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淮南市(潘集区、大通区、凤台县、八公山区、田家庵区、寿县、谢家集区)

赣州市(石城县、大余县、全南县、兴国县、于都县、章贡区、信丰县、定南县、会昌县、寻乌县、龙南市、赣县区、宁都县、崇义县、安远县、瑞金市、上犹县、南康区)

宿州市(埇桥区、砀山县、灵璧县、萧县、泗县)

廊坊市(大城县、三河市、霸州市、香河县、大厂回族自治县、文安县、固安县、广阳区、永清县、安次区)  平顶山市(舞钢市、卫东区、汝州市、湛河区、石龙区、宝丰县、新华区、叶县、郏县、鲁山县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市、陕州区、灵宝市)

武汉市(江夏区、新洲区、汉南区、东西湖区、硚口区、蔡甸区、黄陂区、青山区、武昌区、江岸区、汉阳区、江汉区、洪山区)

长治市(武乡县、壶关县、平顺县、长子县、沁县、上党区、襄垣县、潞城区、黎城县、沁源县、屯留区、潞州区)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、东胜区)  新疆维吾尔自治区

曲靖市(师宗县、富源县、沾益区、宣威市、陆良县、罗平县、麒麟区、马龙区、会泽县)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

宣城市(旌德县、宣州区、泾县、宁国市、广德市、郎溪县、绩溪县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、鹤山区、浚县)

喀什地区(岳普湖县、泽普县、莎车县、麦盖提县、喀什市、疏勒县、巴楚县、疏附县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、伽师县)

沈阳市(康平县、于洪区、大东区、和平区、浑南区、铁西区、辽中区、沈北新区、皇姑区、苏家屯区、法库县、新民市、沈河区)

澳门特别行政区

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、贵定县、荔波县、三都水族自治县、独山县、长顺县、龙里县、瓮安县、都匀市、福泉市、惠水县、平塘县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

榆林市(榆阳区、定边县、横山区、靖边县、米脂县、府谷县、子洲县、神木市、绥德县、吴堡县、清涧县、佳县)

滨州市(邹平市、沾化区、无棣县、滨城区、惠民县、阳信县、博兴县)

濮阳市(清丰县、台前县、濮阳县、华龙区、范县、南乐县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、九寨沟县、小金县、松潘县、金川县、茂县、壤塘县、理县、阿坝县、若尔盖县、马尔康市、黑水县、红原县)

新乡市(红旗区、卫辉市、延津县、原阳县、卫滨区、辉县市、长垣市、新乡县、获嘉县、凤泉区、牧野区、封丘县)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、洮南市、通榆县)

阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、温宿县、库车市、新和县、拜城县、沙雅县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)

芜湖市(繁昌区、无为市、镜湖区、鸠江区、南陵县、湾沚区、弋江区)

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葫芦岛市(连山区、建昌县、绥中县、龙港区、兴城市、南票区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

宁夏回族自治区

六安市(舒城县、叶集区、金安区、霍邱县、金寨县、裕安区、霍山县)  玉林市(北流市、容县、玉州区、陆川县、福绵区、博白县、兴业县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

那曲市(巴青县、聂荣县、索县、安多县、尼玛县、嘉黎县、班戈县、比如县、申扎县、双湖县、色尼区)

西藏自治区石河子市(阿拉尔市、双河市、北屯市、新星市、铁门关市、图木舒克市、白杨市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、五家渠市)

贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)  北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

渭南市(韩城市、富平县、澄城县、合阳县、白水县、临渭区、蒲城县、潼关县、华阴市、华州区、大荔县)

本溪市(南芬区、明山区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县)

杭州市(西湖区、萧山区、建德市、余杭区、滨江区、桐庐县、钱塘区、临平区、富阳区、上城区、淳安县、拱墅区、临安区)广元市(旺苍县、利州区、苍溪县、昭化区、朝天区、青川县、剑阁县)

南充市(嘉陵区、南部县、营山县、西充县、蓬安县、仪陇县、阆中市、高坪区、顺庆区)

淮安市(淮安区、淮阴区、清江浦区、金湖县、洪泽区、涟水县、盱眙县)

牡丹江市(东安区、林口县、西安区、海林市、宁安市、穆棱市、阳明区、爱民区、东宁市、绥芬河市)

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、通江县、巴州区)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市)

商丘市(宁陵县、柘城县、睢阳区、永城市、夏邑县、睢县、民权县、虞城县、梁园区)

怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区、沅陵县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、会同县、芷江侗族自治县、中方县)

中山市

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

运城市(新绛县、绛县、垣曲县、临猗县、芮城县、万荣县、永济市、河津市、闻喜县、夏县、盐湖区、平陆县、稷山县)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、山海关区)

绥化市(海伦市、安达市、兰西县、肇东市、庆安县、北林区、望奎县、明水县、绥棱县、青冈县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县、和静县、且末县、博湖县、库尔勒市、和硕县、轮台县)

崇左市(天等县、凭祥市、宁明县、江州区、扶绥县、大新县、龙州县)

泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、兴化市、靖江市、泰兴市)

承德市(围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、隆化县、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、承德县、双滦区、兴隆县、双桥区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。