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玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、易门县、华宁县)

商丘市(夏邑县、宁陵县、睢阳区、柘城县、梁园区、永城市、睢县、虞城县、民权县)

锦州市(北镇市、太和区、古塔区、凌海市、义县、黑山县、凌河区)

平凉市(静宁县、庄浪县、泾川县、崇信县、崆峒区、华亭市、灵台县)  苏州市(昆山市、吴江区、张家港市、虎丘区、吴中区、太仓市、相城区、常熟市、姑苏区)

吉林市(桦甸市、龙潭区、蛟河市、舒兰市、船营区、丰满区、昌邑区、磐石市、永吉县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县)

广州市(从化区、白云区、越秀区、番禺区、增城区、黄埔区、花都区、天河区、荔湾区、海珠区、南沙区)

临汾市(汾西县、浮山县、襄汾县、蒲县、乡宁县、隰县、大宁县、侯马市、古县、曲沃县、永和县、吉县、洪洞县、翼城县、霍州市、安泽县、尧都区)  崇左市(江州区、天等县、龙州县、大新县、宁明县、凭祥市、扶绥县)

济南市(历下区、济阳区、槐荫区、商河县、历城区、章丘区、莱芜区、市中区、钢城区、平阴县、天桥区、长清区)

北京市(密云区、怀柔区、通州区、海淀区、昌平区、房山区、东城区、丰台区、延庆区、门头沟区、平谷区、顺义区、大兴区、石景山区、西城区、朝阳区)

毕节市(黔西市、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、织金县、赫章县)

衡阳市(石鼓区、衡南县、耒阳市、衡山县、珠晖区、衡阳县、常宁市、祁东县、蒸湘区、衡东县、南岳区、雁峰区)

西安市(周至县、阎良区、新城区、鄠邑区、碑林区、灞桥区、莲湖区、长安区、雁塔区、临潼区、未央区、高陵区、蓝田县)

南京市(高淳区、浦口区、鼓楼区、六合区、溧水区、栖霞区、玄武区、建邺区、秦淮区、雨花台区、江宁区)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、迭部县、碌曲县、合作市、夏河县、卓尼县、玛曲县)

淄博市(周村区、沂源县、张店区、高青县、博山区、桓台县、淄川区、临淄区)

喀什地区(叶城县、喀什市、泽普县、疏附县、麦盖提县、疏勒县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、莎车县、伽师县、英吉沙县)

温州市(泰顺县、苍南县、永嘉县、文成县、乐清市、瑞安市、平阳县、鹿城区、瓯海区、龙港市、洞头区、龙湾区)

南宁市(兴宁区、横州市、西乡塘区、青秀区、良庆区、宾阳县、武鸣区、邕宁区、上林县、隆安县、马山县、江南区)

黄山市(歙县、祁门县、徽州区、休宁县、黟县、黄山区、屯溪区)

三门峡市(渑池县、灵宝市、卢氏县、湖滨区、陕州区、义马市)

辽阳市(太子河区、辽阳县、灯塔市、文圣区、弓长岭区、白塔区、宏伟区)

遵义市(正安县、凤冈县、播州区、习水县、仁怀市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、红花岗区、汇川区、桐梓县、余庆县、赤水市)

大理白族自治州(剑川县、弥渡县、鹤庆县、云龙县、南涧彝族自治县、洱源县、永平县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、大理市、巍山彝族回族自治县)

鹤岗市(向阳区、萝北县、绥滨县、南山区、兴安区、工农区、东山区、兴山区)

朝阳市(朝阳县、北票市、龙城区、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

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惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

南昌市(青云谱区、青山湖区、西湖区、新建区、红谷滩区、安义县、进贤县、南昌县、东湖区)

韶关市(仁化县、始兴县、乳源瑶族自治县、武江区、南雄市、新丰县、翁源县、曲江区、浈江区、乐昌市)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、同德县、贵德县、贵南县)  贺州市(昭平县、钟山县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县)

朔州市(右玉县、应县、朔城区、怀仁市、山阴县、平鲁区)

驻马店市(新蔡县、驿城区、泌阳县、汝南县、上蔡县、遂平县、正阳县、确山县、西平县、平舆县)孝感市(应城市、孝昌县、云梦县、汉川市、大悟县、安陆市、孝南区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县、镇康县、云县、凤庆县)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、普宁市、惠来县)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县)

三沙市(南沙区、西沙区)日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

西藏自治区

重庆市(开州区、璧山区、武隆区、铜梁区、南川区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、梁平区、丰都县、江津区、綦江区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、万州区、垫江县、潼南区、奉节县、城口县、巴南区、南岸区、合川区、石柱土家族自治县、巫溪县、长寿区、渝中区、大足区、沙坪坝区、黔江区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、忠县、北碚区、云阳县、巫山县、大渡口区、永川区)

江门市(台山市、鹤山市、蓬江区、新会区、恩平市、开平市、江海区)

汉中市(宁强县、城固县、镇巴县、洋县、留坝县、佛坪县、略阳县、西乡县、勉县、南郑区、汉台区)

娄底市(涟源市、双峰县、娄星区、新化县、冷水江市)

阜阳市(颍东区、太和县、阜南县、界首市、颍州区、临泉县、颍上县、颍泉区)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区、仙游县)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、天山区)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、城关区、尼木县、林周县、墨竹工卡县、当雄县、曲水县)

呼和浩特市(武川县、和林格尔县、赛罕区、清水河县、新城区、托克托县、回民区、土默特左旗、玉泉区)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

广元市(剑阁县、昭化区、朝天区、利州区、苍溪县、青川县、旺苍县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

台州市(临海市、天台县、仙居县、玉环市、黄岩区、椒江区、温岭市、路桥区、三门县)

怀化市(辰溪县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、中方县、通道侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、沅陵县、鹤城区、会同县、麻阳苗族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。