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楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、姚安县、南华县、永仁县、禄丰市、双柏县、牟定县、武定县、大姚县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

大庆市(龙凤区、萨尔图区、让胡路区、红岗区、林甸县、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)  包头市(达尔罕茂明安联合旗、东河区、土默特右旗、昆都仑区、固阳县、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、青山区)

运城市(临猗县、稷山县、永济市、新绛县、夏县、平陆县、河津市、绛县、芮城县、盐湖区、垣曲县、万荣县、闻喜县)

昭通市(大关县、盐津县、绥江县、水富市、永善县、昭阳区、威信县、镇雄县、巧家县、彝良县、鲁甸县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

宝鸡市(渭滨区、凤翔区、麟游县、凤县、太白县、岐山县、扶风县、金台区、千阳县、眉县、陈仓区、陇县)  杭州市(萧山区、桐庐县、淳安县、拱墅区、钱塘区、富阳区、建德市、西湖区、临安区、余杭区、上城区、临平区、滨江区)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县、宿城区)

自贡市(贡井区、富顺县、沿滩区、大安区、荣县、自流井区)

保定市(竞秀区、望都县、涞水县、曲阳县、蠡县、莲池区、安新县、涿州市、博野县、高碑店市、满城区、阜平县、雄县、易县、定州市、顺平县、清苑区、安国市、徐水区、涞源县、容城县、唐县、定兴县、高阳县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

镇江市(丹徒区、丹阳市、扬中市、京口区、句容市、润州区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、云和县、龙泉市、莲都区、庆元县、青田县、遂昌县、缙云县)

来宾市(合山市、忻城县、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

深圳市(坪山区、南山区、罗湖区、盐田区、光明区、龙华区、宝安区、福田区、龙岗区)

海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

晋中市(平遥县、榆次区、介休市、寿阳县、祁县、榆社县、昔阳县、灵石县、左权县、和顺县、太谷区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县)

朔州市(朔城区、应县、平鲁区、怀仁市、右玉县、山阴县)

牡丹江市(阳明区、爱民区、海林市、东宁市、绥芬河市、穆棱市、东安区、林口县、宁安市、西安区)

南宁市(兴宁区、马山县、宾阳县、邕宁区、江南区、青秀区、武鸣区、西乡塘区、横州市、良庆区、隆安县、上林县)

唐山市(乐亭县、曹妃甸区、开平区、丰南区、滦州市、路南区、迁安市、古冶区、遵化市、路北区、滦南县、迁西县、丰润区、玉田县)

韶关市(浈江区、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、武江区、翁源县、曲江区、始兴县、仁化县、乐昌市)

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衡水市(武强县、景县、故城县、安平县、饶阳县、武邑县、深州市、阜城县、桃城区、冀州区、枣强县)

汕头市(潮南区、金平区、濠江区、龙湖区、澄海区、潮阳区、南澳县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、普安县、晴隆县、贞丰县、兴义市、册亨县、兴仁市、望谟县)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、望花区、东洲区)  广州市(海珠区、天河区、黄埔区、从化区、增城区、南沙区、花都区、番禺区、越秀区、荔湾区、白云区)

兰州市(七里河区、安宁区、红古区、永登县、城关区、皋兰县、榆中县、西固区)

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百色市(田东县、德保县、田林县、凌云县、乐业县、靖西市、右江区、那坡县、隆林各族自治县、平果市、田阳区、西林县)丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)  荆州市(洪湖市、监利市、公安县、荆州区、松滋市、江陵县、沙市区、石首市)

泰州市(靖江市、高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区)

桂林市(雁山区、秀峰区、兴安县、象山区、永福县、灵川县、平乐县、资源县、七星区、阳朔县、全州县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、叠彩区、荔浦市、临桂区、灌阳县)

德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市、中江县、绵竹市)漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区、召陵区)

云浮市(云城区、罗定市、郁南县、新兴县、云安区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、玛多县、甘德县、久治县)

北京市(通州区、石景山区、平谷区、昌平区、朝阳区、大兴区、东城区、顺义区、怀柔区、门头沟区、延庆区、密云区、海淀区、房山区、西城区、丰台区)

泸州市(江阳区、叙永县、龙马潭区、泸县、古蔺县、合江县、纳溪区)

锦州市(北镇市、凌海市、古塔区、黑山县、凌河区、义县、太和区)

信阳市(浉河区、淮滨县、商城县、罗山县、平桥区、潢川县、固始县、新县、息县、光山县)

青岛市(崂山区、平度市、李沧区、莱西市、城阳区、即墨区、市北区、市南区、胶州市、黄岛区)

吉安市(永新县、吉州区、吉安县、万安县、永丰县、峡江县、遂川县、青原区、吉水县、安福县、新干县、井冈山市、泰和县)

漳州市(诏安县、南靖县、龙海区、龙文区、长泰区、漳浦县、东山县、云霄县、平和县、芗城区、华安县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县、利通区)

曲靖市(富源县、陆良县、马龙区、沾益区、罗平县、宣威市、师宗县、会泽县、麒麟区)

常州市(武进区、溧阳市、金坛区、钟楼区、新北区、天宁区)

阿勒泰地区(福海县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县)

齐齐哈尔市(甘南县、碾子山区、克山县、铁锋区、建华区、龙江县、昂昂溪区、富拉尔基区、拜泉县、克东县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、依安县、富裕县、泰来县、讷河市)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、若羌县、尉犁县、轮台县、和硕县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。