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黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

焦作市(沁阳市、温县、孟州市、马村区、解放区、山阳区、博爱县、武陟县、中站区、修武县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

咸阳市(淳化县、三原县、旬邑县、兴平市、杨陵区、武功县、乾县、泾阳县、秦都区、永寿县、礼泉县、渭城区、长武县、彬州市)  兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县)

湛江市(雷州市、坡头区、徐闻县、赤坎区、吴川市、麻章区、廉江市、霞山区、遂溪县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)  清远市(英德市、清城区、阳山县、佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县)

宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区)

佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

马鞍山市(和县、博望区、当涂县、花山区、雨山区、含山县)

大同市(浑源县、阳高县、平城区、灵丘县、天镇县、云州区、广灵县、新荣区、左云县、云冈区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

昭通市(鲁甸县、大关县、昭阳区、巧家县、水富市、永善县、威信县、镇雄县、绥江县、盐津县、彝良县)

东营市(垦利区、广饶县、利津县、河口区、东营区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

张掖市(高台县、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、龙山县、永顺县、凤凰县、泸溪县、古丈县、花垣县)

淮南市(八公山区、潘集区、谢家集区、大通区、寿县、凤台县、田家庵区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、五河县、怀远县、淮上区、龙子湖区、禹会区)

山南市(浪卡子县、琼结县、加查县、桑日县、错那市、扎囊县、措美县、洛扎县、隆子县、贡嘎县、乃东区、曲松县)

阳泉市(盂县、平定县、城区、郊区、矿区)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、舟曲县、卓尼县、夏河县、玛曲县、迭部县、临潭县)

九江市(濂溪区、永修县、瑞昌市、柴桑区、修水县、德安县、浔阳区、庐山市、共青城市、彭泽县、都昌县、武宁县、湖口县)

泰州市(海陵区、兴化市、靖江市、高港区、姜堰区、泰兴市)

泰安市(东平县、肥城市、宁阳县、泰山区、新泰市、岱岳区)

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临沧市(云县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、永德县)

武汉市(江汉区、江夏区、新洲区、蔡甸区、硚口区、武昌区、东西湖区、黄陂区、洪山区、青山区、汉南区、江岸区、汉阳区)

海东市(互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

连云港市(海州区、赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、连云区)  三门峡市(义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、港北区、桂平市)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿城区、宿豫区、泗阳县)营口市(老边区、站前区、大石桥市、盖州市、西市区、鲅鱼圈区)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)  深圳市(福田区、罗湖区、盐田区、龙岗区、龙华区、坪山区、宝安区、南山区、光明区)

济南市(平阴县、济阳区、市中区、长清区、历下区、天桥区、莱芜区、章丘区、历城区、槐荫区、商河县、钢城区)

常德市(澧县、安乡县、桃源县、武陵区、鼎城区、石门县、临澧县、津市市、汉寿县)

广西壮族自治区广元市(旺苍县、朝天区、利州区、剑阁县、昭化区、青川县、苍溪县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

唐山市(迁西县、古冶区、丰南区、路北区、开平区、玉田县、曹妃甸区、乐亭县、丰润区、遵化市、迁安市、滦州市、路南区、滦南县)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区)

长春市(绿园区、九台区、朝阳区、德惠市、公主岭市、南关区、双阳区、宽城区、农安县、二道区、榆树市)

锦州市(太和区、北镇市、义县、黑山县、凌海市、古塔区、凌河区)

遂宁市(大英县、船山区、射洪市、蓬溪县、安居区)

商丘市(民权县、睢县、虞城县、夏邑县、梁园区、睢阳区、永城市、宁陵县、柘城县)

黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、下陆区、大冶市、铁山区)

攀枝花市(米易县、西区、盐边县、东区、仁和区)

廊坊市(安次区、文安县、霸州市、广阳区、永清县、三河市、香河县、大城县、固安县、大厂回族自治县)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、囊谦县)

乐山市(马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、五通桥区、犍为县、金口河区、井研县、峨边彝族自治县、峨眉山市、沐川县、市中区)

宁夏回族自治区

眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、仁寿县、青神县、洪雅县)

泉州市(晋江市、惠安县、丰泽区、永春县、金门县、泉港区、石狮市、南安市、鲤城区、安溪县、洛江区、德化县)

榆林市(绥德县、府谷县、横山区、子洲县、神木市、米脂县、清涧县、吴堡县、定边县、榆阳区、靖边县、佳县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：