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赣州市(宁都县、全南县、崇义县、大余县、龙南市、会昌县、瑞金市、安远县、兴国县、赣县区、定南县、于都县、寻乌县、信丰县、上犹县、石城县、南康区、章贡区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、金川县、马尔康市、松潘县、黑水县、理县、阿坝县、九寨沟县、茂县、壤塘县、红原县、小金县、汶川县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

长春市(农安县、朝阳区、宽城区、公主岭市、南关区、绿园区、德惠市、二道区、榆树市、双阳区、九台区)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、南票区、建昌县、绥中县、连山区)

漳州市(平和县、芗城区、南靖县、龙海区、云霄县、长泰区、诏安县、华安县、龙文区、东山县、漳浦县)  酒泉市(肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、阿勒泰市)

晋城市(陵川县、高平市、沁水县、泽州县、城区、阳城县)

黄石市(大冶市、阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区、黄石港区)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、东洲区、望花区)

雅安市(雨城区、名山区、宝兴县、石棉县、汉源县、天全县、荥经县、芦山县)

乐山市(峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、马边彝族自治县、沐川县、五通桥区、夹江县、井研县、市中区)

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县)

河池市(都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、天峨县、大化瑶族自治县、金城江区、南丹县、东兰县、凤山县)

宁波市(江北区、北仑区、象山县、宁海县、慈溪市、余姚市、鄞州区、海曙区、镇海区、奉化区)

开封市(通许县、兰考县、尉氏县、杞县、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、祥符区、鼓楼区)

成都市(简阳市、龙泉驿区、双流区、武侯区、成华区、郫都区、锦江区、金牛区、青白江区、金堂县、温江区、青羊区、崇州市、大邑县、邛崃市、蒲江县、新津区、新都区、彭州市、都江堰市)

兰州市(永登县、安宁区、城关区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区、七里河区)

鹤壁市(浚县、山城区、鹤山区、淇县、淇滨区)

百色市(隆林各族自治县、那坡县、平果市、凌云县、靖西市、田阳区、田东县、德保县、西林县、田林县、乐业县、右江区)

北京市(西城区、海淀区、怀柔区、延庆区、东城区、平谷区、石景山区、朝阳区、密云区、丰台区、顺义区、门头沟区、大兴区、房山区、通州区、昌平区)

滨州市(滨城区、博兴县、邹平市、无棣县、阳信县、惠民县、沾化区)

齐齐哈尔市(龙江县、克东县、龙沙区、富拉尔基区、碾子山区、甘南县、克山县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、泰来县、讷河市、富裕县、建华区、依安县、铁锋区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

桂林市(灵川县、秀峰区、阳朔县、临桂区、叠彩区、永福县、资源县、平乐县、恭城瑶族自治县、雁山区、象山区、龙胜各族自治县、灌阳县、兴安县、全州县、荔浦市、七星区)

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遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、桐梓县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、播州区、湄潭县、红花岗区、余庆县、正安县、汇川区)

龙岩市(永定区、长汀县、新罗区、武平县、连城县、漳平市、上杭县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

定西市(安定区、岷县、通渭县、陇西县、临洮县、渭源县、漳县)  白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)

十堰市(茅箭区、郧阳区、竹溪县、房县、张湾区、丹江口市、竹山县、郧西县)

青岛市(李沧区、黄岛区、莱西市、平度市、市南区、城阳区、市北区、崂山区、即墨区、胶州市)

郑州市(惠济区、荥阳市、巩义市、新郑市、二七区、登封市、金水区、中牟县、管城回族区、中原区、新密市、上街区)盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)  那曲市(申扎县、索县、尼玛县、比如县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、班戈县、双湖县、色尼区、安多县)

益阳市(南县、赫山区、安化县、资阳区、沅江市、桃江县)

鹤岗市(东山区、绥滨县、萝北县、兴安区、南山区、向阳区、工农区、兴山区)

驻马店市(正阳县、泌阳县、平舆县、上蔡县、遂平县、确山县、西平县、驿城区、新蔡县、汝南县)绥化市(兰西县、青冈县、望奎县、安达市、绥棱县、明水县、海伦市、肇东市、北林区、庆安县)

吉安市(万安县、井冈山市、新干县、吉水县、遂川县、永新县、永丰县、泰和县、安福县、吉安县、青原区、峡江县、吉州区)

南通市(海门区、海安市、启东市、如皋市、如东县、崇川区、通州区)

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三明市(三元区、泰宁县、宁化县、尤溪县、永安市、建宁县、将乐县、清流县、明溪县、沙县区、大田县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

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烟台市(蓬莱区、莱阳市、芝罘区、莱山区、招远市、龙口市、栖霞市、莱州市、海阳市、福山区、牟平区)

萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县、安源区)

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安庆市(潜山市、大观区、迎江区、宜秀区、望江县、太湖县、怀宁县、桐城市、岳西县、宿松县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、和静县、库尔勒市、尉犁县、博湖县、若羌县、焉耆回族自治县、轮台县、且末县)

通化市(柳河县、二道江区、梅河口市、东昌区、集安市、通化县、辉南县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、海港区、山海关区、抚宁区、卢龙县)

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湛江市(麻章区、廉江市、徐闻县、吴川市、赤坎区、坡头区、雷州市、霞山区、遂溪县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。