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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

南平市(政和县、建瓯市、建阳区、邵武市、延平区、浦城县、武夷山市、松溪县、光泽县、顺昌县)

大同市(浑源县、云州区、天镇县、平城区、阳高县、云冈区、左云县、广灵县、新荣区、灵丘县)

牡丹江市(宁安市、爱民区、东宁市、西安区、东安区、穆棱市、林口县、阳明区、海林市、绥芬河市)  亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

益阳市(资阳区、桃江县、南县、赫山区、安化县、沅江市)

济源市

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县)  哈尔滨市(方正县、尚志市、巴彦县、平房区、道外区、阿城区、木兰县、松北区、双城区、香坊区、依兰县、五常市、通河县、呼兰区、宾县、道里区、延寿县、南岗区)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、盐池县、红寺堡区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

青岛市(黄岛区、李沧区、崂山区、平度市、城阳区、即墨区、胶州市、莱西市、市南区、市北区)

澳门特别行政区

鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区)

大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、大理市、永平县、漾濞彝族自治县、弥渡县、洱源县、云龙县、祥云县、宾川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、西区、仁和区)

温州市(瓯海区、龙湾区、泰顺县、苍南县、洞头区、龙港市、永嘉县、平阳县、文成县、乐清市、鹿城区、瑞安市)

柳州市(三江侗族自治县、柳北区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、融安县、柳江区、柳南区、城中区、鱼峰区)

安庆市(岳西县、桐城市、迎江区、潜山市、太湖县、怀宁县、宜秀区、望江县、大观区、宿松县)

石家庄市(新华区、正定县、井陉县、赵县、鹿泉区、平山县、桥西区、长安区、高邑县、深泽县、行唐县、新乐市、无极县、辛集市、赞皇县、晋州市、灵寿县、藁城区、裕华区、栾城区、井陉矿区、元氏县)

宝鸡市(岐山县、陇县、麟游县、扶风县、太白县、凤翔区、陈仓区、千阳县、眉县、渭滨区、凤县、金台区)

广元市(朝天区、青川县、苍溪县、剑阁县、利州区、昭化区、旺苍县)

许昌市(魏都区、鄢陵县、禹州市、建安区、襄城县、长葛市)

嘉峪关市

五指山市(东方市、定安县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、琼海市、澄迈县)

廊坊市(固安县、香河县、大城县、三河市、广阳区、永清县、文安县、大厂回族自治县、霸州市、安次区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区、长岭县)

衢州市(龙游县、衢江区、江山市、开化县、柯城区、常山县)

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商洛市(丹凤县、商州区、柞水县、洛南县、镇安县、山阳县、商南县)

齐齐哈尔市(富裕县、碾子山区、依安县、拜泉县、铁锋区、龙沙区、克东县、建华区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、甘南县、龙江县、讷河市、克山县、泰来县、昂昂溪区)

郑州市(登封市、巩义市、惠济区、中原区、新密市、金水区、新郑市、中牟县、二七区、荥阳市、上街区、管城回族区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市、正镶白旗、阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特右旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗)  酒泉市(敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、泸西县、建水县、开远市、屏边苗族自治县、个旧市、蒙自市、绿春县、石屏县、弥勒市、元阳县)

新余市(分宜县、渝水区)

榆林市(吴堡县、横山区、绥德县、榆阳区、神木市、佳县、清涧县、府谷县、子洲县、靖边县、米脂县、定边县)固原市(西吉县、原州区、彭阳县、泾源县、隆德县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、揭西县、惠来县)  鸡西市(鸡东县、恒山区、梨树区、城子河区、麻山区、滴道区、鸡冠区、密山市、虎林市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、天山区、沙依巴克区、米东区)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、库车市、柯坪县、温宿县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、拜城县)

孝感市(孝南区、云梦县、孝昌县、应城市、汉川市、安陆市、大悟县)忻州市(宁武县、忻府区、偏关县、五寨县、河曲县、代县、五台县、繁峙县、保德县、原平市、神池县、定襄县、静乐县、岢岚县)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、南湖区、海盐县、桐乡市、秀洲区、平湖市)

定西市(渭源县、临洮县、漳县、陇西县、通渭县、岷县、安定区)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、治多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市)

遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、安居区、大英县)

滨州市(博兴县、惠民县、滨城区、阳信县、沾化区、无棣县、邹平市)

黄石市(铁山区、下陆区、阳新县、大冶市、黄石港区、西塞山区)

绍兴市(新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市、越城区、上虞区)

鹤岗市(兴安区、萝北县、工农区、向阳区、绥滨县、兴山区、南山区、东山区)

陇南市(武都区、宕昌县、礼县、徽县、成县、两当县、文县、康县、西和县)

香港特别行政区

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、达日县、玛多县、久治县)

荆州市(洪湖市、松滋市、公安县、石首市、监利市、江陵县、沙市区、荆州区)

儋州市

抚州市(金溪县、临川区、南城县、资溪县、宜黄县、东乡区、广昌县、南丰县、崇仁县、乐安县、黎川县)

张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：