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重庆市(武隆区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、丰都县、云阳县、九龙坡区、渝中区、渝北区、巫溪县、綦江区、梁平区、奉节县、南川区、垫江县、永川区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、潼南区、大渡口区、荣昌区、江北区、巫山县、北碚区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、合川区、万州区、江津区、璧山区、黔江区、沙坪坝区、涪陵区、开州区、忠县、铜梁区、城口县、石柱土家族自治县、南岸区)

昭通市(永善县、盐津县、大关县、镇雄县、巧家县、绥江县、水富市、彝良县、昭阳区、威信县、鲁甸县)  三门峡市(灵宝市、渑池县、陕州区、湖滨区、卢氏县、义马市)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、郁南县、云城区)

济南市(长清区、市中区、济阳区、章丘区、钢城区、莱芜区、槐荫区、历城区、天桥区、历下区、平阴县、商河县)

榆林市(吴堡县、榆阳区、靖边县、佳县、府谷县、神木市、子洲县、绥德县、定边县、米脂县、横山区、清涧县)

厦门市(同安区、翔安区、集美区、湖里区、海沧区、思明区)  莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、仙游县、城厢区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、利川市、宣恩县、建始县、恩施市、来凤县、巴东县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

山南市(琼结县、扎囊县、桑日县、乃东区、贡嘎县、隆子县、加查县、洛扎县、浪卡子县、错那市、措美县、曲松县)

鸡西市(密山市、城子河区、滴道区、恒山区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、麻山区)

吕梁市(交口县、离石区、临县、方山县、文水县、中阳县、孝义市、石楼县、柳林县、岚县、交城县、汾阳市、兴县)

汕头市(南澳县、濠江区、龙湖区、金平区、潮南区、澄海区、潮阳区)

泉州市(鲤城区、金门县、南安市、永春县、晋江市、洛江区、丰泽区、安溪县、泉港区、惠安县、石狮市、德化县)

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宜宾市(屏山县、高县、翠屏区、叙州区、江安县、南溪区、珙县、兴文县、长宁县、筠连县)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、杂多县、曲麻莱县、称多县、治多县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

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邵阳市(新邵县、武冈市、双清区、邵东市、绥宁县、大祥区、隆回县、北塔区、洞口县、新宁县、城步苗族自治县、邵阳县)

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汉中市(佛坪县、西乡县、勉县、汉台区、城固县、洋县、略阳县、宁强县、南郑区、镇巴县、留坝县)

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十堰市(竹溪县、丹江口市、郧西县、茅箭区、郧阳区、张湾区、房县、竹山县)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区、大石桥市、老边区)

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甘南藏族自治州(夏河县、合作市、临潭县、碌曲县、玛曲县、舟曲县、卓尼县、迭部县)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县)

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三沙市(西沙区、南沙区)  娄底市(新化县、双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市)

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黔东南苗族侗族自治州(从江县、镇远县、雷山县、麻江县、剑河县、三穗县、凯里市、黄平县、丹寨县、锦屏县、岑巩县、台江县、黎平县、施秉县、榕江县、天柱县)

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香港特别行政区

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

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黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、贞丰县、兴义市、册亨县、兴仁市、望谟县、安龙县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、东胜区、乌审旗、康巴什区、达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗、鄂托克旗)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市、吉木萨尔县)

烟台市(福山区、莱山区、龙口市、栖霞市、海阳市、招远市、牟平区、莱州市、莱阳市、芝罘区、蓬莱区)

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大理白族自治州(宾川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县、弥渡县、永平县、洱源县、祥云县、云龙县、鹤庆县、南涧彝族自治县、大理市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。