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常德市(石门县、鼎城区、澧县、津市市、汉寿县、桃源县、安乡县、临澧县、武陵区)

大同市(云州区、云冈区、新荣区、浑源县、阳高县、平城区、左云县、天镇县、灵丘县、广灵县)  邵阳市(大祥区、邵阳县、北塔区、双清区、新邵县、隆回县、洞口县、新宁县、绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、邵东市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

承德市(宽城满族自治县、双滦区、承德县、双桥区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、隆化县、滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县)

鸡西市(城子河区、密山市、虎林市、麻山区、梨树区、鸡东县、鸡冠区、滴道区、恒山区)朔州市(山阴县、右玉县、应县、朔城区、怀仁市、平鲁区)

株洲市(茶陵县、天元区、渌口区、芦淞区、攸县、荷塘区、炎陵县、醴陵市、石峰区)  石河子市(阿拉尔市、可克达拉市、白杨市、图木舒克市、昆玉市、双河市、新星市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、北屯市)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

荆州市(荆州区、江陵县、洪湖市、沙市区、石首市、公安县、监利市、松滋市)

南平市(延平区、武夷山市、建瓯市、政和县、光泽县、松溪县、浦城县、邵武市、建阳区、顺昌县)

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怀化市(辰溪县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、麻阳苗族自治县、沅陵县、洪江市、新晃侗族自治县、会同县)

临沂市(河东区、费县、沂水县、莒南县、临沭县、兰山区、罗庄区、蒙阴县、郯城县、兰陵县、沂南县、平邑县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

宁夏回族自治区

开封市(杞县、尉氏县、通许县、龙亭区、顺河回族区、禹王台区、祥符区、鼓楼区、兰考县)

遂宁市(安居区、大英县、船山区、蓬溪县、射洪市)

淮安市(清江浦区、淮安区、淮阴区、涟水县、洪泽区、金湖县、盱眙县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、建水县、蒙自市、弥勒市、开远市、泸西县、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县)

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保定市(竞秀区、高碑店市、高阳县、蠡县、易县、雄县、涞源县、顺平县、定州市、定兴县、涿州市、容城县、莲池区、徐水区、清苑区、安国市、安新县、阜平县、满城区、曲阳县、博野县、涞水县、唐县、望都县)

天水市(秦州区、麦积区、秦安县、武山县、甘谷县、清水县、张家川回族自治县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

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德州市(陵城区、夏津县、武城县、庆云县、禹城市、宁津县、德城区、平原县、临邑县、齐河县、乐陵市)

宝鸡市(陈仓区、岐山县、扶风县、太白县、渭滨区、麟游县、凤县、凤翔区、眉县、千阳县、陇县、金台区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、达日县、玛多县、玛沁县、久治县)

新余市(分宜县、渝水区)  攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、米易县、西区)

忻州市(宁武县、偏关县、繁峙县、保德县、岢岚县、静乐县、原平市、定襄县、五台县、神池县、忻府区、五寨县、河曲县、代县)

澳门特别行政区

巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

来宾市(象州县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县)  杭州市(钱塘区、富阳区、萧山区、临安区、西湖区、滨江区、桐庐县、淳安县、拱墅区、余杭区、上城区、建德市、临平区)

石家庄市(辛集市、正定县、井陉矿区、桥西区、元氏县、裕华区、长安区、赵县、深泽县、鹿泉区、栾城区、赞皇县、平山县、行唐县、井陉县、高邑县、新乐市、灵寿县、无极县、晋州市、藁城区、新华区)

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云浮市(郁南县、罗定市、新兴县、云城区、云安区)黄石市(西塞山区、黄石港区、铁山区、大冶市、下陆区、阳新县)

香港特别行政区

安庆市(宿松县、怀宁县、大观区、望江县、太湖县、潜山市、迎江区、桐城市、宜秀区、岳西县)

扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、邗江区、江都区、宝应县)

衢州市(常山县、江山市、衢江区、开化县、柯城区、龙游县)

唐山市(开平区、迁西县、迁安市、古冶区、乐亭县、滦南县、遵化市、玉田县、曹妃甸区、路南区、路北区、丰南区、丰润区、滦州市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市、都兰县、天峻县)

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江门市(新会区、蓬江区、恩平市、鹤山市、江海区、开平市、台山市)

永州市(零陵区、蓝山县、祁阳市、东安县、江永县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、双牌县、宁远县、道县)

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廊坊市(霸州市、永清县、固安县、三河市、大厂回族自治县、文安县、香河县、安次区、广阳区、大城县)

临汾市(汾西县、隰县、安泽县、大宁县、乡宁县、曲沃县、襄汾县、古县、洪洞县、蒲县、翼城县、霍州市、吉县、浮山县、侯马市、永和县、尧都区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。