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宝鸡市(眉县、岐山县、陇县、金台区、太白县、麟游县、陈仓区、渭滨区、千阳县、凤县、扶风县、凤翔区)

内蒙古自治区

徐州市(丰县、泉山区、铜山区、云龙区、睢宁县、贾汪区、新沂市、邳州市、沛县、鼓楼区)

绥化市(望奎县、青冈县、兰西县、肇东市、海伦市、庆安县、绥棱县、安达市、明水县、北林区)  果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县、达日县、久治县)

通辽市(开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)

佳木斯市(桦南县、汤原县、富锦市、郊区、向阳区、东风区、桦川县、前进区、抚远市、同江市)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、晴隆县、贞丰县、普安县、兴仁市、册亨县、望谟县)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)  合肥市(长丰县、肥西县、瑶海区、蜀山区、庐江县、肥东县、庐阳区、巢湖市、包河区)

济源市

永州市(宁远县、道县、东安县、江永县、冷水滩区、蓝山县、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市、双牌县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗)

岳阳市(汨罗市、湘阴县、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、平江县、君山区、华容县、临湘市)

运城市(稷山县、永济市、盐湖区、新绛县、垣曲县、绛县、河津市、万荣县、临猗县、闻喜县、芮城县、夏县、平陆县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、茂县、小金县、阿坝县、九寨沟县、金川县、黑水县、红原县、马尔康市、松潘县、汶川县、若尔盖县、壤塘县)

韶关市(南雄市、仁化县、浈江区、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县、始兴县、乐昌市、翁源县、曲江区)

攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

北京市(东城区、怀柔区、通州区、密云区、西城区、朝阳区、房山区、石景山区、延庆区、海淀区、昌平区、丰台区、顺义区、平谷区、门头沟区、大兴区)

吉林市(蛟河市、永吉县、桦甸市、丰满区、船营区、磐石市、昌邑区、龙潭区、舒兰市)

淮安市(金湖县、淮安区、盱眙县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、涟水县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、宣恩县、恩施市、建始县、巴东县、来凤县、鹤峰县)

长春市(绿园区、二道区、德惠市、宽城区、公主岭市、九台区、南关区、榆树市、农安县、双阳区、朝阳区)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、舟曲县、碌曲县、迭部县、卓尼县、临潭县、合作市)

襄阳市(襄州区、樊城区、老河口市、南漳县、襄城区、宜城市、枣阳市、保康县、谷城县)

新余市(分宜县、渝水区)

营口市(老边区、西市区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市)

南宁市(西乡塘区、马山县、兴宁区、青秀区、武鸣区、隆安县、宾阳县、邕宁区、横州市、上林县、良庆区、江南区)

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巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县)

沧州市(东光县、献县、黄骅市、青县、孟村回族自治县、泊头市、海兴县、新华区、沧县、肃宁县、河间市、任丘市、吴桥县、盐山县、南皮县、运河区)

绵阳市(盐亭县、梓潼县、涪城区、游仙区、三台县、北川羌族自治县、安州区、平武县、江油市)

衢州市(柯城区、龙游县、衢江区、开化县、江山市、常山县)  德阳市(什邡市、旌阳区、中江县、罗江区、绵竹市、广汉市)

香港特别行政区

庆阳市(西峰区、镇原县、合水县、庆城县、正宁县、宁县、华池县、环县)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县、山丹县)鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

眉山市(丹棱县、洪雅县、东坡区、仁寿县、彭山区、青神县)  许昌市(鄢陵县、禹州市、襄城县、建安区、魏都区、长葛市)

东莞市

内江市(东兴区、市中区、资中县、威远县、隆昌市)

中山市防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

西宁市(城西区、城北区、城东区、湟中区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县)

周口市(太康县、商水县、西华县、川汇区、项城市、鹿邑县、扶沟县、淮阳区、郸城县、沈丘县)

深圳市(南山区、宝安区、盐田区、龙华区、光明区、罗湖区、龙岗区、福田区、坪山区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、麻江县、剑河县、黄平县、榕江县、天柱县、锦屏县、镇远县、施秉县、台江县、黎平县、丹寨县、雷山县、岑巩县、三穗县、凯里市)

常德市(鼎城区、武陵区、澧县、桃源县、临澧县、安乡县、石门县、汉寿县、津市市)

荆州市(沙市区、公安县、松滋市、江陵县、石首市、荆州区、洪湖市、监利市)

宜昌市(西陵区、当阳市、猇亭区、五峰土家族自治县、宜都市、枝江市、点军区、伍家岗区、长阳土家族自治县、远安县、夷陵区、兴山县、秭归县)

泰州市(海陵区、泰兴市、高港区、靖江市、兴化市、姜堰区)

汉中市(镇巴县、佛坪县、汉台区、勉县、城固县、略阳县、宁强县、留坝县、南郑区、西乡县、洋县)

衡阳市(耒阳市、石鼓区、常宁市、祁东县、衡南县、蒸湘区、南岳区、珠晖区、衡山县、雁峰区、衡东县、衡阳县)

怀化市(通道侗族自治县、中方县、沅陵县、新晃侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、鹤城区、芷江侗族自治县、溆浦县、会同县、麻阳苗族自治县)

安庆市(太湖县、迎江区、望江县、怀宁县、宜秀区、宿松县、桐城市、大观区、岳西县、潜山市)

昭通市(巧家县、镇雄县、鲁甸县、大关县、水富市、彝良县、威信县、绥江县、昭阳区、永善县、盐津县)

鹤壁市(淇县、浚县、淇滨区、山城区、鹤山区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

濮阳市(台前县、范县、南乐县、濮阳县、华龙区、清丰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。