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全国服务区域：
云浮市(云安区、罗定市、新兴县、郁南县、云城区)
商丘市(永城市、虞城县、睢阳区、睢县、梁园区、宁陵县、民权县、夏邑县、柘城县)
吉林市(磐石市、桦甸市、昌邑区、永吉县、龙潭区、舒兰市、船营区、丰满区、蛟河市)
汉中市(镇巴县、佛坪县、城固县、留坝县、略阳县、汉台区、勉县、宁强县、南郑区、西乡县、洋县)
镇江市(扬中市、丹徒区、京口区、丹阳市、润州区、句容市)
佳木斯市(桦南县、富锦市、东风区、前进区、桦川县、抚远市、同江市、郊区、向阳区、汤原县)
大理白族自治州(永平县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、鹤庆县、祥云县、宾川县、南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县、云龙县、巍山彝族回族自治县)
南昌市(南昌县、安义县、红谷滩区、西湖区、东湖区、青山湖区、进贤县、青云谱区、新建区)
临汾市(翼城县、侯马市、尧都区、蒲县、永和县、乡宁县、古县、吉县、隰县、汾西县、曲沃县、浮山县、大宁县、安泽县、霍州市、洪洞县、襄汾县)
银川市(贺兰县、灵武市、兴庆区、永宁县、西夏区、金凤区)
兰州市(七里河区、永登县、榆中县、皋兰县、红古区、西固区、城关区、安宁区)
庆阳市(环县、宁县、庆城县、西峰区、华池县、镇原县、正宁县、合水县)
烟台市(莱阳市、福山区、龙口市、牟平区、莱山区、芝罘区、海阳市、莱州市、招远市、栖霞市、蓬莱区)
济源市
玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、曲麻莱县、治多县、称多县、囊谦县)
新疆维吾尔自治区
萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、芦溪县、上栗县)
黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、罗甸县、瓮安县、都匀市、长顺县、惠水县、龙里县、独山县、贵定县、荔波县、平塘县)
南阳市(邓州市、内乡县、方城县、卧龙区、桐柏县、镇平县、淅川县、唐河县、西峡县、宛城区、新野县、南召县、社旗县)
衡水市(武邑县、枣强县、故城县、冀州区、饶阳县、阜城县、景县、深州市、桃城区、安平县、武强县)
无锡市(江阴市、梁溪区、锡山区、滨湖区、惠山区、新吴区、宜兴市)
乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、四子王旗、化德县、凉城县、卓资县、察哈尔右翼后旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、商都县)
崇左市(江州区、龙州县、大新县、宁明县、凭祥市、扶绥县、天等县)
芜湖市(无为市、湾沚区、鸠江区、弋江区、镜湖区、繁昌区、南陵县)
开封市(祥符区、顺河回族区、尉氏县、通许县、杞县、兰考县、禹王台区、鼓楼区、龙亭区)
榆林市(子洲县、府谷县、清涧县、佳县、神木市、横山区、绥德县、靖边县、定边县、榆阳区、吴堡县、米脂县)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)
武汉市(武昌区、汉阳区、新洲区、蔡甸区、硚口区、东西湖区、青山区、汉南区、江汉区、黄陂区、江岸区、洪山区、江夏区)
丹东市(凤城市、元宝区、振兴区、东港市、振安区、宽甸满族自治县)
保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)
牡丹江市(宁安市、西安区、阳明区、东安区、穆棱市、东宁市、爱民区、海林市、林口县、绥芬河市)
黄冈市(罗田县、蕲春县、麻城市、黄梅县、黄州区、英山县、武穴市、浠水县、团风县、红安县)
德阳市(罗江区、绵竹市、什邡市、中江县、广汉市、旌阳区)
朔州市(怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县、应县、平鲁区)
日喀则市(定结县、江孜县、白朗县、拉孜县、仲巴县、昂仁县、桑珠孜区、萨迦县、聂拉木县、南木林县、亚东县、岗巴县、康马县、仁布县、萨嘎县、吉隆县、谢通门县、定日县)
陇南市(徽县、两当县、宕昌县、西和县、文县、康县、成县、礼县、武都区)
濮阳市(台前县、南乐县、清丰县、范县、华龙区、濮阳县)
邵阳市(邵东市、大祥区、武冈市、隆回县、双清区、北塔区、新宁县、城步苗族自治县、绥宁县、洞口县、新邵县、邵阳县)
上海市(静安区、嘉定区、徐汇区、杨浦区、虹口区、奉贤区、宝山区、浦东新区、崇明区、黄浦区、长宁区、普陀区、闵行区、松江区、青浦区、金山区)
沈阳市(辽中区、新民市、浑南区、康平县、和平区、沈河区、铁西区、大东区、沈北新区、于洪区、皇姑区、法库县、苏家屯区)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
安庆市(怀宁县、迎江区、大观区、宜秀区、宿松县、桐城市、太湖县、潜山市、望江县、岳西县)
定西市(临洮县、岷县、渭源县、漳县、通渭县、陇西县、安定区)
辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)
安康市(紫阳县、宁陕县、镇坪县、汉滨区、石泉县、汉阴县、旬阳市、岚皋县、平利县、白河县)
林芝市(巴宜区、朗县、米林市、察隅县、波密县、墨脱县、工布江达县)
西宁市(城北区、湟中区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城东区、城中区)
朝阳市(凌源市、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、北票市)
攀枝花市(盐边县、米易县、东区、仁和区、西区)
唐山市(路南区、丰润区、玉田县、丰南区、遵化市、迁西县、古冶区、曹妃甸区、迁安市、滦南县、滦州市、路北区、开平区、乐亭县)
滨州市(邹平市、沾化区、滨城区、博兴县、阳信县、无棣县、惠民县)
海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)
十堰市(茅箭区、丹江口市、张湾区、竹山县、竹溪县、房县、郧西县、郧阳区)
和田地区(墨玉县、民丰县、洛浦县、策勒县、于田县、和田市、和田县、皮山县)
秦皇岛市(北戴河区、山海关区、昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、海港区)
三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
儋州市
防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)
河池市(金城江区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、东兰县、凤山县、天峨县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县)
伊春市(大箐山县、铁力市、丰林县、汤旺县、友好区、嘉荫县、伊美区、金林区、乌翠区、南岔县)
泰安市(新泰市、肥城市、泰山区、宁阳县、东平县、岱岳区)
贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)
娄底市(涟源市、新化县、双峰县、娄星区、冷水江市)
湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县)
成都市(新都区、龙泉驿区、金堂县、崇州市、武侯区、锦江区、简阳市、青羊区、彭州市、都江堰市、新津区、双流区、蒲江县、金牛区、成华区、邛崃市、郫都区、温江区、大邑县、青白江区)
通化市(东昌区、柳河县、辉南县、集安市、二道江区、梅河口市、通化县)
昌都市(洛隆县、芒康县、丁青县、察雅县、八宿县、江达县、卡若区、类乌齐县、贡觉县、左贡县、边坝县)
赣州市(龙南市、信丰县、南康区、安远县、石城县、会昌县、上犹县、于都县、赣县区、章贡区、寻乌县、瑞金市、定南县、全南县、崇义县、兴国县、宁都县、大余县)
亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)
揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、榕城区、普宁市)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
辽阳市(辽阳县、白塔区、太子河区、宏伟区、灯塔市、文圣区、弓长岭区)
咸阳市(武功县、彬州市、渭城区、三原县、礼泉县、泾阳县、秦都区、乾县、长武县、旬邑县、杨陵区、永寿县、淳化县、兴平市)
喀什地区(疏附县、英吉沙县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、喀什市、麦盖提县、岳普湖县、泽普县、巴楚县、疏勒县、莎车县)
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鞍山市(台安县、铁西区、立山区、铁东区、千山区、岫岩满族自治县、海城市)
文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、文山市、西畴县、富宁县、麻栗坡县、马关县、广南县)
钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)
常德市(澧县、武陵区、桃源县、鼎城区、安乡县、汉寿县、石门县、津市市、临澧县)
果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛多县、玛沁县、甘德县、达日县)
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阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、布尔津县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、册亨县、安龙县、望谟县、贞丰县、兴义市、晴隆县、普安县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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