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巴中市(通江县、巴州区、南江县、平昌县、恩阳区)

衡阳市(衡南县、祁东县、衡东县、耒阳市、蒸湘区、常宁市、南岳区、珠晖区、衡阳县、石鼓区、衡山县、雁峰区)

南宁市(马山县、横州市、宾阳县、上林县、青秀区、良庆区、武鸣区、兴宁区、隆安县、江南区、邕宁区、西乡塘区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  清远市(连州市、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

四平市(双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县)

香港特别行政区

驻马店市(汝南县、上蔡县、西平县、确山县、遂平县、驿城区、平舆县、新蔡县、泌阳县、正阳县)  芜湖市(鸠江区、无为市、南陵县、镜湖区、繁昌区、湾沚区、弋江区)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、玉泉区、回民区、新城区、赛罕区、清水河县、武川县、和林格尔县)

永州市(蓝山县、江华瑶族自治县、新田县、冷水滩区、道县、宁远县、江永县、零陵区、双牌县、祁阳市、东安县)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、扶余市)

河池市(凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、新化县、冷水江市)

太原市(清徐县、尖草坪区、古交市、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、小店区、娄烦县、晋源区、迎泽区)

益阳市(桃江县、沅江市、南县、资阳区、赫山区、安化县)

海东市(互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

延安市(吴起县、延川县、黄龙县、安塞区、延长县、志丹县、甘泉县、子长市、洛川县、宜川县、富县、宝塔区、黄陵县)

攀枝花市(东区、西区、盐边县、仁和区、米易县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

云浮市(新兴县、郁南县、云安区、罗定市、云城区)

石河子市(图木舒克市、阿拉尔市、新星市、五家渠市、可克达拉市、双河市、铁门关市、胡杨河市、白杨市、北屯市、昆玉市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县、茫崖市、天峻县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

商丘市(梁园区、虞城县、宁陵县、睢县、柘城县、睢阳区、民权县、永城市、夏邑县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、蒙自市、泸西县、石屏县、红河县、屏边苗族自治县、元阳县、建水县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市、河口瑶族自治县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、富宁县、麻栗坡县、丘北县、文山市、马关县、西畴县)

铜仁市(德江县、江口县、印江土家族苗族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、石阡县、玉屏侗族自治县、思南县)

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资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市、鄢陵县)

大同市(浑源县、云冈区、新荣区、左云县、云州区、天镇县、平城区、广灵县、阳高县、灵丘县)  韶关市(仁化县、浈江区、始兴县、乐昌市、南雄市、翁源县、曲江区、新丰县、武江区、乳源瑶族自治县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、桐乡市、海宁市、平湖市、秀洲区、嘉善县)

晋中市(平遥县、榆次区、昔阳县、左权县、太谷区、寿阳县、祁县、灵石县、榆社县、介休市、和顺县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、安图县、珲春市、龙井市、汪清县、图们市、延吉市)张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

宁夏回族自治区  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

株洲市(石峰区、茶陵县、芦淞区、攸县、渌口区、天元区、醴陵市、炎陵县、荷塘区)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、淇县、鹤山区)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

阿里地区(札达县、改则县、噶尔县、措勤县、日土县、革吉县、普兰县)

南通市(如皋市、如东县、启东市、崇川区、海门区、海安市、通州区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、治多县、玉树市、称多县、囊谦县)

承德市(滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、宽城满族自治县、隆化县、平泉市、双桥区、围场满族蒙古族自治县、双滦区)

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漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区)

九江市(都昌县、浔阳区、庐山市、武宁县、瑞昌市、濂溪区、彭泽县、永修县、共青城市、柴桑区、湖口县、德安县、修水县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、安吉县、长兴县)

平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、泾川县、静宁县、灵台县、崆峒区)

阜新市(新邱区、太平区、海州区、细河区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县)

苏州市(太仓市、虎丘区、昆山市、常熟市、相城区、张家港市、吴江区、姑苏区、吴中区)

济源市

衢州市(开化县、江山市、常山县、衢江区、柯城区、龙游县)

濮阳市(范县、南乐县、清丰县、濮阳县、华龙区、台前县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。