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佛山市(顺德区、高明区、禅城区、南海区、三水区)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、称多县、曲麻莱县、治多县、杂多县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、固镇县、蚌山区、淮上区、禹会区、怀远县)

五指山市(琼海市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、临高县、万宁市、文昌市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、陵水黎族自治县、东方市)

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太原市(万柏林区、迎泽区、小店区、娄烦县、清徐县、杏花岭区、晋源区、阳曲县、古交市、尖草坪区)

黄冈市(团风县、武穴市、黄梅县、蕲春县、黄州区、罗田县、浠水县、英山县、红安县、麻城市)

平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、静宁县、崆峒区、泾川县、灵台县)

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白银市(景泰县、白银区、会宁县、靖远县、平川区)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、明山区)

天水市(武山县、秦安县、张家川回族自治县、清水县、麦积区、秦州区、甘谷县)

抚顺市(望花区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、东洲区)

三门峡市(陕州区、渑池县、湖滨区、义马市、卢氏县、灵宝市)

濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、清丰县、南乐县、范县)

忻州市(宁武县、五台县、五寨县、原平市、偏关县、繁峙县、保德县、神池县、岢岚县、静乐县、河曲县、忻府区、代县、定襄县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

台州市(温岭市、临海市、黄岩区、仙居县、椒江区、路桥区、天台县、玉环市、三门县)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

鞍山市(海城市、立山区、铁东区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县、千山区)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、阿瓦提县、新和县、沙雅县、库车市、阿克苏市、柯坪县、温宿县)

自贡市(贡井区、荣县、大安区、富顺县、自流井区、沿滩区)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、托里县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

周口市(川汇区、扶沟县、郸城县、淮阳区、项城市、鹿邑县、沈丘县、太康县、商水县、西华县)

丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县)

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铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、万山区、江口县、石阡县、德江县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

武汉市(洪山区、蔡甸区、江夏区、汉阳区、新洲区、汉南区、江岸区、青山区、江汉区、武昌区、硚口区、黄陂区、东西湖区)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、土默特右旗、九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、石拐区)

淮南市(寿县、大通区、凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、八公山区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

江门市(鹤山市、江海区、开平市、恩平市、蓬江区、新会区、台山市)

梅州市(平远县、兴宁市、丰顺县、大埔县、梅县区、梅江区、蕉岭县、五华县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

贵阳市(清镇市、白云区、观山湖区、乌当区、息烽县、开阳县、修文县、云岩区、南明区、花溪区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、河口瑶族自治县、个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、建水县、屏边苗族自治县、开远市、石屏县、红河县、绿春县、弥勒市)

东莞市

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

铁岭市(铁岭县、西丰县、调兵山市、银州区、昌图县、开原市、清河区)

临夏回族自治州(康乐县、和政县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、临夏县)

咸阳市(三原县、渭城区、礼泉县、长武县、旬邑县、彬州市、杨陵区、泾阳县、秦都区、武功县、淳化县、永寿县、兴平市、乾县)

常州市(金坛区、溧阳市、武进区、天宁区、钟楼区、新北区)

吉安市(吉水县、井冈山市、永新县、吉安县、永丰县、遂川县、安福县、青原区、泰和县、新干县、万安县、吉州区、峡江县)

龙岩市(武平县、永定区、新罗区、连城县、漳平市、上杭县、长汀县)

苏州市(昆山市、姑苏区、虎丘区、张家港市、相城区、吴江区、吴中区、常熟市、太仓市)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、新昌县、柯桥区、越城区、上虞区)

郑州市(中原区、中牟县、巩义市、金水区、二七区、荥阳市、新密市、管城回族区、登封市、上街区、惠济区、新郑市)

平顶山市(舞钢市、郏县、石龙区、宝丰县、新华区、鲁山县、卫东区、叶县、汝州市、湛河区)

临沂市(郯城县、莒南县、兰陵县、临沭县、沂水县、沂南县、兰山区、蒙阴县、罗庄区、费县、平邑县、河东区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、多伦县、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、太仆寺旗)

澳门特别行政区

济宁市(鱼台县、梁山县、微山县、泗水县、曲阜市、金乡县、兖州区、汶上县、嘉祥县、邹城市、任城区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

林芝市(工布江达县、墨脱县、察隅县、米林市、朗县、波密县、巴宜区)

哈尔滨市(宾县、通河县、方正县、木兰县、延寿县、松北区、巴彦县、尚志市、依兰县、道外区、平房区、南岗区、香坊区、道里区、阿城区、双城区、呼兰区、五常市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

宿州市(萧县、泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县)

牡丹江市(阳明区、穆棱市、爱民区、林口县、宁安市、东安区、东宁市、西安区、绥芬河市、海林市)

汕头市(濠江区、澄海区、南澳县、金平区、龙湖区、潮阳区、潮南区)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市)

廊坊市(永清县、香河县、大厂回族自治县、霸州市、安次区、广阳区、三河市、大城县、文安县、固安县)

石家庄市(赞皇县、井陉县、行唐县、鹿泉区、藁城区、灵寿县、辛集市、平山县、赵县、深泽县、长安区、栾城区、正定县、高邑县、元氏县、无极县、新乐市、晋州市、井陉矿区、桥西区、新华区、裕华区)

上海市(宝山区、虹口区、嘉定区、普陀区、奉贤区、闵行区、徐汇区、青浦区、静安区、金山区、黄浦区、杨浦区、长宁区、松江区、浦东新区、崇明区)

西安市(临潼区、灞桥区、蓝田县、鄠邑区、高陵区、碑林区、阎良区、莲湖区、新城区、长安区、雁塔区、未央区、周至县)

信阳市(商城县、罗山县、潢川县、光山县、浉河区、新县、淮滨县、固始县、平桥区、息县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、东胜区、乌审旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗)

新乡市(红旗区、长垣市、新乡县、封丘县、获嘉县、卫滨区、原阳县、延津县、辉县市、卫辉市、牧野区、凤泉区)

清远市(阳山县、连南瑶族自治县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、清城区、佛冈县)

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巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、尉犁县、博湖县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、若羌县)

毕节市(纳雍县、黔西市、赫章县、织金县、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

保定市(唐县、望都县、曲阳县、易县、清苑区、容城县、涞源县、阜平县、徐水区、定兴县、莲池区、蠡县、安新县、定州市、涞水县、安国市、高碑店市、雄县、满城区、涿州市、博野县、顺平县、竞秀区、高阳县)

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黔东南苗族侗族自治州(天柱县、麻江县、施秉县、黎平县、锦屏县、台江县、黄平县、凯里市、镇远县、剑河县、雷山县、榕江县、丹寨县、三穗县、岑巩县、从江县)

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阳泉市(城区、平定县、矿区、盂县、郊区)

辽阳市(灯塔市、白塔区、辽阳县、宏伟区、文圣区、弓长岭区、太子河区)

马鞍山市(和县、含山县、雨山区、当涂县、花山区、博望区)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

佳木斯市(东风区、桦川县、桦南县、富锦市、汤原县、郊区、向阳区、同江市、抚远市、前进区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

兰州市(红古区、西固区、皋兰县、七里河区、城关区、安宁区、榆中县、永登县)

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海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

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盐城市(响水县、亭湖区、大丰区、射阳县、盐都区、建湖县、滨海县、阜宁县、东台市)

西藏自治区

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济源市

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常德市(澧县、武陵区、汉寿县、安乡县、临澧县、津市市、石门县、鼎城区、桃源县)

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内蒙古自治区

那曲市(色尼区、尼玛县、班戈县、索县、嘉黎县、申扎县、巴青县、双湖县、聂荣县、比如县、安多县)

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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

韶关市(翁源县、新丰县、南雄市、仁化县、武江区、曲江区、始兴县、乳源瑶族自治县、浈江区、乐昌市)

扬州市(高邮市、仪征市、江都区、邗江区、广陵区、宝应县)

昭通市(盐津县、水富市、彝良县、昭阳区、巧家县、绥江县、大关县、鲁甸县、威信县、镇雄县、永善县)

延安市(洛川县、安塞区、黄陵县、甘泉县、富县、子长市、宜川县、志丹县、延川县、宝塔区、吴起县、延长县、黄龙县)

镇江市(句容市、丹阳市、润州区、京口区、扬中市、丹徒区)

甘孜藏族自治州(雅江县、石渠县、甘孜县、理塘县、得荣县、道孚县、乡城县、色达县、新龙县、白玉县、稻城县、丹巴县、九龙县、泸定县、德格县、康定市、炉霍县、巴塘县)

大连市(旅顺口区、中山区、长海县、瓦房店市、金州区、甘井子区、西岗区、庄河市、普兰店区、沙河口区)

宜宾市(叙州区、筠连县、南溪区、高县、兴文县、江安县、珙县、长宁县、屏山县、翠屏区)

广西壮族自治区

宜春市(高安市、丰城市、樟树市、宜丰县、奉新县、靖安县、铜鼓县、万载县、上高县、袁州区)

  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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