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广安市(前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、广安区、华蓥市)

廊坊市(三河市、广阳区、固安县、大城县、安次区、大厂回族自治县、香河县、永清县、霸州市、文安县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、易门县、峨山彝族自治县)  株洲市(石峰区、荷塘区、攸县、炎陵县、芦淞区、天元区、醴陵市、渌口区、茶陵县)

晋中市(昔阳县、和顺县、介休市、左权县、榆社县、平遥县、太谷区、榆次区、灵石县、寿阳县、祁县)

厦门市(翔安区、湖里区、思明区、集美区、海沧区、同安区)

周口市(淮阳区、太康县、郸城县、沈丘县、鹿邑县、扶沟县、川汇区、西华县、商水县、项城市)梧州市(苍梧县、长洲区、龙圩区、蒙山县、藤县、岑溪市、万秀区)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、山丹县、临泽县、民乐县)  丽水市(莲都区、松阳县、青田县、庆元县、云和县、景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县、龙泉市)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、镶黄旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、太平区、新邱区、彰武县)

上海市(嘉定区、浦东新区、奉贤区、长宁区、青浦区、黄浦区、金山区、宝山区、崇明区、徐汇区、杨浦区、闵行区、虹口区、普陀区、静安区、松江区)

吉安市(安福县、吉安县、遂川县、吉州区、峡江县、永新县、永丰县、泰和县、万安县、新干县、吉水县、井冈山市、青原区)

潍坊市(昌乐县、青州市、诸城市、寿光市、昌邑市、坊子区、安丘市、奎文区、寒亭区、高密市、临朐县、潍城区)

南昌市(青云谱区、进贤县、青山湖区、东湖区、安义县、红谷滩区、新建区、西湖区、南昌县)

徐州市(云龙区、泉山区、鼓楼区、邳州市、睢宁县、丰县、铜山区、贾汪区、新沂市、沛县)

烟台市(牟平区、莱州市、蓬莱区、福山区、莱山区、龙口市、栖霞市、莱阳市、芝罘区、招远市、海阳市)

桂林市(雁山区、灌阳县、荔浦市、阳朔县、兴安县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、资源县、象山区、永福县、平乐县、七星区、全州县、临桂区、叠彩区、灵川县、秀峰区)

绵阳市(梓潼县、江油市、安州区、北川羌族自治县、游仙区、三台县、涪城区、平武县、盐亭县)

台州市(仙居县、玉环市、椒江区、黄岩区、天台县、临海市、路桥区、三门县、温岭市)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

延安市(安塞区、黄陵县、洛川县、子长市、富县、延长县、宝塔区、黄龙县、甘泉县、志丹县、延川县、吴起县、宜川县)

新乡市(辉县市、长垣市、卫辉市、封丘县、卫滨区、凤泉区、延津县、红旗区、牧野区、原阳县、新乡县、获嘉县)

韶关市(曲江区、新丰县、南雄市、乐昌市、浈江区、武江区、仁化县、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县)

宜春市(袁州区、上高县、丰城市、铜鼓县、高安市、宜丰县、靖安县、樟树市、万载县、奉新县)

济南市(历下区、市中区、长清区、章丘区、济阳区、历城区、平阴县、槐荫区、商河县、莱芜区、天桥区、钢城区)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

深圳市(光明区、南山区、龙岗区、宝安区、盐田区、坪山区、龙华区、罗湖区、福田区)

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吴忠市(盐池县、利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区)

河源市(源城区、和平县、龙川县、连平县、紫金县、东源县)

荆州市(公安县、松滋市、沙市区、洪湖市、江陵县、监利市、石首市、荆州区)

呼和浩特市(武川县、新城区、托克托县、回民区、清水河县、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区)  南阳市(社旗县、卧龙区、宛城区、桐柏县、新野县、内乡县、邓州市、西峡县、淅川县、南召县、方城县、唐河县、镇平县)

常州市(金坛区、天宁区、钟楼区、新北区、武进区、溧阳市)

天津市(河北区、红桥区、河东区、宁河区、津南区、南开区、东丽区、和平区、宝坻区、蓟州区、北辰区、滨海新区、静海区、西青区、武清区、河西区)

新疆维吾尔自治区衡阳市(衡阳县、耒阳市、石鼓区、南岳区、衡山县、衡南县、雁峰区、衡东县、珠晖区、蒸湘区、常宁市、祁东县)

鞍山市(铁西区、台安县、立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市)  淮南市(寿县、大通区、八公山区、潘集区、田家庵区、谢家集区、凤台县)

吉林市(蛟河市、磐石市、桦甸市、丰满区、舒兰市、船营区、永吉县、龙潭区、昌邑区)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、南浔区、安吉县)

内江市(东兴区、威远县、隆昌市、资中县、市中区)咸宁市(通城县、通山县、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、咸安区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

济宁市(邹城市、汶上县、金乡县、梁山县、兖州区、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、任城区、泗水县、微山县)

江门市(新会区、开平市、恩平市、蓬江区、鹤山市、台山市、江海区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、阿荣旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、根河市)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、泗县、埇桥区)

重庆市(石柱土家族自治县、南岸区、长寿区、忠县、巫溪县、大渡口区、开州区、丰都县、合川区、江北区、江津区、垫江县、渝中区、大足区、璧山区、云阳县、巴南区、南川区、渝北区、涪陵区、梁平区、潼南区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、万州区、綦江区、城口县、北碚区、铜梁区、黔江区、奉节县、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、永川区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、巫山县)

临沂市(罗庄区、沂南县、沂水县、费县、兰山区、莒南县、平邑县、郯城县、河东区、兰陵县、蒙阴县、临沭县)

泰州市(姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市、高港区、海陵区)

河池市(天峨县、凤山县、大化瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、金城江区)

安阳市(龙安区、汤阴县、文峰区、滑县、殷都区、林州市、安阳县、北关区、内黄县)

邵阳市(邵东市、北塔区、新邵县、大祥区、绥宁县、隆回县、新宁县、双清区、邵阳县、武冈市、洞口县、城步苗族自治县)

内蒙古自治区

衡水市(武邑县、桃城区、枣强县、武强县、深州市、景县、故城县、阜城县、冀州区、饶阳县、安平县)

张家口市(怀来县、下花园区、蔚县、崇礼区、宣化区、张北县、万全区、康保县、赤城县、涿鹿县、桥西区、尚义县、桥东区、阳原县、怀安县、沽源县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。