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赣州市(于都县、崇义县、石城县、定南县、南康区、兴国县、信丰县、寻乌县、章贡区、宁都县、龙南市、大余县、安远县、上犹县、全南县、赣县区、会昌县、瑞金市)

曲靖市(马龙区、罗平县、陆良县、富源县、沾益区、麒麟区、会泽县、宣威市、师宗县)

吉林市(昌邑区、丰满区、磐石市、舒兰市、船营区、永吉县、龙潭区、桦甸市、蛟河市)

齐齐哈尔市(碾子山区、铁锋区、昂昂溪区、富拉尔基区、依安县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、富裕县、克东县、泰来县、克山县、建华区、拜泉县、甘南县、讷河市、龙江县)  泰州市(姜堰区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市、高港区)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

广元市(苍溪县、青川县、剑阁县、旺苍县、朝天区、利州区、昭化区)

扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、广陵区、宝应县、江都区)宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

成都市(蒲江县、彭州市、邛崃市、郫都区、双流区、武侯区、简阳市、青白江区、成华区、青羊区、新津区、金堂县、温江区、锦江区、崇州市、都江堰市、新都区、大邑县、龙泉驿区、金牛区)  七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

佛山市(南海区、顺德区、三水区、禅城区、高明区)

大连市(旅顺口区、西岗区、沙河口区、甘井子区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、金州区、中山区、长海县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

青岛市(崂山区、城阳区、胶州市、即墨区、平度市、黄岛区、莱西市、李沧区、市北区、市南区)

聊城市(阳谷县、东阿县、莘县、临清市、东昌府区、茌平区、冠县、高唐县)

长沙市(长沙县、宁乡市、浏阳市、望城区、雨花区、天心区、开福区、芙蓉区、岳麓区)

宜春市(铜鼓县、靖安县、丰城市、高安市、樟树市、奉新县、上高县、宜丰县、袁州区、万载县)

中山市

铁岭市(调兵山市、昌图县、开原市、铁岭县、西丰县、银州区、清河区)

黄冈市(红安县、蕲春县、罗田县、麻城市、英山县、团风县、黄梅县、浠水县、武穴市、黄州区)

锦州市(古塔区、黑山县、义县、凌海市、北镇市、凌河区、太和区)

嘉峪关市

阿里地区(噶尔县、普兰县、措勤县、改则县、日土县、札达县、革吉县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、义马市、渑池县、灵宝市)

张掖市(临泽县、民乐县、甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县)

许昌市(建安区、禹州市、鄢陵县、魏都区、襄城县、长葛市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

白山市(江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市)

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张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

宁波市(宁海县、余姚市、象山县、奉化区、慈溪市、鄞州区、北仑区、镇海区、海曙区、江北区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

宜昌市(五峰土家族自治县、当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、秭归县、猇亭区、伍家岗区、夷陵区、宜都市、西陵区、兴山县、远安县、点军区)  儋州市

驻马店市(平舆县、遂平县、驿城区、正阳县、上蔡县、汝南县、泌阳县、西平县、新蔡县、确山县)

山南市(琼结县、错那市、贡嘎县、加查县、桑日县、隆子县、乃东区、浪卡子县、措美县、洛扎县、曲松县、扎囊县)

昌都市(江达县、芒康县、洛隆县、卡若区、察雅县、贡觉县、类乌齐县、左贡县、八宿县、丁青县、边坝县)娄底市(新化县、娄星区、双峰县、涟源市、冷水江市)

常德市(汉寿县、桃源县、武陵区、石门县、安乡县、鼎城区、津市市、澧县、临澧县)  巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、平昌县、通江县)

焦作市(修武县、中站区、温县、武陟县、山阳区、博爱县、马村区、沁阳市、孟州市、解放区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

大理白族自治州(剑川县、巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市、洱源县、漾濞彝族自治县、弥渡县、永平县、鹤庆县、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县)赤峰市(元宝山区、红山区、巴林左旗、宁城县、敖汉旗、克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、翁牛特旗、巴林右旗)

濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、南乐县、清丰县、范县)

淮南市(八公山区、田家庵区、大通区、寿县、潘集区、谢家集区、凤台县)

新余市(分宜县、渝水区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、剑河县、黄平县、从江县、丹寨县、榕江县、凯里市、锦屏县、天柱县、台江县、黎平县、麻江县、镇远县、三穗县、雷山县、施秉县)

石家庄市(栾城区、行唐县、井陉县、高邑县、深泽县、藁城区、灵寿县、桥西区、井陉矿区、鹿泉区、裕华区、新乐市、正定县、长安区、赞皇县、无极县、赵县、辛集市、晋州市、平山县、元氏县、新华区)

滨州市(惠民县、邹平市、阳信县、博兴县、沾化区、无棣县、滨城区)

贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

肇庆市(四会市、端州区、鼎湖区、德庆县、广宁县、封开县、怀集县、高要区)

岳阳市(岳阳县、临湘市、君山区、平江县、湘阴县、岳阳楼区、华容县、汨罗市、云溪区)

承德市(鹰手营子矿区、滦平县、隆化县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、双滦区、平泉市、兴隆县、承德县)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、海盐县、嘉善县、南湖区、平湖市、秀洲区)

安康市(汉阴县、镇坪县、岚皋县、宁陕县、紫阳县、汉滨区、白河县、平利县、旬阳市、石泉县)

泉州市(德化县、泉港区、丰泽区、洛江区、永春县、石狮市、惠安县、晋江市、南安市、安溪县、金门县、鲤城区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。