、安图县、和龙市、敦化市、龙井市、图们市、汪清县)

深圳市(南山区、盐田区、光明区、罗湖区、龙华区、宝安区、福田区、龙岗区、坪山区)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、望花区、顺城区、抚顺县)

孝感市(孝南区、孝昌县、大悟县、云梦县、安陆市、应城市、汉川市)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、嘉鱼县、咸安区)

周口市(西华县、郸城县、商水县、扶沟县、项城市、川汇区、太康县、沈丘县、鹿邑县、淮阳区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、和政县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、康乐县)

阿克苏地区(温宿县、乌什县、新和县、柯坪县、阿克苏市、库车市、沙雅县、拜城县、阿瓦提县)

黑河市(北安市、逊克县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、孙吴县)

益阳市(沅江市、桃江县、资阳区、赫山区、安化县、南县)

宜宾市(江安县、南溪区、筠连县、屏山县、珙县、高县、兴文县、叙州区、长宁县、翠屏区)

萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县)

襄阳市(南漳县、襄城区、襄州区、保康县、宜城市、谷城县、樊城区、枣阳市、老河口市)

牡丹江市(林口县、西安区、东宁市、阳明区、爱民区、海林市、绥芬河市、东安区、穆棱市、宁安市)

天津市(津南区、宁河区、南开区、红桥区、武清区、河北区、东丽区、西青区、河西区、滨海新区、北辰区、宝坻区、和平区、蓟州区、河东区、静海区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

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上海市(黄浦区、松江区、崇明区、青浦区、浦东新区、奉贤区、普陀区、长宁区、虹口区、闵行区、静安区、金山区、嘉定区、杨浦区、宝山区、徐汇区)

石河子市(双河市、昆玉市、白杨市、五家渠市、北屯市、可克达拉市、铁门关市、新星市、胡杨河市、阿拉尔市、图木舒克市)

苏州市(张家港市、吴江区、虎丘区、姑苏区、常熟市、相城区、太仓市、昆山市、吴中区)

沈阳市(新民市、大东区、辽中区、铁西区、康平县、皇姑区、苏家屯区、沈河区、浑南区、沈北新区、和平区、于洪区、法库县)  辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县)

宣城市(绩溪县、旌德县、郎溪县、广德市、泾县、宣州区、宁国市)

贵港市(港北区、港南区、覃塘区、平南县、桂平市)西安市(临潼区、鄠邑区、蓝田县、未央区、莲湖区、高陵区、灞桥区、新城区、碑林区、长安区、雁塔区、周至县、阎良区)

九江市(柴桑区、彭泽县、都昌县、永修县、浔阳区、庐山市、德安县、武宁县、修水县、湖口县、瑞昌市、共青城市、濂溪区)  鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

乐山市(马边彝族自治县、沐川县、峨边彝族自治县、市中区、夹江县、井研县、峨眉山市、犍为县、金口河区、五通桥区、沙湾区)

永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、江永县、零陵区、宁远县、双牌县、道县、新田县、冷水滩区、蓝山县)

达州市(大竹县、达川区、宣汉县、通川区、渠县、万源市、开江县)三沙市(西沙区、南沙区)

眉山市(仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区、东坡区)

凉山彝族自治州(金阳县、冕宁县、盐源县、雷波县、喜德县、美姑县、会东县、会理市、木里藏族自治县、布拖县、普格县、甘洛县、宁南县、昭觉县、西昌市、德昌县、越西县)

清远市(阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、连州市、清城区、英德市、连南瑶族自治县、佛冈县)

西宁市(城中区、城西区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区)

信阳市(平桥区、罗山县、浉河区、潢川县、光山县、淮滨县、息县、固始县、商城县、新县)

乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区)

昭通市(盐津县、大关县、镇雄县、巧家县、威信县、昭阳区、永善县、鲁甸县、水富市、彝良县、绥江县)

呼和浩特市(赛罕区、清水河县、和林格尔县、新城区、托克托县、土默特左旗、回民区、武川县、玉泉区)

焦作市(解放区、马村区、修武县、博爱县、中站区、武陟县、孟州市、温县、山阳区、沁阳市)

固原市(泾源县、原州区、隆德县、彭阳县、西吉县)

长沙市(芙蓉区、宁乡市、雨花区、开福区、浏阳市、岳麓区、望城区、天心区、长沙县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

平顶山市(石龙区、鲁山县、宝丰县、新华区、叶县、湛河区、郏县、卫东区、汝州市、舞钢市)

十堰市(竹山县、张湾区、房县、郧西县、竹溪县、茅箭区、丹江口市、郧阳区)

锦州市(北镇市、凌河区、凌海市、古塔区、黑山县、太和区、义县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、库尔勒市、轮台县、且末县、尉犁县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。