总裁强娶女人要定你：解锁大码时尚的艺术表达与身体积极主义运动
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三明市(建宁县、沙县区、清流县、宁化县、将乐县、尤溪县、永安市、明溪县、大田县、泰宁县、三元区)
日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)
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广州市(番禺区、天河区、从化区、白云区、黄埔区、南沙区、增城区、越秀区、花都区、海珠区、荔湾区)
宜宾市(南溪区、江安县、叙州区、长宁县、珙县、高县、筠连县、兴文县、翠屏区、屏山县)
焦作市(山阳区、温县、博爱县、孟州市、马村区、沁阳市、中站区、修武县、解放区、武陟县)
林芝市(波密县、巴宜区、察隅县、米林市、墨脱县、朗县、工布江达县)
周口市(太康县、川汇区、鹿邑县、项城市、沈丘县、西华县、商水县、淮阳区、扶沟县、郸城县)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)
德阳市(广汉市、中江县、旌阳区、什邡市、罗江区、绵竹市)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
滨州市(阳信县、邹平市、滨城区、博兴县、无棣县、沾化区、惠民县)
龙岩市(永定区、武平县、上杭县、连城县、漳平市、新罗区、长汀县)
喀什地区(叶城县、巴楚县、泽普县、疏附县、岳普湖县、喀什市、伽师县、英吉沙县、莎车县、疏勒县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县)
西安市(碑林区、莲湖区、雁塔区、灞桥区、长安区、未央区、高陵区、临潼区、阎良区、鄠邑区、周至县、新城区、蓝田县)
西宁市(大通回族土族自治县、城西区、城东区、城北区、城中区、湟源县、湟中区)
吉林市(龙潭区、桦甸市、丰满区、船营区、磐石市、舒兰市、蛟河市、昌邑区、永吉县)
伊犁哈萨克自治州(伊宁市、察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、特克斯县、霍城县、伊宁县、奎屯市)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
新乡市(新乡县、延津县、长垣市、卫辉市、卫滨区、凤泉区、获嘉县、辉县市、原阳县、牧野区、红旗区、封丘县)
金华市(金东区、婺城区、兰溪市、义乌市、武义县、磐安县、东阳市、永康市、浦江县)
玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)
菏泽市(东明县、郓城县、单县、巨野县、鄄城县、成武县、牡丹区、曹县、定陶区)
赣州市(龙南市、崇义县、南康区、石城县、全南县、瑞金市、会昌县、信丰县、赣县区、上犹县、宁都县、兴国县、大余县、于都县、寻乌县、章贡区、定南县、安远县)
吉安市(永新县、井冈山市、安福县、吉水县、峡江县、新干县、万安县、青原区、吉州区、遂川县、泰和县、永丰县、吉安县)
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县)
益阳市(桃江县、南县、安化县、赫山区、沅江市、资阳区)
威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)
长沙市(天心区、岳麓区、雨花区、开福区、宁乡市、望城区、长沙县、浏阳市、芙蓉区)
淮安市(金湖县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、涟水县、淮安区、盱眙县)
牡丹江市(穆棱市、绥芬河市、东安区、海林市、西安区、阳明区、林口县、爱民区、宁安市、东宁市)
宁波市(海曙区、镇海区、慈溪市、宁海县、北仑区、象山县、江北区、奉化区、鄞州区、余姚市)
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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区、长岭县)
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齐齐哈尔市(富裕县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、龙沙区、建华区、甘南县、铁锋区、碾子山区、泰来县、克山县、富拉尔基区、克东县、讷河市、依安县、昂昂溪区、龙江县)
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昆明市(禄劝彝族苗族自治县、官渡区、安宁市、五华区、盘龙区、晋宁区、富民县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、东川区、嵩明县、石林彝族自治县、西山区)
钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)
池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)
漳州市(长泰区、平和县、漳浦县、芗城区、龙文区、南靖县、龙海区、云霄县、诏安县、华安县、东山县)
金昌市(永昌县、金川区)
唐山市(丰南区、路南区、路北区、迁西县、玉田县、丰润区、迁安市、开平区、滦州市、古冶区、乐亭县、遵化市、曹妃甸区、滦南县)
郴州市(临武县、苏仙区、汝城县、嘉禾县、宜章县、永兴县、桂东县、资兴市、桂阳县、安仁县、北湖区)
遂宁市(船山区、安居区、射洪市、蓬溪县、大英县)
德州市(宁津县、齐河县、平原县、乐陵市、禹城市、临邑县、德城区、武城县、庆云县、夏津县、陵城区)
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朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、朝阳县、凌源市、北票市)
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吕梁市(文水县、方山县、临县、交口县、石楼县、柳林县、兴县、汾阳市、交城县、岚县、中阳县、离石区、孝义市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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