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鸡西市(城子河区、鸡冠区、鸡东县、梨树区、虎林市、滴道区、密山市、麻山区、恒山区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

玉溪市(易门县、江川区、红塔区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、澄江市)

商丘市(虞城县、夏邑县、柘城县、梁园区、睢县、民权县、宁陵县、睢阳区、永城市)  六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

江门市(蓬江区、鹤山市、台山市、恩平市、江海区、开平市、新会区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)哈尔滨市(双城区、松北区、通河县、五常市、方正县、平房区、道外区、巴彦县、宾县、尚志市、木兰县、阿城区、依兰县、南岗区、呼兰区、香坊区、延寿县、道里区)

抚州市(金溪县、崇仁县、黎川县、广昌县、南城县、宜黄县、资溪县、南丰县、乐安县、临川区、东乡区)  岳阳市(平江县、岳阳县、云溪区、湘阴县、临湘市、华容县、岳阳楼区、汨罗市、君山区)

黄山市(黄山区、歙县、休宁县、徽州区、屯溪区、黟县、祁门县)

承德市(宽城满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、滦平县、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区、隆化县)

石河子市(昆玉市、白杨市、阿拉尔市、新星市、铁门关市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、图木舒克市、五家渠市、双河市)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、小金县、阿坝县、松潘县、理县、金川县、红原县、汶川县、黑水县、若尔盖县、九寨沟县、壤塘县、茂县)

淮安市(盱眙县、洪泽区、金湖县、淮安区、清江浦区、淮阴区、涟水县)

沈阳市(大东区、浑南区、沈北新区、苏家屯区、沈河区、铁西区、新民市、辽中区、于洪区、法库县、康平县、皇姑区、和平区)

襄阳市(保康县、樊城区、谷城县、襄城区、宜城市、襄州区、南漳县、枣阳市、老河口市)

乐山市(沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、五通桥区、犍为县、市中区、金口河区、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、井研县)

渭南市(华州区、蒲城县、临渭区、富平县、潼关县、华阴市、合阳县、澄城县、白水县、大荔县、韩城市)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

内蒙古自治区

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县)

庆阳市(镇原县、合水县、华池县、西峰区、庆城县、环县、正宁县、宁县)

鹤岗市(萝北县、工农区、向阳区、兴山区、东山区、南山区、绥滨县、兴安区)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、湘潭县、韶山市、雨湖区)

滨州市(博兴县、阳信县、惠民县、邹平市、沾化区、滨城区、无棣县)

德州市(临邑县、宁津县、庆云县、乐陵市、禹城市、武城县、德城区、平原县、夏津县、陵城区、齐河县)

吕梁市(临县、离石区、孝义市、方山县、交城县、兴县、交口县、文水县、中阳县、柳林县、岚县、汾阳市、石楼县)

广安市(岳池县、广安区、邻水县、前锋区、武胜县、华蓥市)

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辽阳市(宏伟区、太子河区、文圣区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市)

朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、应县、朔城区、山阴县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、凌源市、北票市、建平县、朝阳县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)  红河哈尼族彝族自治州(石屏县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、建水县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、弥勒市、蒙自市、开远市、个旧市)

玉林市(福绵区、博白县、容县、兴业县、北流市、陆川县、玉州区)

淄博市(张店区、桓台县、沂源县、博山区、高青县、淄川区、周村区、临淄区)

温州市(洞头区、乐清市、泰顺县、龙湾区、鹿城区、平阳县、文成县、瑞安市、苍南县、永嘉县、龙港市、瓯海区)梅州市(五华县、梅县区、兴宁市、蕉岭县、梅江区、大埔县、平远县、丰顺县)

和田地区(墨玉县、皮山县、和田市、洛浦县、民丰县、于田县、策勒县、和田县)  镇江市(扬中市、润州区、京口区、丹阳市、句容市、丹徒区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

大理白族自治州(宾川县、洱源县、永平县、祥云县、云龙县、剑川县、大理市、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

荆州市(公安县、沙市区、江陵县、荆州区、洪湖市、石首市、监利市、松滋市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

上饶市(广丰区、玉山县、万年县、弋阳县、余干县、信州区、婺源县、横峰县、德兴市、广信区、铅山县、鄱阳县)

肇庆市(端州区、德庆县、怀集县、四会市、封开县、鼎湖区、广宁县、高要区)

唐山市(路北区、乐亭县、开平区、曹妃甸区、古冶区、滦州市、迁西县、迁安市、玉田县、丰润区、路南区、滦南县、丰南区、遵化市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

孝感市(安陆市、孝南区、大悟县、汉川市、云梦县、孝昌县、应城市)

上海市(虹口区、嘉定区、青浦区、浦东新区、长宁区、黄浦区、崇明区、徐汇区、松江区、普陀区、宝山区、金山区、闵行区、杨浦区、奉贤区、静安区)

信阳市(光山县、潢川县、商城县、新县、浉河区、固始县、罗山县、息县、淮滨县、平桥区)

潍坊市(安丘市、昌邑市、昌乐县、青州市、诸城市、寿光市、潍城区、寒亭区、坊子区、临朐县、高密市、奎文区)

澳门特别行政区

临沂市(罗庄区、沂水县、莒南县、沂南县、兰山区、平邑县、兰陵县、河东区、郯城县、费县、临沭县、蒙阴县)

甘孜藏族自治州(德格县、巴塘县、色达县、理塘县、丹巴县、乡城县、甘孜县、稻城县、康定市、得荣县、石渠县、雅江县、新龙县、道孚县、白玉县、泸定县、炉霍县、九龙县)

吉林市(永吉县、龙潭区、蛟河市、舒兰市、桦甸市、丰满区、昌邑区、磐石市、船营区)

昌都市(洛隆县、八宿县、卡若区、察雅县、类乌齐县、丁青县、左贡县、芒康县、边坝县、江达县、贡觉县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：