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银川市(永宁县、金凤区、灵武市、兴庆区、贺兰县、西夏区)








贵阳市(息烽县、乌当区、南明区、观山湖区、修文县、花溪区、开阳县、清镇市、白云区、云岩区)








乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)








嘉兴市(南湖区、桐乡市、平湖市、海宁市、海盐县、秀洲区、嘉善县)  遵义市(湄潭县、红花岗区、余庆县、汇川区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、习水县、绥阳县、正安县、凤冈县、播州区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市)








梅州市(兴宁市、丰顺县、大埔县、平远县、梅江区、五华县、梅县区、蕉岭县)








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临沧市(镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、云县)  乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、卓资县、商都县、兴和县、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、集宁区)








孝感市(孝南区、应城市、安陆市、云梦县、大悟县、汉川市、孝昌县)








重庆市(潼南区、万州区、垫江县、城口县、合川区、沙坪坝区、大足区、云阳县、秀山土家族苗族自治县、北碚区、黔江区、江津区、巫山县、丰都县、荣昌区、九龙坡区、渝中区、南川区、石柱土家族自治县、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、巴南区、巫溪县、渝北区、南岸区、永川区、江北区、武隆区、璧山区、梁平区、长寿区、开州区、忠县、铜梁区、奉节县、大渡口区)








玉林市(玉州区、容县、北流市、兴业县、博白县、福绵区、陆川县)








楚雄彝族自治州(南华县、姚安县、元谋县、楚雄市、永仁县、牟定县、双柏县、武定县、禄丰市、大姚县)








文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、广南县、丘北县、砚山县、麻栗坡县、文山市、西畴县)








通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗)








丹东市(元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、凤城市)








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荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区、京山市)








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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区、长岭县)








江门市(江海区、新会区、蓬江区、开平市、台山市、鹤山市、恩平市)








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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县)








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吕梁市(交城县、孝义市、临县、方山县、岚县、汾阳市、交口县、离石区、兴县、中阳县、文水县、柳林县、石楼县)
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黄山市(休宁县、黄山区、屯溪区、歙县、黟县、祁门县、徽州区)








娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)








厦门市(翔安区、思明区、同安区、海沧区、集美区、湖里区)








广西壮族自治区  吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)








黄石市(下陆区、西塞山区、铁山区、阳新县、黄石港区、大冶市)








镇江市(润州区、丹徒区、句容市、扬中市、京口区、丹阳市)








九江市(共青城市、修水县、都昌县、德安县、瑞昌市、柴桑区、彭泽县、湖口县、武宁县、浔阳区、永修县、濂溪区、庐山市)保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)








日喀则市(昂仁县、拉孜县、南木林县、岗巴县、康马县、白朗县、仁布县、亚东县、定日县、定结县、仲巴县、谢通门县、聂拉木县、江孜县、桑珠孜区、吉隆县、萨迦县、萨嘎县)  鸡西市(密山市、鸡东县、城子河区、梨树区、鸡冠区、滴道区、虎林市、麻山区、恒山区)








湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区)








滁州市(全椒县、天长市、凤阳县、明光市、来安县、南谯区、琅琊区、定远县)








北京市(密云区、延庆区、昌平区、西城区、房山区、朝阳区、通州区、怀柔区、丰台区、平谷区、东城区、大兴区、石景山区、门头沟区、海淀区、顺义区)濮阳市(台前县、清丰县、濮阳县、南乐县、华龙区、范县)








汕头市(南澳县、金平区、潮阳区、潮南区、龙湖区、濠江区、澄海区)








十堰市(茅箭区、郧西县、郧阳区、竹溪县、房县、张湾区、竹山县、丹江口市)








张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)








湖州市(安吉县、南浔区、德清县、长兴县、吴兴区)








绍兴市(越城区、柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县)








西藏自治区








武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)








马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、当涂县、花山区、和县)








锦州市(黑山县、义县、古塔区、北镇市、凌海市、太和区、凌河区)








黄冈市(蕲春县、红安县、黄梅县、罗田县、黄州区、英山县、麻城市、武穴市、团风县、浠水县)








景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)








宁德市(寿宁县、周宁县、福安市、柘荣县、福鼎市、古田县、屏南县、蕉城区、霞浦县)








承德市(围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、承德县、双桥区、双滦区、隆化县、滦平县、平泉市)








陇南市(康县、成县、礼县、宕昌县、武都区、两当县、文县、西和县、徽县)








抚州市(资溪县、南城县、宜黄县、乐安县、临川区、广昌县、金溪县、东乡区、南丰县、崇仁县、黎川县)








铜仁市(万山区、思南县、德江县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、石阡县)

核心观点

2024年,公司数据中心交换机收入同比增长120%,且量价齐升,预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升,同时公司下半年毛利率已经企稳回升,持续推进管理改善和效率提升工作,费用管控有所成效,盈利能力提升。

展望2025/2026年,核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况;二是公司海外市场拓展进度,尤其是SMB市场;三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。

事件

公司发布2024年年报,2024年公司实现营业收入116.99亿元,同比增长1.36%;归母净利润5.74亿元,同比增长43.09%;扣非归母净利润5.30亿元,同比增长50.98%。

公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案,向全体股东每10股派发现金股利6.06元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

公司发布2025年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元,同比增长4142%-5311%;预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元,同比扭亏为盈。

简评

1、控费取得成效,盈利能力提升。

公司2024年营业收入116.99亿元,同比增长1.36%;归母净利润5.74亿元,同比增长43.09%;扣非归母净利润5.30亿元,同比增长50.98%;毛利率38.62%,同比下滑0.33pct。单季度看,2024Q4公司营业收入33.22亿元,同比下降7.49%;归母净利润1.62亿元,同比增长32.54%;毛利率46.47%,同比提升7.01pct。

费用方面,2024年销售费用率15.51%,同比增加0.16pct;研发费用率16.12%,同比减少2.81pct;管理费用率5.50%,同比增加0.60pct;财务费用率-0.12%,同比减少0.28pct;合计期间费用率为37.01%,同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下,保持了整体毛利率的平稳,并通过控费实现了净利润的增长。

25Q1,公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元,同比增长4142%-5311%;预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元,同比扭亏为盈。公司业绩取得增长,一方面是在AI算力需求持续驱动下,互联网数据中心市场强势增长,公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付;另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作,在费用管控层面有所成效。

2、数据中心交换机销售收入快速增长,200G/400G交换机市占率位列国内第一。

2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元,同比增长120%;销售量8.71万台,同比增长86%;销售单价约4.55万/台,同比增长18%;毛利率为26.65%,同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升,预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关,同时由于互联网市场基本以白盒产品为主,毛利率较运营商、政企市场更低。此外,锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用,数据中心交换机产能大幅提升,2024年数据中心交换机产能达到15万台,去年同期为5.1万台。

根据IDC数据,锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金,同比增长19.03%,在中国交换机市场份额为14.34%,同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金,同比增长111.37%,占国内份额为40%,市场占有率第一,预计与公司在互联网市场份额较高有关。

3、海外收入快速增长,且毛利率高于国内。

公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型,加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度,销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区,较2024年增加20余个国家和地区,海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年,公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年,公司海外收入18.69亿元,同比增长52.72%,毛利率为46.31%,同比提升2.93pct。

4、盈利预测与投资建议。

2024年,公司数据中心交换机收入同比增长120%,且量价齐升,预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升,同时公司下半年毛利率已经企稳回升,持续推进管理改善和效率提升工作,费用管控有所成效,盈利能力提升。展望2025/2026年,核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况;二是公司海外市场拓展进度,尤其是SMB市场;三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元,对应PE51X、42X、35X,维持“增持”评级。

风险分析

博通新一代交换芯片TH5供应紧缺,部分时间段存在缺货涨价风险;国内互联网厂商自研交换机,或引入其他代工厂,影响公司份额;行业竞争加剧,毛利率下滑;宏观经济承压,政府及中小企业IT开支持续收缩,公司SMB市场恢复不及预期;华为GPU供不应求,在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售,影响其他公司在AI市场中的份额;客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降;人才紧缺、人才流失、用工成本上升;客户采购周期导致的季节性亏损;公司对税收优惠依赖程度较高。

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