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吉安市(万安县、青原区、安福县、泰和县、井冈山市、永新县、吉州区、峡江县、吉安县、新干县、吉水县、永丰县、遂川县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

山南市(错那市、贡嘎县、曲松县、琼结县、措美县、乃东区、隆子县、桑日县、洛扎县、加查县、浪卡子县、扎囊县)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区)  呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、牙克石市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、满洲里市)

铁岭市(调兵山市、银州区、西丰县、昌图县、开原市、铁岭县、清河区)

香港特别行政区

常德市(鼎城区、澧县、汉寿县、津市市、武陵区、桃源县、临澧县、安乡县、石门县)绵阳市(盐亭县、梓潼县、平武县、涪城区、江油市、游仙区、安州区、北川羌族自治县、三台县)

黄石市(下陆区、西塞山区、黄石港区、铁山区、大冶市、阳新县)  运城市(绛县、稷山县、新绛县、夏县、平陆县、芮城县、临猗县、永济市、垣曲县、河津市、盐湖区、闻喜县、万荣县)

昌都市(丁青县、贡觉县、芒康县、八宿县、边坝县、洛隆县、江达县、左贡县、察雅县、类乌齐县、卡若区)

廊坊市(三河市、香河县、固安县、永清县、霸州市、安次区、大城县、广阳区、大厂回族自治县、文安县)

沧州市(肃宁县、新华区、青县、吴桥县、河间市、黄骅市、沧县、南皮县、献县、运河区、泊头市、东光县、盐山县、任丘市、孟村回族自治县、海兴县)

淮南市(八公山区、谢家集区、大通区、凤台县、田家庵区、寿县、潘集区)

平顶山市(汝州市、新华区、宝丰县、卫东区、舞钢市、郏县、叶县、鲁山县、湛河区、石龙区)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、福海县、布尔津县)

大同市(天镇县、平城区、灵丘县、阳高县、左云县、云州区、广灵县、浑源县、云冈区、新荣区)

河源市(连平县、紫金县、和平县、源城区、东源县、龙川县)

南阳市(南召县、新野县、邓州市、桐柏县、宛城区、西峡县、方城县、镇平县、内乡县、唐河县、淅川县、社旗县、卧龙区)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

临汾市(曲沃县、吉县、蒲县、安泽县、翼城县、洪洞县、大宁县、襄汾县、隰县、尧都区、永和县、霍州市、浮山县、汾西县、乡宁县、侯马市、古县)

开封市(龙亭区、禹王台区、通许县、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、兰考县、尉氏县、杞县)

宜宾市(南溪区、叙州区、高县、兴文县、江安县、珙县、筠连县、长宁县、屏山县、翠屏区)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、班玛县、久治县、玛多县、甘德县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、贵定县、荔波县、独山县、罗甸县、龙里县、三都水族自治县、惠水县、长顺县、都匀市、福泉市、平塘县)

大连市(甘井子区、旅顺口区、瓦房店市、中山区、庄河市、金州区、普兰店区、西岗区、长海县、沙河口区)

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晋中市(介休市、太谷区、平遥县、祁县、寿阳县、榆次区、灵石县、和顺县、榆社县、左权县、昔阳县)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

临夏回族自治州(和政县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、广河县、永靖县)

太原市(娄烦县、古交市、杏花岭区、尖草坪区、晋源区、清徐县、阳曲县、小店区、万柏林区、迎泽区)  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

济源市

西宁市(城北区、城东区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区、城西区)

益阳市(南县、资阳区、沅江市、赫山区、桃江县、安化县)福州市(台江区、福清市、永泰县、仓山区、闽清县、平潭县、长乐区、闽侯县、晋安区、鼓楼区、连江县、马尾区、罗源县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)  南昌市(南昌县、东湖区、青山湖区、红谷滩区、安义县、进贤县、新建区、青云谱区、西湖区)

普洱市(景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

三明市(清流县、沙县区、三元区、明溪县、永安市、大田县、尤溪县、宁化县、将乐县、泰宁县、建宁县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)天水市(武山县、张家川回族自治县、秦州区、秦安县、清水县、甘谷县、麦积区)

成都市(成华区、新都区、龙泉驿区、新津区、都江堰市、崇州市、蒲江县、金堂县、双流区、温江区、青羊区、大邑县、金牛区、郫都区、武侯区、彭州市、简阳市、青白江区、锦江区、邛崃市)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

郴州市(桂阳县、临武县、桂东县、安仁县、宜章县、永兴县、苏仙区、汝城县、北湖区、资兴市、嘉禾县)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市、西市区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗、锡林浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗)

安阳市(安阳县、文峰区、殷都区、林州市、汤阴县、龙安区、滑县、内黄县、北关区)

忻州市(五寨县、五台县、偏关县、宁武县、代县、神池县、保德县、忻府区、岢岚县、原平市、静乐县、定襄县、繁峙县、河曲县)

遵义市(播州区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、凤冈县、余庆县、桐梓县、仁怀市、习水县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、汇川区、红花岗区)

曲靖市(马龙区、罗平县、会泽县、陆良县、沾益区、宣威市、麒麟区、富源县、师宗县)

襄阳市(襄城区、枣阳市、保康县、樊城区、南漳县、宜城市、襄州区、老河口市、谷城县)

天津市(和平区、北辰区、滨海新区、南开区、西青区、静海区、河西区、红桥区、武清区、宝坻区、蓟州区、东丽区、宁河区、河北区、河东区、津南区)

庆阳市(环县、正宁县、西峰区、镇原县、华池县、宁县、合水县、庆城县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、山城区、淇县)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、萧县、灵璧县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

特

别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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