原神女角色去掉所有服装不遮挡没有小爱心 - 引领下，全球视频产业格局重塑的趋势分析

更新时间：2025-04-25 11:18:34　浏览次数： 368

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德州市(陵城区、临邑县、乐陵市、禹城市、德城区、齐河县、平原县、庆云县、夏津县、宁津县、武城县)

武汉市(江汉区、青山区、江夏区、武昌区、黄陂区、硚口区、蔡甸区、东西湖区、新洲区、江岸区、洪山区、汉阳区、汉南区)

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宿州市(泗县、砀山县、萧县、埇桥区、灵璧县)

太原市(万柏林区、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区、清徐县、小店区、古交市、娄烦县、阳曲县、晋源区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)西藏自治区

达州市(达川区、大竹县、万源市、通川区、宣汉县、开江县、渠县) 西安市(临潼区、高陵区、灞桥区、未央区、碑林区、周至县、阎良区、长安区、莲湖区、蓝田县、鄠邑区、雁塔区、新城区)

宣城市(宣州区、旌德县、泾县、广德市、郎溪县、绩溪县、宁国市)

凉山彝族自治州(美姑县、喜德县、甘洛县、普格县、会理市、金阳县、越西县、盐源县、冕宁县、西昌市、德昌县、宁南县、昭觉县、会东县、雷波县、布拖县、木里藏族自治县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)泰安市(东平县、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、阿瓦提县、新和县、沙雅县、库车市、阿克苏市、温宿县、柯坪县)

赤峰市(喀喇沁旗、敖汉旗、宁城县、翁牛特旗、元宝山区、松山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林左旗、克什克腾旗、红山区)

十堰市(丹江口市、张湾区、郧阳区、房县、竹山县、茅箭区、竹溪县、郧西县)

德阳市(罗江区、什邡市、中江县、广汉市、旌阳区、绵竹市)

百色市(乐业县、凌云县、田林县、隆林各族自治县、田东县、右江区、西林县、那坡县、田阳区、靖西市、德保县、平果市)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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