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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

六安市(霍邱县、裕安区、金寨县、舒城县、霍山县、叶集区、金安区)

昌都市(芒康县、察雅县、边坝县、卡若区、八宿县、左贡县、类乌齐县、贡觉县、洛隆县、丁青县、江达县)

临沧市(临翔区、镇康县、永德县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县)  朔州市(右玉县、怀仁市、朔城区、山阴县、应县、平鲁区)

和田地区(洛浦县、和田县、民丰县、和田市、皮山县、策勒县、墨玉县、于田县)

玉溪市(通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、红塔区、澄江市)

阜新市(太平区、海州区、细河区、彰武县、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

庆阳市(正宁县、合水县、庆城县、华池县、西峰区、环县、镇原县、宁县)  昆明市(呈贡区、石林彝族自治县、官渡区、东川区、宜良县、五华区、寻甸回族彝族自治县、富民县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、安宁市、晋宁区、嵩明县)

宜昌市(当阳市、秭归县、五峰土家族自治县、西陵区、枝江市、点军区、伍家岗区、猇亭区、兴山县、远安县、长阳土家族自治县、夷陵区、宜都市)

盐城市(东台市、盐都区、滨海县、响水县、亭湖区、建湖县、大丰区、射阳县、阜宁县)

临沂市(平邑县、郯城县、莒南县、罗庄区、河东区、临沭县、兰山区、费县、蒙阴县、沂南县、沂水县、兰陵县)

文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、丘北县、广南县、砚山县、富宁县、文山市、麻栗坡县)

内江市(资中县、市中区、威远县、隆昌市、东兴区)

河源市(连平县、龙川县、东源县、紫金县、和平县、源城区)

抚州市(南城县、崇仁县、资溪县、金溪县、宜黄县、乐安县、南丰县、广昌县、临川区、黎川县、东乡区)

渭南市(韩城市、白水县、大荔县、蒲城县、合阳县、临渭区、华阴市、华州区、富平县、潼关县、澄城县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、思南县、石阡县、碧江区、江口县、松桃苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、德江县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

漯河市(源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县)

吉安市(永新县、泰和县、吉安县、永丰县、万安县、井冈山市、遂川县、安福县、青原区、峡江县、吉州区、吉水县、新干县)

石家庄市(赞皇县、栾城区、新华区、正定县、裕华区、平山县、无极县、桥西区、晋州市、井陉矿区、深泽县、高邑县、井陉县、赵县、元氏县、长安区、鹿泉区、灵寿县、新乐市、辛集市、藁城区、行唐县)

绥化市(青冈县、北林区、望奎县、肇东市、庆安县、安达市、海伦市、兰西县、绥棱县、明水县)

忻州市(代县、繁峙县、忻府区、神池县、河曲县、静乐县、五寨县、宁武县、原平市、偏关县、五台县、定襄县、岢岚县、保德县)

南充市(顺庆区、嘉陵区、营山县、仪陇县、蓬安县、南部县、高坪区、阆中市、西充县)

牡丹江市(东宁市、西安区、爱民区、阳明区、海林市、东安区、林口县、宁安市、绥芬河市、穆棱市)

广安市(广安区、前锋区、华蓥市、岳池县、武胜县、邻水县)

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德州市(禹城市、齐河县、乐陵市、德城区、宁津县、平原县、庆云县、武城县、陵城区、夏津县、临邑县)

苏州市(虎丘区、吴江区、相城区、常熟市、昆山市、张家港市、吴中区、姑苏区、太仓市)

大庆市(大同区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、红岗区、萨尔图区、龙凤区、肇源县、林甸县)

商丘市(虞城县、夏邑县、睢县、梁园区、民权县、睢阳区、柘城县、永城市、宁陵县)  成都市(金堂县、彭州市、龙泉驿区、武侯区、金牛区、青羊区、新都区、郫都区、新津区、简阳市、双流区、温江区、锦江区、都江堰市、成华区、邛崃市、蒲江县、大邑县、崇州市、青白江区)

赣州市(于都县、崇义县、赣县区、兴国县、上犹县、宁都县、全南县、石城县、定南县、寻乌县、会昌县、南康区、瑞金市、信丰县、章贡区、龙南市、大余县、安远县)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区)

南通市(如东县、通州区、如皋市、海安市、启东市、海门区、崇川区)六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

塔城地区(托里县、乌苏市、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县)  吕梁市(交口县、离石区、汾阳市、方山县、文水县、柳林县、石楼县、交城县、岚县、孝义市、兴县、临县、中阳县)

银川市(灵武市、金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区、贺兰县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

聊城市(高唐县、阳谷县、东阿县、东昌府区、莘县、冠县、临清市、茌平区)阜阳市(太和县、界首市、阜南县、颍上县、颍州区、颍东区、颍泉区、临泉县)

佳木斯市(桦川县、桦南县、同江市、东风区、富锦市、郊区、向阳区、汤原县、前进区、抚远市)

镇江市(丹徒区、润州区、句容市、扬中市、丹阳市、京口区)

兰州市(榆中县、城关区、红古区、安宁区、西固区、永登县、七里河区、皋兰县)

晋城市(泽州县、城区、陵川县、沁水县、阳城县、高平市)

西藏自治区

黔南布依族苗族自治州(龙里县、荔波县、都匀市、惠水县、罗甸县、独山县、平塘县、瓮安县、三都水族自治县、长顺县、贵定县、福泉市)

大同市(左云县、云冈区、广灵县、阳高县、浑源县、新荣区、云州区、灵丘县、天镇县、平城区)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区、宁阳县)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、望花区、顺城区、新抚区、东洲区)

喀什地区(伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、喀什市、岳普湖县、麦盖提县、叶城县、疏附县、疏勒县、巴楚县、莎车县)

常州市(新北区、金坛区、天宁区、溧阳市、武进区、钟楼区)

新疆维吾尔自治区

徐州市(新沂市、邳州市、贾汪区、沛县、铜山区、鼓楼区、泉山区、睢宁县、云龙区、丰县)

承德市(承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市、滦平县、鹰手营子矿区、双桥区、宽城满族自治县、隆化县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

滁州市(天长市、南谯区、全椒县、来安县、明光市、凤阳县、琅琊区、定远县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。