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亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)
梅州市(蕉岭县、平远县、五华县、梅江区、梅县区、大埔县、丰顺县、兴宁市)
白银市(景泰县、会宁县、白银区、平川区、靖远县)
海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)
五指山市(陵水黎族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、屯昌县、昌江黎族自治县、琼海市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、定安县、文昌市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县)
唐山市(丰南区、玉田县、丰润区、路南区、古冶区、迁西县、曹妃甸区、遵化市、迁安市、滦州市、开平区、滦南县、路北区、乐亭县)
凉山彝族自治州(布拖县、西昌市、会东县、雷波县、普格县、宁南县、昭觉县、冕宁县、喜德县、会理市、甘洛县、木里藏族自治县、越西县、德昌县、金阳县、盐源县、美姑县)
石家庄市(无极县、鹿泉区、长安区、栾城区、元氏县、辛集市、新华区、正定县、藁城区、新乐市、平山县、井陉矿区、井陉县、晋州市、高邑县、赵县、深泽县、裕华区、赞皇县、桥西区、行唐县、灵寿县)
武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)
遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、安居区、大英县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、兴仁市、册亨县、普安县、贞丰县、安龙县、晴隆县)
儋州市
宁德市(福鼎市、寿宁县、福安市、周宁县、古田县、霞浦县、柘荣县、蕉城区、屏南县)
巴中市(恩阳区、南江县、通江县、巴州区、平昌县)
常德市(津市市、石门县、安乡县、桃源县、澧县、鼎城区、武陵区、临澧县、汉寿县)
张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县、高台县、山丹县)
玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、治多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍尔果斯市、新源县、霍城县、伊宁市、昭苏县、尼勒克县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、巩留县)
朔州市(山阴县、右玉县、平鲁区、应县、朔城区、怀仁市)
宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县)
天津市(东丽区、河西区、宁河区、南开区、河东区、河北区、滨海新区、宝坻区、和平区、武清区、西青区、红桥区、北辰区、静海区、津南区、蓟州区)
惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县、博罗县)
廊坊市(香河县、安次区、文安县、固安县、永清县、大厂回族自治县、广阳区、三河市、霸州市、大城县)
松原市(宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)
广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、广安区、武胜县、邻水县)
淮安市(金湖县、盱眙县、淮阴区、淮安区、洪泽区、涟水县、清江浦区)
贵阳市(花溪区、云岩区、清镇市、开阳县、南明区、白云区、乌当区、修文县、观山湖区、息烽县)
广西壮族自治区
枣庄市(山亭区、市中区、台儿庄区、峄城区、滕州市、薛城区)
连云港市(灌南县、连云区、赣榆区、灌云县、海州区、东海县)
宝鸡市(金台区、千阳县、扶风县、太白县、渭滨区、岐山县、麟游县、眉县、陈仓区、凤县、凤翔区、陇县)
赣州市(赣县区、石城县、安远县、瑞金市、南康区、定南县、会昌县、寻乌县、章贡区、大余县、龙南市、宁都县、上犹县、崇义县、兴国县、于都县、信丰县、全南县)
防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)
眉山市(彭山区、青神县、丹棱县、仁寿县、东坡区、洪雅县)
黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、榕江县、黄平县、凯里市、岑巩县、黎平县、台江县、镇远县、从江县、雷山县、丹寨县、剑河县、麻江县、施秉县、三穗县、天柱县)
扬州市(宝应县、广陵区、高邮市、邗江区、仪征市、江都区)
洛阳市(新安县、洛龙区、伊川县、涧西区、偃师区、瀍河回族区、嵩县、汝阳县、孟津区、老城区、洛宁县、西工区、宜阳县、栾川县)
鹤岗市(萝北县、绥滨县、南山区、东山区、兴山区、兴安区、向阳区、工农区)
黄石市(铁山区、西塞山区、大冶市、下陆区、阳新县、黄石港区)
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安康市(镇坪县、汉滨区、平利县、岚皋县、宁陕县、石泉县、汉阴县、紫阳县、旬阳市、白河县)
平顶山市(卫东区、宝丰县、石龙区、新华区、鲁山县、舞钢市、叶县、汝州市、郏县、湛河区)
张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)
茂名市(化州市、信宜市、电白区、高州市、茂南区)
盐城市(盐都区、大丰区、东台市、响水县、阜宁县、亭湖区、建湖县、滨海县、射阳县)
哈尔滨市(松北区、木兰县、尚志市、平房区、方正县、通河县、南岗区、延寿县、五常市、巴彦县、双城区、香坊区、依兰县、呼兰区、道外区、阿城区、道里区、宾县)
本溪市(明山区、南芬区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)
忻州市(静乐县、保德县、原平市、忻府区、岢岚县、五台县、河曲县、繁峙县、偏关县、宁武县、神池县、定襄县、代县、五寨县)
内蒙古自治区
泸州市(泸县、江阳区、合江县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区、叙永县)
怀化市(洪江市、鹤城区、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、会同县、溆浦县、新晃侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县)
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此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。
图片来源：达仁堂公告
公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？
天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。
1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。
图片来源：赫力昂官网
2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。
图片来源：天眼查
本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。
数据来源：达仁堂公告
出售全部股权的交易动机
达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。
从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。
数据来源：同花顺iFind
增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。
因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。
但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。
根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。
数据来源：达仁堂公告
对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。
站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。
达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
作者|魏思
编辑|吴雪
新闻结尾
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