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马鞍山市(博望区、含山县、雨山区、当涂县、花山区、和县)

鹤岗市(东山区、南山区、兴山区、萝北县、向阳区、工农区、绥滨县、兴安区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

绍兴市(上虞区、新昌县、柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市)  汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

安康市(紫阳县、汉滨区、镇坪县、旬阳市、白河县、宁陕县、汉阴县、平利县、石泉县、岚皋县)

唐山市(迁西县、路北区、丰南区、丰润区、滦南县、开平区、玉田县、遵化市、路南区、曹妃甸区、迁安市、滦州市、古冶区、乐亭县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)  白山市(浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市)

崇左市(凭祥市、宁明县、天等县、大新县、扶绥县、江州区、龙州县)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

湛江市(廉江市、霞山区、麻章区、遂溪县、赤坎区、徐闻县、雷州市、吴川市、坡头区)

新乡市(原阳县、新乡县、长垣市、凤泉区、卫辉市、延津县、红旗区、辉县市、获嘉县、牧野区、封丘县、卫滨区)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)

广州市(荔湾区、南沙区、天河区、番禺区、增城区、海珠区、白云区、花都区、越秀区、从化区、黄埔区)

成都市(武侯区、金堂县、龙泉驿区、青羊区、彭州市、简阳市、新都区、郫都区、锦江区、成华区、都江堰市、双流区、青白江区、蒲江县、邛崃市、新津区、崇州市、温江区、金牛区、大邑县)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市)

镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、京口区、扬中市、润州区)

重庆市(南川区、万州区、黔江区、江北区、巫溪县、綦江区、石柱土家族自治县、垫江县、云阳县、巴南区、渝中区、长寿区、丰都县、开州区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、梁平区、涪陵区、北碚区、武隆区、荣昌区、合川区、巫山县、璧山区、忠县、城口县、永川区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、沙坪坝区、铜梁区、江津区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、奉节县、大渡口区、大足区)

菏泽市(巨野县、东明县、成武县、牡丹区、曹县、单县、郓城县、鄄城县、定陶区)

青岛市(城阳区、平度市、市南区、黄岛区、胶州市、崂山区、即墨区、市北区、莱西市、李沧区)

梅州市(兴宁市、平远县、丰顺县、梅县区、五华县、蕉岭县、大埔县、梅江区)

赤峰市(敖汉旗、元宝山区、巴林右旗、翁牛特旗、松山区、林西县、宁城县、红山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、白银区、平川区)

黄山市(祁门县、徽州区、黄山区、黟县、休宁县、屯溪区、歙县)

东营市(河口区、垦利区、利津县、广饶县、东营区)

合肥市(长丰县、蜀山区、庐阳区、肥西县、庐江县、包河区、瑶海区、肥东县、巢湖市)

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温州市(瑞安市、苍南县、平阳县、洞头区、龙港市、瓯海区、鹿城区、文成县、乐清市、永嘉县、泰顺县、龙湾区)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市、金塔县)

定西市(渭源县、安定区、通渭县、陇西县、临洮县、岷县、漳县)

香港特别行政区  长沙市(望城区、芙蓉区、岳麓区、长沙县、雨花区、浏阳市、天心区、开福区、宁乡市)

保定市(涞水县、徐水区、易县、安国市、竞秀区、蠡县、雄县、满城区、高碑店市、望都县、莲池区、高阳县、顺平县、容城县、博野县、清苑区、安新县、阜平县、曲阳县、定州市、唐县、涞源县、涿州市、定兴县)

林芝市(巴宜区、察隅县、米林市、工布江达县、波密县、朗县、墨脱县)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县)日喀则市(谢通门县、昂仁县、白朗县、康马县、吉隆县、萨迦县、萨嘎县、仁布县、亚东县、岗巴县、定结县、南木林县、仲巴县、桑珠孜区、拉孜县、江孜县、定日县、聂拉木县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)  中山市

咸宁市(赤壁市、咸安区、通城县、崇阳县、通山县、嘉鱼县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

连云港市(灌云县、东海县、海州区、连云区、灌南县、赣榆区)百色市(田阳区、靖西市、凌云县、乐业县、德保县、平果市、田林县、西林县、右江区、那坡县、田东县、隆林各族自治县)

岳阳市(湘阴县、平江县、云溪区、临湘市、岳阳县、汨罗市、君山区、华容县、岳阳楼区)

太原市(迎泽区、娄烦县、万柏林区、阳曲县、晋源区、尖草坪区、清徐县、小店区、杏花岭区、古交市)

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、延吉市、安图县、敦化市、珲春市、图们市、汪清县)

聊城市(东阿县、高唐县、冠县、莘县、临清市、东昌府区、茌平区、阳谷县)

抚州市(广昌县、黎川县、乐安县、宜黄县、崇仁县、南丰县、南城县、金溪县、资溪县、东乡区、临川区)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区、五河县)

柳州市(柳南区、鱼峰区、融安县、鹿寨县、柳江区、城中区、柳城县、柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

济宁市(梁山县、嘉祥县、汶上县、邹城市、兖州区、金乡县、微山县、曲阜市、鱼台县、任城区、泗水县)

玉林市(陆川县、兴业县、玉州区、福绵区、博白县、北流市、容县)

宁波市(鄞州区、镇海区、象山县、江北区、奉化区、慈溪市、海曙区、宁海县、余姚市、北仑区)

昆明市(呈贡区、盘龙区、嵩明县、晋宁区、安宁市、五华区、石林彝族自治县、东川区、西山区、富民县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。