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巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、且末县、轮台县、博湖县、和静县、焉耆回族自治县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

荆州市(松滋市、洪湖市、监利市、沙市区、江陵县、公安县、荆州区、石首市)

德州市(平原县、宁津县、乐陵市、齐河县、禹城市、临邑县、夏津县、庆云县、陵城区、武城县、德城区)  曲靖市(罗平县、师宗县、宣威市、会泽县、麒麟区、马龙区、陆良县、沾益区、富源县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

昆明市(五华区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、东川区、石林彝族自治县、安宁市、西山区、盘龙区、富民县、晋宁区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、官渡区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区)

沈阳市(皇姑区、法库县、苏家屯区、和平区、康平县、辽中区、浑南区、新民市、沈北新区、大东区、沈河区、于洪区、铁西区)  枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、龙山县、永顺县、古丈县、保靖县、花垣县、凤凰县)

白银市(景泰县、白银区、靖远县、会宁县、平川区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

阿克苏地区(新和县、库车市、沙雅县、阿克苏市、乌什县、阿瓦提县、拜城县、温宿县、柯坪县)

蚌埠市(禹会区、怀远县、五河县、蚌山区、龙子湖区、淮上区、固镇县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、洱源县、宾川县、剑川县、漾濞彝族自治县、永平县、鹤庆县、弥渡县、大理市、南涧彝族自治县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

河源市(东源县、紫金县、龙川县、源城区、连平县、和平县)

揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、榕城区、揭东区)

扬州市(仪征市、江都区、广陵区、邗江区、宝应县、高邮市)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区、明山区)

玉林市(博白县、兴业县、容县、玉州区、陆川县、福绵区、北流市)

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、利通区、红寺堡区)

信阳市(潢川县、新县、平桥区、固始县、光山县、淮滨县、息县、浉河区、商城县、罗山县)

儋州市

福州市(闽清县、仓山区、晋安区、长乐区、罗源县、台江区、闽侯县、连江县、鼓楼区、马尾区、平潭县、永泰县、福清市)

北京市(怀柔区、大兴区、东城区、平谷区、丰台区、房山区、海淀区、门头沟区、石景山区、密云区、通州区、顺义区、延庆区、西城区、昌平区、朝阳区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、文山市、马关县、丘北县、广南县、麻栗坡县、西畴县)

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芜湖市(镜湖区、鸠江区、南陵县、湾沚区、弋江区、繁昌区、无为市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、福海县、哈巴河县、吉木乃县)

宜春市(樟树市、袁州区、奉新县、宜丰县、丰城市、万载县、高安市、上高县、靖安县、铜鼓县)  遵义市(凤冈县、汇川区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、仁怀市、红花岗区、赤水市、绥阳县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、湄潭县)

益阳市(安化县、南县、桃江县、沅江市、赫山区、资阳区)

沧州市(沧县、青县、盐山县、南皮县、黄骅市、新华区、吴桥县、献县、海兴县、运河区、河间市、孟村回族自治县、东光县、泊头市、肃宁县、任丘市)

厦门市(同安区、湖里区、思明区、翔安区、集美区、海沧区)南京市(溧水区、江宁区、浦口区、玄武区、鼓楼区、高淳区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、六合区、建邺区)

长春市(朝阳区、德惠市、公主岭市、榆树市、二道区、农安县、九台区、绿园区、宽城区、南关区、双阳区)  长沙市(浏阳市、岳麓区、开福区、雨花区、长沙县、天心区、望城区、宁乡市、芙蓉区)

河池市(罗城仫佬族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县、金城江区、大化瑶族自治县、东兰县、天峨县、环江毛南族自治县)

安康市(紫阳县、石泉县、镇坪县、旬阳市、岚皋县、白河县、汉滨区、宁陕县、平利县、汉阴县)

咸阳市(三原县、淳化县、兴平市、泾阳县、杨陵区、彬州市、长武县、渭城区、武功县、永寿县、秦都区、乾县、礼泉县、旬邑县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

廊坊市(大城县、广阳区、香河县、永清县、固安县、大厂回族自治县、霸州市、三河市、安次区、文安县)

台州市(路桥区、天台县、椒江区、仙居县、玉环市、临海市、温岭市、三门县、黄岩区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、称多县、治多县、杂多县、囊谦县)

双鸭山市(宝山区、四方台区、岭东区、尖山区、友谊县、集贤县、饶河县、宝清县)

牡丹江市(阳明区、东宁市、西安区、海林市、宁安市、爱民区、穆棱市、东安区、林口县、绥芬河市)

葫芦岛市(连山区、龙港区、南票区、绥中县、兴城市、建昌县)

武汉市(江汉区、蔡甸区、黄陂区、新洲区、洪山区、江岸区、汉阳区、江夏区、汉南区、青山区、武昌区、东西湖区、硚口区)

黄石市(下陆区、黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县)

佛山市(南海区、高明区、三水区、顺德区、禅城区)

广西壮族自治区

南通市(海安市、启东市、崇川区、海门区、如皋市、如东县、通州区)

九江市(柴桑区、彭泽县、浔阳区、濂溪区、庐山市、修水县、湖口县、德安县、瑞昌市、永修县、都昌县、武宁县、共青城市)

重庆市(奉节县、荣昌区、渝中区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、大足区、黔江区、开州区、忠县、渝北区、武隆区、璧山区、江津区、梁平区、綦江区、长寿区、永川区、巫山县、南岸区、巴南区、沙坪坝区、大渡口区、石柱土家族自治县、云阳县、北碚区、城口县、涪陵区、九龙坡区、巫溪县、江北区、潼南区、南川区、万州区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、合川区)

天水市(甘谷县、秦安县、清水县、武山县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县)

东莞市

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

来源：华尔街见闻

作为前美联储理事和曾被特朗普考虑担任财政部长的人选，沃什被视为美联储"影子主席"，其言论在当前美国货币政策辩论中格外引人注目。

备受关注的美联储主席潜在继任者、特朗普盟友凯文·沃什（KevinWarsh）近日在华盛顿猛烈抨击美联储，称其犯下"系统性错误"，未能遏制一代人以来最严重的通胀潮。

作为前美联储理事和曾被特朗普考虑担任财政部长的人选，沃什被视为美联储"影子主席"，其言论在当下格外引人注目。

央行助推通胀与政府过度支出

据媒体报道，沃什周五在华盛顿出席"三十国集团"（Groupof30）活动上表示，自2008年金融危机以来，"央行主导地位已成为美国治理的新特征"。他批评美联储"更像政府通用机构，而非专注于货币政策的中央银行"，这一角色偏离导致其无法将通胀控制在2%目标水平。

尤为尖锐的是，沃什将美国通胀问题部分归咎于美联储7万亿美元的庞大资产负债表，认为这实质上为联邦政府放纵性支出提供了便利，使美国财政陷入"危险轨道"。

沃什对美联储在量化宽松下大规模购买国债的行为抨击道：

此外，沃什还批评美联储涉足气候变化和社会包容等超出其核心职责的领域，尽管他承认美联储已于今年1月退出"金融系统绿色化网络"，表明其态度有所转变。

美联储独立性受到挑战

沃什的言论恰逢美联储与总统特朗普关系紧张之际。上周，特朗普公开表示"迫不及待"要结束鲍威尔的任期，尽管他后来部分收回言论称无意解雇鲍威尔，暂时缓解了全球市场的忧虑。

鲍威尔现任期将于2026年5月结束，财政部长贝森特已表示将于今秋启动继任者遴选。业内普遍认为，沃什与美国国家经济委员会负责人哈塞特是最有力的继任人选。

此前，特朗普对鲍威尔拒绝降息的批评，以及白宫暗示可能有权解雇美联储主席的言论，已引发市场对央行独立性的担忧，导致股市和美元大幅抛售。

值得注意的是，尽管沃什对美联储政策持强烈批评态度，他仍表示支持美联储在制定利率时不受政治干预的"操作独立性"，但同时强调"当货币政策结果不佳时，美联储应接受严格质询"，而非被视为"不可触碰的权威"。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　来源：华尔街见闻

　　洛杉矶航运量下降、旅游相关出行减少以及关键消费领域信用卡收入减少，数据驱动的华尔街分析师们正在观察到多项令人担忧的经济指标。

　　当美股大幅回升、企业借贷成本下降、美债市场趋稳之际，一批精于数据分析的华尔街资深投资者却选择站在场外观望。

　　例如， 管有1100亿美元资产的BostonPartners公司研究主管MichaelMullaney就没加入风险资产反弹的热潮。与之相反，他正在反复检视各类经济数据，担忧这些数据已显示出特朗普贸易战造成的早期损害迹象。

　　尽管标普500指数较特朗普关税政策公布前仅低不到3%，比特币突破95000美元领涨风险资产，但这些分析师却凝视着那些不怎引人注目，却可能预示经济长期痛苦的高频指标：洛杉矶航运量萎缩、旅游相关出行减少以及关键消费领域信用卡收入下滑。

　　“这种影响不会在90天内消失，”Mullaney冷静分析道，“无论关税最终定在何种水平，都将对经济活动产生显著冲击。”他选择持有现金，尽管错过这轮反弹可能代价高昂，但他担忧贸易敌意造成的影响可能已深入骨髓，难以避免。

　　风险资产全面回暖，市场乐观情绪回归

　　过去几周，美国金融市场整体情绪似乎已经转暖。

　　基准10年期美国国债收益率在过去两周内下降超过20个基点，缓解了外资大规模撤离的担忧，同时美元汇率企稳。高收益债券风险溢价录得2023年以来最大收窄幅度，信贷波动性指标显著回落。

　　具有看涨倾向的杠杆ETF在过去一个月吸引约70亿美元资金流入，美元、美股、美债共同上涨，创下今年以来最佳协同走势，显示大多数投资者正重新拥抱风险资产。

　　高频数据亮起红灯，经济活动明显放缓

　　然而，阿波罗全球管理公司首席经济学家TorstenSlok在报告中警告，从中国驶向美国的集装箱船数量正在“崩溃”，预计消费者将面临更高通胀，卡车运输、物流和零售业将出现大规模裁员。

　　摩根大通首席美国经济学家MichaelFeroli注意到高频数据已显示国际游客数量下降，这将拖累经济增长。

　　哈伯资本顾问投资组合经理JakeSchurmeier表示：

　　风险提示及免责条款

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　　本文源自：券商研报精选

　　文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜（执业证号：S0360518090001）

　　报告目录

　　报告正文

　　一、宏大视角学习会议精神：以确定性应对不确定性

　　我们认为4月25日政治局会议通稿中的核心题眼是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，这句话即点明了应对美国遏制的方法、也恰好点明了当下中美经济金融市场的背景特征、同时也对未来一段时间的投资理念形成深刻启示。

　　1、应对美国遏制的方法

　　如通稿所说“坚定不移办好自己的事”，长期看我们自己最重要的事到底是什么？2035年基本实现社会主义现代化，本世纪中叶成为富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国，坚持走向现代化的重要战略举措即高质量发展，这些就是我们最重要的事。所以从这个角度而言，美国对华的一切遏制，其实就是企图在中方现代化之路上增加不确定性，也同时向全球输出不确定性，且其自身也将承受不确定性的伤害；中方对美的战略应对是要保证甚至增强我方的现代化目标完成的确定性，同时也为全球人类命运共同体的发展与秩序提供稀缺的“确定性”。

　　2、中美经济金融市场当下的重要特征：美国“不确定性”&中国“确定性”

　　美国方面最大的特征就是“不确定性”——居民部门超额财富接近耗尽（以资产负债表中净资产趋势增量以上的累积量来衡量的超额财富或已接近回到2019年水平）、通胀预期跳升（美国密歇根一年期通胀预期已达1980年以来历史最高、美国密歇根五年通胀预期已达1990年以来最高）、金融市场流动性存在风险点（基于美国国债规模庞大且高杠杆的基差交易、美国低等级企业债到期占整体企业债到期规模的比例达十年最高且行业分布不佳）、特朗普关税政策的多变、滞涨风险担忧下财政与货币政策的矛盾性。具体可参见报告《升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析》《美新一轮通胀上行螺旋或开启？》《暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》。

　　美国居民购买力弱于2021年高通胀时期（当时的高通胀有居民超额财富峰值的支撑，通胀不仅没有冲击消费量，反而形成了美国企业的高盈利），一旦关税冲击使得通胀预期落地形成物价真实上行，或冲击居民消费，很有可能形成滞涨格局，进而带来企业盈利与金融市场流动性双冲击。

　　中国方面最大的特征就是“确定性”——中国内部最重要的不确定性都已进入化解的下半场，包括房地产、地方债务、金融机构等。我们团队构建的两大核心指标都能体现出，经济下行速度最快、居民风险偏好最低的时刻已经结束，经济目前正在筑底修复的过程中。第一个指标，通过构建的中国居民资金流量表，可观察到中国居民已连续两年持续修复风险偏好，存款搬家流入金融投资；第二个指标，中国经济循环领先指标（企业存款同比增速与居民存款同比增速之差，该差值通常领先A股上市公司利润与PPI同比走势9-12个月左右）已经在筑底阶段中连续数月向上修复，逐渐积蓄的循环力量或在未来给出加速弹性。

　　所以对中国而言，不论面对什么挑战，只要政策应对及时且对冲风险后的结果可以维持住这两个指标的趋势，经济向好的共识会更加明朗和坚韧。

　　3、中国政策致力于维护“确定性”

　　今年一季度数据整体运行良好的形势下，会议通稿中提前强调“底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”、“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”、“持续稳定和活跃资本市场”等。核心就是，为可能出现的国际经贸“不确定性”做好一切准备，目的是提供最终的“确定性”稳定。

　　4、对今年的投资理念启示：中国金融市场波动率或会小于美国

　　对美国而言，只要特朗普为首的美国政府依然坚持”关税战”及“重构全球贸易格局”，叠加美国一些不可测的沟通方式（总统及内阁成员在社交媒体上的频繁表态、重要政府官员参加金融机构闭门会释放重要信息等），以及美国自身存在的经济金融脆弱性（超额财富、通胀及流动性），那么美国政府就是美国的波动率震源，美国又是全球波动率的震源，期待美国金融市场提供确定性是非常困难的，某种意义上而言，美国政府与美国金融市场的稳定性是对立面位置。相反，对于中国而言，虽然可能有外需冲击的挑战，但中国政府是非常确定的支撑力量，即中国政府是中国金融市场背后的稳定性支撑力量，这一点至关重要。

　　二、落地视角学习会议精神：具体做法有六大抓手，没有收缩性政策

　　1、财政“加紧”，货币金融“新工具”

　　通稿提及“要加紧实施更加积极有为的宏观政策．．．加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用．．．适时降准降息．．．创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。对于资本市场而言，二季度有望看到今年已部署的财政政策之加速，如中央预算内投资拨付加速、专项债与特别国债发行使用加速，这将是二季度经济值得关注的一股总量力量；同时创设新的货币政策结构性工具与政策性金融工具，这将是二季度值得关注的一股结构性力量。

　　2、大力发展服务消费

　　通稿提及“尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”。考虑到商品消费补贴存在客观的透支和挤压特征，针对服务消费的支持政策有望逐渐走到扩内需的前线。

　　3、产业方面帮困助优

　　通稿提及“要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序”。

　　4、改革开放+企业走出去

　　通稿提及“加大服务业开放试点政策力度，加强对企业‘走出去’的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径”。或意味着针对非美经贸合作领域的空间与突破力度有望加大，积极维护多边主义或意味着汇率较难出现大幅快速单边贬值，对人民币汇率不用过度担忧。

　　5、地产总体思路依然是控增量+化存量

　　从2024年9月政治局会议以来，新一轮地产政策的顶层脉络十分清晰，即“控增量+化存量”。本次通稿提及“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”。在有限增量中加大高品质住房供给有助于房价的改善，在存量问题上强调优化存量商品房收购政策，或有进一步政策期待。

　　6、保民生与就业

　　底线思维意味着社会托底性要增强，通稿提及“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”。

　　附录：政治局会议内容对比

专题：中共中央政治局会议重磅定调！如何影响资本市场？机构最新解读

　　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，强调“坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放”“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，作出一系列重要部署，为进一步坚定各方发展信心、积极有效应对困难挑战、不断稳固经济持续回升向好基础指明前进方向和发力重点。

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