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自贡市(荣县、大安区、自流井区、沿滩区、富顺县、贡井区)
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朔州市(平鲁区、朔城区、应县、右玉县、怀仁市、山阴县)
揭阳市(惠来县、普宁市、揭西县、揭东区、榕城区)
廊坊市(安次区、广阳区、三河市、大厂回族自治县、大城县、香河县、霸州市、永清县、固安县、文安县)
嘉兴市(海宁市、平湖市、桐乡市、秀洲区、海盐县、南湖区、嘉善县)
周口市(淮阳区、沈丘县、扶沟县、川汇区、项城市、太康县、鹿邑县、商水县、郸城县、西华县)
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日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
定西市(通渭县、漳县、渭源县、岷县、陇西县、临洮县、安定区)
重庆市(沙坪坝区、荣昌区、潼南区、石柱土家族自治县、江北区、忠县、渝北区、巫山县、大足区、云阳县、巴南区、渝中区、合川区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、南川区、万州区、綦江区、璧山区、铜梁区、江津区、丰都县、涪陵区、武隆区、巫溪县、永川区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、南岸区、奉节县、梁平区、大渡口区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、开州区、黔江区、垫江县)
白山市(抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市)
桂林市(灵川县、临桂区、平乐县、龙胜各族自治县、灌阳县、叠彩区、秀峰区、资源县、永福县、恭城瑶族自治县、雁山区、七星区、全州县、荔浦市、象山区、阳朔县、兴安县)
内蒙古自治区
百色市(那坡县、乐业县、德保县、西林县、田林县、田阳区、田东县、靖西市、凌云县、右江区、平果市、隆林各族自治县)
十堰市(张湾区、竹山县、郧西县、丹江口市、房县、郧阳区、茅箭区、竹溪县)
贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)
淮南市(谢家集区、寿县、八公山区、凤台县、大通区、潘集区、田家庵区)
南充市(营山县、仪陇县、西充县、南部县、阆中市、嘉陵区、蓬安县、高坪区、顺庆区)
金华市(婺城区、武义县、浦江县、金东区、永康市、东阳市、磐安县、义乌市、兰溪市)
七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)
漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、头屯河区、沙依巴克区、米东区、水磨沟区、新市区)
辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)
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河源市(紫金县、连平县、龙川县、和平县、东源县、源城区)
吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市、利通区)
娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)
威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)
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上饶市(玉山县、鄱阳县、横峰县、信州区、弋阳县、婺源县、余干县、万年县、德兴市、广信区、广丰区、铅山县)
绵阳市(江油市、平武县、涪城区、三台县、梓潼县、安州区、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县)
喀什地区(喀什市、岳普湖县、泽普县、麦盖提县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、英吉沙县、巴楚县、疏勒县、莎车县)
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巴音郭楞蒙古自治州(且末县、库尔勒市、博湖县、和硕县、和静县、尉犁县、轮台县、若羌县、焉耆回族自治县)
松原市(宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)
德阳市(中江县、广汉市、什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、龙里县、惠水县、三都水族自治县、荔波县、独山县、长顺县、平塘县、都匀市、福泉市、罗甸县、瓮安县)
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兰州市(安宁区、皋兰县、榆中县、红古区、城关区、永登县、西固区、七里河区)
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六安市(霍邱县、霍山县、金安区、金寨县、裕安区、叶集区、舒城县)
广州市(荔湾区、增城区、南沙区、天河区、花都区、从化区、越秀区、白云区、番禺区、黄埔区、海珠区)
林芝市(工布江达县、波密县、察隅县、墨脱县、巴宜区、米林市、朗县)
九江市(湖口县、德安县、濂溪区、武宁县、彭泽县、都昌县、共青城市、永修县、瑞昌市、修水县、庐山市、浔阳区、柴桑区)
茂名市(信宜市、化州市、茂南区、电白区、高州市)
营口市(盖州市、站前区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、老边区)
阜阳市(颍东区、颍上县、太和县、界首市、颍州区、临泉县、阜南县、颍泉区)
南平市(邵武市、建阳区、建瓯市、武夷山市、延平区、顺昌县、浦城县、松溪县、政和县、光泽县)
安康市(平利县、白河县、汉阴县、旬阳市、镇坪县、宁陕县、汉滨区、紫阳县、石泉县、岚皋县)
大庆市(大同区、龙凤区、让胡路区、肇源县、林甸县、肇州县、红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)
阳泉市(郊区、盂县、平定县、城区、矿区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、晴隆县、望谟县、贞丰县、兴仁市、兴义市、普安县)
通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县)
淄博市(淄川区、张店区、周村区、博山区、桓台县、沂源县、临淄区、高青县)
新余市(分宜县、渝水区)
澳门特别行政区
盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)
塔城地区(裕民县、托里县、额敏县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)
毕节市(七星关区、织金县、纳雍县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县)
乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼后旗、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、商都县、兴和县、集宁区、卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗)
丹东市(元宝区、振安区、凤城市、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)
佳木斯市(郊区、向阳区、桦南县、桦川县、富锦市、东风区、同江市、抚远市、前进区、汤原县)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
潍坊市(临朐县、安丘市、坊子区、潍城区、寿光市、寒亭区、诸城市、奎文区、昌邑市、高密市、青州市、昌乐县)
遂宁市(射洪市、蓬溪县、船山区、大英县、安居区)
湛江市(麻章区、吴川市、赤坎区、霞山区、廉江市、坡头区、雷州市、徐闻县、遂溪县)
南昌市(安义县、青云谱区、新建区、红谷滩区、进贤县、青山湖区、南昌县、西湖区、东湖区)
玉溪市(红塔区、易门县、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、华宁县)
鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、达拉特旗)
榆林市(绥德县、子洲县、神木市、榆阳区、佳县、府谷县、靖边县、横山区、定边县、吴堡县、米脂县、清涧县)
荆门市(京山市、掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区)
台州市(临海市、路桥区、三门县、温岭市、仙居县、玉环市、椒江区、黄岩区、天台县)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
德州市(临邑县、武城县、齐河县、禹城市、庆云县、平原县、乐陵市、夏津县、宁津县、陵城区、德城区)
宁夏回族自治区
淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)
抚州市(广昌县、临川区、东乡区、乐安县、南丰县、黎川县、宜黄县、南城县、金溪县、资溪县、崇仁县)
南阳市(淅川县、唐河县、宛城区、内乡县、镇平县、邓州市、桐柏县、西峡县、卧龙区、方城县、新野县、南召县、社旗县)
攀枝花市(西区、米易县、仁和区、盐边县、东区)
唐山市(遵化市、滦南县、乐亭县、迁西县、丰润区、滦州市、古冶区、丰南区、路北区、路南区、迁安市、玉田县、曹妃甸区、开平区)
福州市(鼓楼区、晋安区、罗源县、永泰县、闽侯县、福清市、台江区、马尾区、平潭县、连江县、长乐区、仓山区、闽清县)
钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)
金昌市(金川区、永昌县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
广安市(广安区、武胜县、邻水县、岳池县、前锋区、华蓥市)
包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、东河区、青山区、白云鄂博矿区、石拐区、土默特右旗)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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